申萬宏源1月3日發(fā)布岳陽林紙研究報告，報告摘要如下：
公司發(fā)布誠通凱勝生態(tài)預(yù)中標6.7億寧波梅山PPP項目:2017年12月28日,公司全資子公司誠通凱勝生態(tài)作為牽頭人聯(lián)合預(yù)中標梅山保稅港區(qū)企業(yè)服務(wù)平臺PPP項目。本次項目的預(yù)中標,是公司與寧波北侖區(qū)的后續(xù)合作,彰顯公司持續(xù)向生態(tài)景觀業(yè)務(wù)延伸的決心,符合公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的戰(zhàn)略需求,進一步踐行公司生態(tài)景觀與PPP經(jīng)營模式相結(jié)合的業(yè)務(wù)模式,有望持續(xù)帶來業(yè)績彈性。
寧波北侖生態(tài)景觀業(yè)務(wù)持續(xù)布局,深入合作彰顯凱勝專業(yè)優(yōu)勢。誠通凱勝生態(tài)2016年與寧波國際海洋生態(tài)科技城管理委員會簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議(預(yù)計投資建設(shè)PPP項目規(guī)模120億元)、并于2017年6月中標“寧波濱海萬人沙灘綠化、景觀和配套施工項目”(中標價1.42億元),而本次中標的梅山保稅港區(qū)企業(yè)服務(wù)PPP項目為與寧波北侖的再度合作,項目實施機構(gòu)為寧波梅山保稅港區(qū)建設(shè)管理局,預(yù)中標三家單位為:誠通凱勝生態(tài)、浙江欣捷建設(shè)、寧波太平洋物業(yè)。本次項目預(yù)計年綜合回報率為央行5年期以上貸款基準利率的1.05倍,工程建安費下浮率為3.0%、運營維護費總額為1.89億元、使用者付費總額為4.55億元。此次誠通凱勝生態(tài)與寧波北侖區(qū)的再度合作,彰顯公司PPP生態(tài)項目持續(xù)開拓的執(zhí)行力,符合公司生態(tài)業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略,依托誠通央企優(yōu)勢,進一步撬動生態(tài)園林板塊資源,有望實現(xiàn)岳陽林紙的業(yè)績提升。
園林業(yè)務(wù)并表凸顯盈利彈性,毛利率同比大幅改善。2017上半年公司通過定增收購誠通凱勝生態(tài)100%股權(quán)后,園林業(yè)務(wù)推進順利,截至9月末,公司新增園林業(yè)務(wù)凈利潤6063.38萬元。公司從單一的綠化景觀向文旅、水環(huán)境、市政設(shè)施等建設(shè)運營擴展,整合相關(guān)規(guī)劃和設(shè)計資源組成聯(lián)合體競標項目。繼寧波國際海洋生態(tài)科技城PPP項目后,陸續(xù)獲得湖南瀘溪、湖南永州、寧波濱海、廣西北海、廣西南寧合計5個項目,合計項目金額為67.2億元。此次梅山PPP項目的預(yù)中標,表明公司生態(tài)業(yè)務(wù)順利開拓和推進,為2018年的盈利轉(zhuǎn)化提供更大保障。隨國家對PPP的規(guī)范和立法有望使市場更加健康,項目含金量有望提升,生態(tài)景觀園林行業(yè)將受益。公司向生態(tài)環(huán)境、園林景觀業(yè)務(wù)繼續(xù)延伸,持續(xù)踐行大生態(tài)、大環(huán)保戰(zhàn)略,園林綠化市政工程項目盈利水平高,公司業(yè)績彈性凸顯。
凱勝園林項目紛至沓來,公司進一步向大生態(tài)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。基本面趨勢向好,2018年估值具有安全邊際,3年期定增價提供股價支撐,維持買入。公司造紙業(yè)務(wù):環(huán)保督查加強,供給收縮,造紙盈利觸底改善。公司積極調(diào)整造紙產(chǎn)能結(jié)構(gòu),子公司湘江紙業(yè)搬遷完成后2018年起開始貢獻增量業(yè)績。生態(tài)園林業(yè)務(wù):公司定增收購誠通凱勝順利完成,迅速推進PPP園林項目落地,執(zhí)行力強。大股東誠通集團首批國資運營試點,3500億國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金依托,有望助力岳陽林紙后續(xù)項目推進、產(chǎn)業(yè)升級。高管員工持股激發(fā)團隊活力,引入非國有資本實現(xiàn)混改。
我們看好公司PPP長期發(fā)展以及凱勝在生態(tài)園林板塊的持續(xù)開拓實力,目前股價6.36元低于公司三年期定增價格6.46元安全邊際,訂單持續(xù)落地,為未來兩年的業(yè)績增長提供扎實支撐。我們維持公司2017-2019年EPS分別為0.25元、0.44元和0.61元,2017-2019年的復合增速為56%,目前股價對應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為25倍,14倍和10倍,公司未來園林為基礎(chǔ)的大生態(tài)項目發(fā)展前景廣闊,維持買入!
