新三板發(fā)布關(guān)于股票轉(zhuǎn)讓、掛牌公司信息披露、分層管理辦法三份細(xì)則文件，被頻繁歸納為“三箭齊發(fā)”，亦可見市場對于政策面的情緒呼應(yīng)。
此次改革實(shí)施，交易制度為1月15日新系統(tǒng)上線后實(shí)施；分層實(shí)施的時(shí)間不變，為4月30日；信息披露細(xì)則從2017年年報(bào)開始實(shí)施。
注定2018年，新三板市場會有更多的投融資故事。
2018年1月15日之后，新的交易規(guī)則將上線。
變革前夕，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)資本研究院調(diào)查采訪了新三板企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)備戰(zhàn)新政的情況。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)資本研究院了解到，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票近期出現(xiàn)交易量突然放大情況，許多新三板企業(yè)利用政策的空窗期在做一些大宗交易或者是小額轉(zhuǎn)讓。采取做市轉(zhuǎn)讓方式的新三板企業(yè)則比較淡定，它們對增加盤后大宗交易平臺表示贊賞。
亦有新三板人士指出，新交易制度的執(zhí)行，最大的難點(diǎn)是場內(nèi)資金供給未有改善，所以交易活躍度可能不會有明顯改觀，甚至有些此前協(xié)議交易的企業(yè)會更加惡化。
協(xié)議轉(zhuǎn)讓：最后狂歡？
“三大重磅政策”中，最重磅的當(dāng)屬交易規(guī)則的修改，并且這政策落實(shí)的時(shí)間也最近，新交易制度將在1月15日新系統(tǒng)上線后實(shí)施。
其中，此次交易制度改革，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受到的沖擊最大，根據(jù)規(guī)定，原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤中交易統(tǒng)一調(diào)整為集合競價(jià)，創(chuàng)新層公司每個(gè)轉(zhuǎn)讓日可以在9：30、10：30、11：30、14：00、15：00撮合5次，基礎(chǔ)層在每個(gè)轉(zhuǎn)讓日的15：00撮合。
2017年12月22日新政策發(fā)布后，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票交易量突然放大。
政策發(fā)布后的第一周，12月25至12月29日，新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票成交量分別為6.9億元、16.13億元、17.71億元、20.19億元、9.91億元。
此前，12月新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交量多在8億元左右徘徊。
“最近，協(xié)議成交的股票交易金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于做市交易的股票交易金額，其實(shí)就是很多新三板企業(yè)利用政策的空窗期在做一些大宗交易或者是小額轉(zhuǎn)讓?！?月3日，中科沃土基金董事長朱為繹向21資本研究院表示。
對此現(xiàn)象，一位新三板企業(yè)高管的評價(jià)是：“很正常，很多在倒倉，一個(gè)人倒給另一人?！?/p>
“原因一是避稅，二是對賭失敗的補(bǔ)償，三是部分個(gè)人代持現(xiàn)象?！?他解釋，在1月15日以后，10萬股以下和100萬元以下的倒倉就不行了，價(jià)格也不能隨意。所以投資人抓緊政策空窗期交易。
選擇集合競價(jià)轉(zhuǎn)讓的，基礎(chǔ)層公司每日收盤時(shí)段1次集合競價(jià)，創(chuàng)新層公司每小時(shí)撮合1次集合競價(jià)，每天共5次。
2018年1月3日，新鼎資本董事長張弛告訴21世紀(jì)資本研究院，“交易制度將于1月15號執(zhí)行，對新三板公司帶來的影響非常巨大。主要的影響就是價(jià)格上會出現(xiàn)大的變化，之前的一些靠人為操縱股價(jià)的高估值的企業(yè)會被打回原形，競價(jià)交易之后，價(jià)格將更加公允，之前靠人為點(diǎn)對點(diǎn)控制住每天收盤價(jià)和開盤價(jià)的股票的市值將會打回原形，一大堆企業(yè)的估值將會大幅下滑?！?/p>
張弛表示，之前新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓的情況下，無論是不定向的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，還是定向的協(xié)議轉(zhuǎn)讓（也叫互報(bào)成交轉(zhuǎn)讓），價(jià)格都是不公允的。國內(nèi)任何金融機(jī)構(gòu)，包括新三板托管的銀行和券商，也認(rèn)為新三板的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格不公允。以新鼎資本發(fā)行的25只新三板基金為例，大多數(shù)投的企業(yè)，因?yàn)槭菂f(xié)議轉(zhuǎn)讓，因此凈值都是0.97，不變動(dòng)。而如今調(diào)整為競價(jià)交易，或者做市交易，那么，任何一個(gè)新三板基金的價(jià)格可以做到每天變動(dòng)了。同時(shí)因?yàn)閮r(jià)格公允，銀行也可以認(rèn)可，將為后續(xù)的股權(quán)質(zhì)押貸款，以及并購等提供了很好的價(jià)格參考。
不過，也有許多協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)無動(dòng)于衷。2018年1月3日，一位新三板采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓模式的企業(yè)人士表示：“我們沒有交易，股東不賣股票，所以交易制度改革暫時(shí)對我們沒影響。”
事實(shí)上，對于目前協(xié)議轉(zhuǎn)讓活躍的股票，改革后一天只撮合一次或五次，顯然不及現(xiàn)有協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下的交易活躍度。一位新三板采訪協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)高管表示，“有些協(xié)議交易的企業(yè)會更加惡化，交易量會有所減少?！?/p>
做市轉(zhuǎn)讓：為大宗交易鼓掌
“交易制度改革對做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)的影響不是特別大，不過，對做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)來講，1月15日以后大宗交易更方便了?！敝鞛槔[說。
為滿足市場參與人合理的協(xié)議轉(zhuǎn)讓需求，此次交易制度改革提供了盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓與特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩種交易方式。業(yè)內(nèi)人士的解讀就是推出類似于A股的盤后大宗交易平臺，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的門檻為10萬股或成交金額100萬元，特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，用于收購等。
這意味著，在完善做市轉(zhuǎn)讓收盤價(jià)形成機(jī)制的同時(shí)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式一并適用于做市轉(zhuǎn)讓的掛牌股票。
1月3日，伯朗特董事長尹榮造告訴21世紀(jì)資本研究院：“交易制度改革對于我們企業(yè)來說，沒有什么影響，因?yàn)槲覀兪亲鍪衅髽I(yè)，本來現(xiàn)在就有連續(xù)交易?！?/p>
“不過，增加了盤后大宗交易，對于我們有些股東，有大額轉(zhuǎn)讓需求的時(shí)候會比較好。”尹榮造說。
尹榮造表示，自交易制度改革政策發(fā)布以來，伯朗特交易量上升了一些，不過，量并不算大。
尹榮造很滿意企業(yè)呆在新三板：“我們在三板實(shí)現(xiàn)了融資功能，我覺得就可以了，三板很適合我?！?/p>
南北天地（430066.OC）董秘崔彥軍也向21世紀(jì)資本研究院表示：“對于做市交易的企業(yè)，可以通過盤后進(jìn)行協(xié)議大宗交易，改變了投資者無法直接交易的尷尬局面，對盤面的價(jià)格也無沖擊，有利于做市企業(yè)價(jià)格的穩(wěn)定，長期有利于企業(yè)的估值定價(jià)。對于協(xié)議交易的企業(yè)，有效降低了價(jià)格操縱的可能性，部分規(guī)避了違規(guī)交易，有利于形成企業(yè)的價(jià)值區(qū)間。大體上能解決市場定價(jià)功能缺失的問題。”
“新制度出臺后公司一直在研究。”一家創(chuàng)新層采取做市交易的企業(yè)董秘則向21世紀(jì)資本研究院表示：“這次新政最大的兩點(diǎn)或者最滿足現(xiàn)實(shí)需求的改革是推出盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓和特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩種方式。”
不過崔彥軍認(rèn)為，本次改革中不涉及做市制度，但在現(xiàn)實(shí)中做市轉(zhuǎn)讓是存在一些缺陷，一方面在于三板的二級市場上投資者數(shù)量有限，以機(jī)構(gòu)為主，導(dǎo)致絕大部分做市企業(yè)的成交量都很??；另一方面券商內(nèi)部對做市商部門的考核導(dǎo)向比照自營部門要求，券商做市部門更多地是在追求做市股票的價(jià)格差價(jià)而不是通過提供做市服務(wù)獲取的手續(xù)費(fèi)差價(jià)，導(dǎo)致做市商在價(jià)格差很小或者倒掛的情況下，只能在提供的報(bào)價(jià)強(qiáng)制保留足夠的差價(jià)才去履行成交義務(wù)，這自然會壓縮成交量。另外，掛牌企業(yè)本應(yīng)自主依據(jù)絕大部分股東意愿去選擇何種轉(zhuǎn)讓方式，但現(xiàn)實(shí)中存在做市企業(yè)想自主退出做市很困難的情況。既然股轉(zhuǎn)公司大力提倡做市轉(zhuǎn)讓方式，那就希望針對現(xiàn)實(shí)問題盡快予以解決。
上述董秘認(rèn)為，“新的交易制度的執(zhí)行，最大的難點(diǎn)是場內(nèi)資金供給未有改善，所以交易活躍度不會有明顯改觀，甚至有些協(xié)議交易的企業(yè)會更加惡化。”
他認(rèn)為，由于短期內(nèi)，做市交易方式并無新的配套政策，比如私募做市、公募基金入場等。所以做市企業(yè)的交易會維持現(xiàn)狀，甚至因?yàn)橛行┙灰讜D(zhuǎn)到盤后大宗交易，短期內(nèi)盤中做市成交必然會萎縮。
“建議短期內(nèi)先多看少動(dòng)，靜觀其變?！贝迯┸姳硎尽?/p>
張弛也表示，在新政后，應(yīng)降低投資者門檻，如引入公募基金等更多的資金。“只有更多的資金能進(jìn)來市場交易才能更活躍，才能整體上促進(jìn)市場發(fā)展，這是核心。”
