猜想一：基建投資維持相對(duì)高位，PPP 對(duì)基建貢獻(xiàn)力度不斷提升。2017年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)向好，1-11 月全國(guó)基建/房地產(chǎn)/制造業(yè)投資增速分別為15.8%/7.5%/4.1%。我們預(yù)計(jì)18 年地產(chǎn)調(diào)控將持續(xù)，地產(chǎn)投資將小幅下行，制造業(yè)投資將低位徘徊，基建投資將維持相對(duì)高位。17 年以來(lái)我國(guó)PPP 項(xiàng)目成交額保持快速增長(zhǎng)，1-11 月累計(jì)成交PPP 項(xiàng)目金額3.55萬(wàn)億元，YoY+74%。17 年1-11 月全國(guó)PPP 項(xiàng)目累計(jì)成交額占新開(kāi)工項(xiàng)目累計(jì)投資額比重達(dá)7.4%，我們判斷2018 年P(guān)PP 對(duì)基建投資的貢獻(xiàn)力度將不斷提升。
猜想二：民營(yíng)企業(yè)龍頭PPP 市占率提升。目前，建筑央企/國(guó)企憑借規(guī)模與資金實(shí)力等優(yōu)勢(shì)在PPP 領(lǐng)域占據(jù)較高市場(chǎng)份額。截止2017 年10 月，民企參與的PPP 項(xiàng)目按金額計(jì)算占比為27%，按數(shù)量計(jì)算占比為47%，民企/國(guó)企（央企）參與的PPP 項(xiàng)目平均投資額分別為8.8 億元/21.5 億元。17 年下半年以來(lái)，政府陸續(xù)出臺(tái)政策以“規(guī)范央企PPP 業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)民企參與PPP 項(xiàng)目”，我們判斷2018 年民企龍頭PPP 業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額將提升。
猜想三：PPP 資產(chǎn)證券化逐步落地。PPP 資產(chǎn)證券化是盤活存量PPP 資產(chǎn)，提高PPP 資產(chǎn)流動(dòng)性的重要方式。17 年以來(lái)，受益PPP 資產(chǎn)證券化相關(guān)支持政策持續(xù)加碼，PPP 資產(chǎn)支持證券開(kāi)始試點(diǎn)，目前已發(fā)行9 單，合計(jì)發(fā)行總額達(dá)88 億元。我們認(rèn)為早期開(kāi)工（存量項(xiàng)目轉(zhuǎn)入）的PPP 項(xiàng)目將于2018 年逐步進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，未來(lái)PPP 資產(chǎn)證券化有望逐步落地推廣。
猜想四：生態(tài)治理+全域旅游雙輪驅(qū)動(dòng)，園林企業(yè)延續(xù)高增長(zhǎng)。2017 年園林生態(tài)上市企業(yè)業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，1-9月收入/凈利潤(rùn)增速分別達(dá)62.5%/74.0%。受益國(guó)家政策大力推廣，2017 年生態(tài)治理與全域旅游行業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，目前已是園林生態(tài)企業(yè)主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。。我們判斷2018 年生態(tài)治理與全域旅游板塊將維持高景氣度，支撐園林生態(tài)企業(yè)延續(xù)高增長(zhǎng)。
猜想五：建筑央企“一帶一路”業(yè)務(wù)加速推進(jìn)。2017 年以來(lái)，受益“帶路”峰會(huì)及支持政策驅(qū)動(dòng)，17 年1-10 月“帶路”沿線完成新簽合同額/營(yíng)業(yè)額分別為1021/ 575 億美元，YoY+21%/9%，“帶路”沿線業(yè)務(wù)占我國(guó)對(duì)外承包工程比重超50%。建筑央企海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，17 年前三季度八大建筑央企新簽海外訂單占我國(guó)對(duì)外承包工程新簽合同額比重達(dá)57%。目前我國(guó)建筑央企在手海外訂單飽滿，隨著我國(guó)與“帶路”沿線國(guó)家合作持續(xù)深入，央企海外業(yè)績(jī)將加速釋放。
猜想六：國(guó)企改革全面推進(jìn)。16 年以來(lái)政府共推出兩批（合計(jì)19 家）央企混改試點(diǎn)，目前試點(diǎn)企業(yè)混改任務(wù)正在逐步落地，示范效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。根據(jù)國(guó)資委消息，第三批試點(diǎn)（共31 家）名單有望于近期公布，試點(diǎn)范圍從央企擴(kuò)大到地方國(guó)企。我們判斷18 年國(guó)企改革將加速推進(jìn)。
猜想七：裝配式建筑加速推廣，鋼結(jié)構(gòu)住宅試點(diǎn)鋪開(kāi)。隨著我國(guó)勞動(dòng)力成本持續(xù)上漲，我國(guó)建筑業(yè)勞動(dòng)力成本占行業(yè)產(chǎn)值比重持續(xù)提升，我國(guó)裝配式建筑行業(yè)迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。受益國(guó)家政策推進(jìn)，我國(guó)新建裝配式建筑面積快速增長(zhǎng)，17 年1-10 月新開(kāi)工建筑面積達(dá)1.27 億平米，超過(guò)16 年全年（1.14 億平米）。我們判斷隨著裝配式建筑技術(shù)與標(biāo)準(zhǔn)逐步成熟，2018 年裝配式建筑有望加速推廣，鋼結(jié)構(gòu)住宅試點(diǎn)有望鋪開(kāi)。
猜想八：長(zhǎng)租公寓持續(xù)催化，住房精裝延續(xù)高景氣。受益我國(guó)住宅全裝修政策推進(jìn)，2016 年以來(lái)我國(guó)精裝修行業(yè)保持高速增長(zhǎng)。17 年下半年以來(lái)政府加快推進(jìn)住房制度改革，各地陸續(xù)推出住房租賃推廣政策，大型房企積極參與住房租賃用地建設(shè)，布局長(zhǎng)租公寓，未來(lái)將為精裝行業(yè)帶來(lái)增量市場(chǎng)空間。我們判斷2018 年長(zhǎng)租公寓建設(shè)有望提速，支撐住房精裝持續(xù)高景氣。
猜想九：家裝市場(chǎng)整合啟動(dòng)，行業(yè)龍頭初現(xiàn)。我國(guó)家裝（2C）行業(yè)存萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)空間，目前家裝公司發(fā)展主要面臨“非標(biāo)準(zhǔn)化施工質(zhì)量難把控/建材品類繁雜供應(yīng)鏈管理難/業(yè)務(wù)分散企業(yè)市場(chǎng)管理半徑有限”三大挑戰(zhàn)。金螳螂家裝業(yè)務(wù)采用合伙人直營(yíng)模式，17 年以來(lái)門店快速擴(kuò)張（目前134 家），憑借自身較強(qiáng)的項(xiàng)目管控能力，公司家裝業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。我們判斷2018 年金螳螂家裝業(yè)務(wù)收入有望翻倍增長(zhǎng)，家裝市場(chǎng)整合有望啟動(dòng)。
猜想十：軌道交通建設(shè)景氣度持續(xù)。13 年以來(lái)，我國(guó)城市軌道交通投資增速維持高位，13-16 年CAGR+30%。2016 年，我國(guó)城市軌道交通訂單市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，達(dá)5046.6 億元，YoY+79%，其中鐵建/中鐵新簽軌交訂單分別達(dá)1713/2523 億元，同比分別增長(zhǎng)78%/79%。我們認(rèn)為2018 年我國(guó)各省市重點(diǎn)推進(jìn)的軌交項(xiàng)目將逐步落地，軌交建設(shè)行業(yè)將維持高景氣。
投資建議：我們判斷2018 年園林生態(tài)PPP/國(guó)企改革/一帶一路/裝配式建筑等板塊將成為建筑行業(yè)投資熱點(diǎn)：1）“生態(tài)治理+全域旅游”發(fā)力助推園林企業(yè)延續(xù)高景氣，PPP 規(guī)范發(fā)展利好園林龍頭市場(chǎng)份額提升，推薦嶺南園林、鐵漢生態(tài)、東方園林；2）受益“一帶一路”政策加碼與“國(guó)改”進(jìn)程推進(jìn)，建筑央企打開(kāi)新發(fā)展空間，推薦中國(guó)電建、葛洲壩，建議關(guān)注中國(guó)建筑；3）家裝板塊（2C）建議關(guān)注金螳螂，裝配式建筑板塊建議關(guān)注杭蕭鋼構(gòu)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、固定資產(chǎn)投資增速下滑；2、PPP 項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；3、“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；4、國(guó)企改革推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
