投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布誠(chéng)通凱勝生態(tài)預(yù)中標(biāo)6.7 億寧波梅山PPP 項(xiàng)目：2017 年12 月28 日，公司全資子公司誠(chéng)通凱勝生態(tài)作為牽頭人聯(lián)合預(yù)中標(biāo)梅山保稅港區(qū)企業(yè)服務(wù)平臺(tái)PPP 項(xiàng)目。本次項(xiàng)目的預(yù)中標(biāo)，是公司與寧波北侖區(qū)的后續(xù)合作，彰顯公司持續(xù)向生態(tài)景觀業(yè)務(wù)延伸的決心，符合公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的戰(zhàn)略需求，進(jìn)一步踐行公司生態(tài)景觀與PPP 經(jīng)營(yíng)模式相結(jié)合的業(yè)務(wù)模式，有望持續(xù)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。
寧波北侖生態(tài)景觀業(yè)務(wù)持續(xù)布局，深入合作彰顯凱勝專業(yè)優(yōu)勢(shì)。誠(chéng)通凱勝生態(tài)2016 年與寧波國(guó)際海洋生態(tài)科技城管理委員會(huì)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議（預(yù)計(jì)投資建設(shè)PPP 項(xiàng)目規(guī)模120 億元）、并于2017 年6 月中標(biāo)“寧波濱海萬(wàn)人沙灘綠化、景觀和配套施工項(xiàng)目”（中標(biāo)價(jià)1.42 億元），而本次中標(biāo)的梅山保稅港區(qū)企業(yè)服務(wù)PPP 項(xiàng)目為與寧波北侖的再度合作，項(xiàng)目實(shí)施機(jī)構(gòu)為寧波梅山保稅港區(qū)建設(shè)管理局，預(yù)中標(biāo)三家單位為：誠(chéng)通凱勝生態(tài)、浙江欣捷建設(shè)、寧波太平洋物業(yè)。本次項(xiàng)目預(yù)計(jì)年綜合回報(bào)率為央行5 年期以上貸款基準(zhǔn)利率的1.05 倍，工程建安費(fèi)下浮率為3.0%、運(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi)總額為1.89 億元、使用者付費(fèi)總額為4.55 億元。此次誠(chéng)通凱勝生態(tài)與寧波北侖區(qū)的再度合作，彰顯公司PPP 生態(tài)項(xiàng)目持續(xù)開拓的執(zhí)行力，符合公司生態(tài)業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略，依托誠(chéng)通央企優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步撬動(dòng)生態(tài)園林板塊資源，有望實(shí)現(xiàn)岳陽(yáng)林紙的業(yè)績(jī)提升。
園林業(yè)務(wù)并表凸顯盈利彈性，毛利率同比大幅改善。2017 上半年公司通過定增收購(gòu)誠(chéng)通凱勝生態(tài)100%股權(quán)后，園林業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，截至9 月末，公司新增園林業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)6063.38 萬(wàn)元。公司從單一的綠化景觀向文旅、水環(huán)境、市政設(shè)施等建設(shè)運(yùn)營(yíng)擴(kuò)展，整合相關(guān)規(guī)劃和設(shè)計(jì)資源組成聯(lián)合體競(jìng)標(biāo)項(xiàng)目。繼寧波國(guó)際海洋生態(tài)科技城PPP 項(xiàng)目后，陸續(xù)獲得湖南瀘溪、湖南永州、寧波濱海、廣西北海、廣西南寧合計(jì)5 個(gè)項(xiàng)目，合計(jì)項(xiàng)目金額為67.2 億元。此次梅山PPP 項(xiàng)目的預(yù)中標(biāo)，表明公司生態(tài)業(yè)務(wù)順利開拓和推進(jìn)，為2018 年的盈利轉(zhuǎn)化提供更大保障。隨國(guó)家對(duì)PPP 的規(guī)范和立法有望使市場(chǎng)更加健康，項(xiàng)目含金量有望提升，生態(tài)景觀園林行業(yè)將受益。公司向生態(tài)環(huán)境、園林景觀業(yè)務(wù)繼續(xù)延伸，持續(xù)踐行大生態(tài)、大環(huán)保戰(zhàn)略，園林綠化市政工程項(xiàng)目盈利水平高，公司業(yè)績(jī)彈性凸顯。
凱勝園林項(xiàng)目紛至沓來(lái)，公司進(jìn)一步向大生態(tài)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)?；久孚厔?shì)向好，2018 年估值具有安全邊際，3 年期定增價(jià)提供股價(jià)支撐，維持買入。公司造紙業(yè)務(wù)：環(huán)保督查加強(qiáng)，供給收縮，造紙盈利觸底改善。公司積極調(diào)整造紙產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，子公司湘江紙業(yè)搬遷完成后2018 年起開始貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。生態(tài)園林業(yè)務(wù)：公司定增收購(gòu)誠(chéng)通凱勝順利完成，迅速推進(jìn)PPP 園林項(xiàng)目落地，執(zhí)行力強(qiáng)。大股東誠(chéng)通集團(tuán)首批國(guó)資運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)，3500 億國(guó)企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金依托，有望助力岳陽(yáng)林紙后續(xù)項(xiàng)目推進(jìn)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)。高管員工持股激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力，引入非國(guó)有資本實(shí)現(xiàn)混改。
我們看好公司PPP 長(zhǎng)期發(fā)展以及凱勝在生態(tài)園林板塊的持續(xù)開拓實(shí)力，目前股價(jià)6.36 元低于公司三年期定增價(jià)格6.46 元安全邊際，訂單持續(xù)落地，為未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供扎實(shí)支撐。我們維持公司2017-2019 年EPS 分別為0.25 元、0.44元和0.61 元，2017-2019 年的復(fù)合增速為56%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017-2019 年P(guān)E分別為25 倍，14 倍和10 倍，公司未來(lái)園林為基礎(chǔ)的大生態(tài)項(xiàng)目發(fā)展前景廣闊，維持買入！
