預(yù)中標(biāo)PPP 大單，整合誠(chéng)通凱勝漸入佳境。公司公告全資子公司誠(chéng)通凱勝生態(tài)作為項(xiàng)目牽頭人的聯(lián)合體預(yù)中標(biāo)梅山保稅港區(qū)企業(yè)服務(wù)平臺(tái)PPP 項(xiàng)目，年綜合回報(bào)率為央行五年期以上貸款基準(zhǔn)利率1.05 倍，工程建安費(fèi)下浮3.00%，運(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi)總額約1.89 億元，使用者付費(fèi)總額約4.55 億元，公司PPP 業(yè)務(wù)拓展再獲突破。誠(chéng)通凱勝實(shí)際控制人為誠(chéng)通集團(tuán)，自今年5 月股權(quán)交割完成以來(lái)，公司及集團(tuán)對(duì)誠(chéng)通凱勝的整合與協(xié)同已取得明顯成效，正漸入佳境。
誠(chéng)通凱勝在手訂單充足未來(lái)快速成長(zhǎng)可期，近期多位高管增持彰顯未來(lái)發(fā)展信心。誠(chéng)通凱勝2017 年初至今已陸續(xù)斬獲13 億瀘溪沅水綠色旅游公路PPP 項(xiàng)目、50 億環(huán)綠城南寧森林旅游圈七坡板塊項(xiàng)目框架協(xié)議、22 億廣西北海市水環(huán)境水生態(tài)建設(shè)投資合作框架協(xié)議等，目前在手公告訂單（含框架協(xié)議）共計(jì)209.2 億元，為凱勝園林去年收入的31.2 倍，訂單保障充足，未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。近期，公司公告六位高管基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心和對(duì)公司價(jià)值認(rèn)可，于二級(jí)市場(chǎng)共增持公司股票9.52 萬(wàn)股，總金額66.17 萬(wàn)，成交均價(jià)6.95 元/股，高管以自有資金增持彰顯對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)信心。
央企背景實(shí)力雄厚，PPP 業(yè)務(wù)仍有廣闊承接空間。截至2017 年三季度末中國(guó)誠(chéng)通資產(chǎn)負(fù)債率為41.93%，遠(yuǎn)未達(dá)到國(guó)務(wù)院國(guó)資委劃定的非工業(yè)央企80%資產(chǎn)負(fù)債率監(jiān)管紅線。其次，根據(jù)中國(guó)誠(chéng)通2017 年三季報(bào)顯示集團(tuán)凈資產(chǎn)約為865 億元，192 號(hào)文要求“納入中央企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控范圍的企業(yè)集團(tuán)，累計(jì)對(duì)PPP 項(xiàng)目的凈投資原則上不得超過(guò)上一年度集團(tuán)合并凈資產(chǎn)的50%”，我們靜態(tài)測(cè)算中國(guó)誠(chéng)通可投資承接PPP 項(xiàng)目金額最大規(guī)模約為2100 億元（865 億*50%/20%，即假設(shè)誠(chéng)通集團(tuán)作為社會(huì)資本方全額出資項(xiàng)目資本金、資本金占項(xiàng)目總投資的20%），遠(yuǎn)超誠(chéng)通凱勝生態(tài)目前在手PPP 訂單，公司未來(lái)PPP業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊。
頂層設(shè)計(jì)大力推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)，生態(tài)園林PPP 行業(yè)有望迎黃金發(fā)展期。十九大報(bào)告提出“綠水青山就是金山銀山”，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“要實(shí)施好十三五規(guī)劃確定的生態(tài)保護(hù)修復(fù)重大工程，啟動(dòng)大規(guī)模國(guó)土綠化行動(dòng)，并培育一批專(zhuān)門(mén)從事生態(tài)保護(hù)修復(fù)的專(zhuān)業(yè)化企業(yè)”，園林生態(tài)行業(yè)有望迎來(lái)黃金發(fā)展期。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議同時(shí)要求“引導(dǎo)國(guó)企、民企、外企、集體、個(gè)人、社會(huì)組織等各方面資金投入生態(tài)文明建設(shè)”，合規(guī)PPP 作為引入社會(huì)資本的高效投融資工具有望起到重要作用。誠(chéng)通凱勝憑借生態(tài)園林行業(yè)內(nèi)稀缺的央企背景在融資便利性、資金成本、拿單能力、其他央企合作等方面均有明顯優(yōu)勢(shì)，生態(tài)建設(shè)PPP 業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)快速擴(kuò)張。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.5/5.5/8.2 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.25/0.39/0.59 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為26/16/11 倍，考慮到公司央企園林的稀缺性與未來(lái)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 框架協(xié)議落地執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，紙業(yè)復(fù)蘇持續(xù)性不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)中標(biāo)項(xiàng)目最終未能順利中標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。
