部分人士認為，公募正逐漸告別過往“純公募”的輕資產(chǎn)運營時代，對自有資金訴求加劇的背景下，上市將為基金公司帶來新的發(fā)展境遇。然而，盡管針對公募上市融資的討論已有數(shù)年，但在銀行、證券、基金、保險四大金融行業(yè)中，基金業(yè)仍然未有上市公司誕生。
2017年，是公募行業(yè)重塑格局的一年。
這一年，流動性新規(guī)等多項監(jiān)管新政的下發(fā)，從多方面對公募生態(tài)產(chǎn)生了深刻的影響。與此同時，公募即將邁入成立20周年的新階段，資產(chǎn)管理行業(yè)也將迎來統(tǒng)一監(jiān)管時代，公募的內(nèi)外競爭環(huán)境都在發(fā)生巨大變化。
監(jiān)管與競爭環(huán)境變化之下，公募行業(yè)自有資金消耗的問題受關(guān)注度不斷上升。無論是今年新提出的定制類基金的“發(fā)起式”要求，還是貨基的風(fēng)險準(zhǔn)備金天花板，都對公募基金帶來了較強的資金消耗性。
部分人士認為，公募正逐漸告別過往“純公募”的輕資產(chǎn)運營時代，對自有資金訴求加劇的背景下，上市將為基金公司帶來新的發(fā)展境遇。然而，盡管針對公募上市融資的討論已有數(shù)年，但在銀行、證券、基金、保險四大金融行業(yè)中，基金業(yè)仍然未有上市公司誕生。
基金公司是否存在上市必要？未來能否取得突破？這些問題值得探討。
子公司們增資達百億
過去一年，市場見證了高潮迭起的子公司增資潮。
臨近年末，子公司更是上演增資競速大賽，包括深圳紅塔資產(chǎn)、北信瑞豐資產(chǎn)、柏瑞愛建資產(chǎn)、國投瑞銀資本、華安未來資產(chǎn)、興業(yè)財富等多家基金子公司均在12月先后完成增資。
放眼至全年來看，更是有多達50余家基金子公司完成增資，合計增資金額達到百億元。其中，超過10億元的增資均來自銀行系基金公司，今年4月工銀瑞信投資注冊資本由2億元增至12億元，成為注冊資本金最高的子公司；而建信資本則于8月將注冊資本金從5000萬元增至10.5億元，增資額度同樣高達10億。
此外，易方達于12月1日宣布對子公司進行增資，子公司注冊資本由1.2億元大幅增加至10億元。易方達資產(chǎn)注冊資本排名第三。
此起彼伏的增資潮背后，在于子公司新規(guī)過渡期結(jié)束關(guān)口的臨近。按照要求，子公司及專戶新規(guī)于2016年12月15日施行。根據(jù)新規(guī)，專戶子公司凈資本不得低于1億元人民幣，凈資本不得低于各項風(fēng)險資本準(zhǔn)備之和的100%，凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%，凈資產(chǎn)不得低于負債的20%。
對不符合凈資本要求的子公司，監(jiān)管層給予18個月的過渡期。自新規(guī)施行后第12個月，基金子公司各項風(fēng)險控制指標(biāo)達到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的比例應(yīng)不低于50%，第18個月不低于100%。而今一年時限已至，增資、控股、清理母公司員工持股平臺進入了加速沖刺階段。
多位受訪公募人士指出，對子公司的增資，成為了今年公募自有資金消耗最多的部分。不少人士向記者坦承，公司自有資金因此而顯得緊張。而據(jù)記者獲悉，個別基金公司更是出現(xiàn)了自有資金幾乎被“掏空”的高度緊缺狀態(tài)。
滬上一位公募基金副總經(jīng)理林致遠（化名）向記者直言，“現(xiàn)在基金公司自有資金緊張是普遍狀態(tài)，只有少數(shù)公司情況比較好，對很多基金公司而言，自有資金主要用在了補充子公司資本金方面，今年大面積的增資是前所未有的?！?/p>
除了對子公司增資外，監(jiān)管層對定制類基金提出的“發(fā)起式”要求，以及貨基風(fēng)險準(zhǔn)備金“天花板”的新規(guī)定，同樣指向基金公司自有資金的消耗，這無疑加劇了基金公司資金壓力。
華南一位資深公募電商人士劉?。ɑ┫蛴浾弑硎?，“目前業(yè)內(nèi)資本金實力充足的主要是一些老基金公司、大型基金公司，因為這些公司家底非常雄厚，每年可以提取很多管理費做自有資金留存，因此基本無壓力，一些次新公司在自有資金方面則可能比較緊缺?！?/p>
上市的分岔路
資本金消耗迅速攀升，公募能否上市的議題重新在業(yè)內(nèi)引發(fā)討論。
不可否認的是，監(jiān)管規(guī)則的變化對公募基金帶來了較強的資金消耗性；同時，公募行業(yè)競爭的加劇、業(yè)務(wù)擴張的必要性，以及人才的培養(yǎng)方面，都需要基金公司具備資本實力。
如此趨勢之下，部分人士認為，基金公司不再是過去單純的輕資產(chǎn)類金融機構(gòu)，在流動性風(fēng)險的防范傾向下，基金公司正在逐步“重資產(chǎn)化”，它需要更多的自有資金來支持業(yè)務(wù)的擴張，開放上市是一條尤為可行的路徑。
深圳一位公募基金公司高層楊敏（化名）提出，在大資管競爭時代，公募基金未來肯定會尋求上市，對資本金的消耗加劇可能會推動這一過程。
楊敏表示，“事實上公募上市的障礙和瓶頸已經(jīng)沒有了，盡管現(xiàn)在基金公司還沒有真正上市的，但這是遲早的事情。對公募而言上市能夠帶來很多好處，除了融資外，還能提高基金公司知名度和市場影響力，利于公司擴大資產(chǎn)規(guī)模。當(dāng)然基金公司上市的時點不可預(yù)測的?！?/p>
然而，對于如上觀點，分歧的態(tài)度也尤為突出。前述滬上公募副總林致遠就認為，公募實際上并無上市的必要。他表示，“為什么基金公司會出現(xiàn)自有資金緊張的情況，這在于它們大量投入的業(yè)務(wù)不是監(jiān)管層愿意看到的，包括基金子公司、貨幣基金、定制基金等，這些是監(jiān)管層限制的東西，如果上市是為了發(fā)展這些業(yè)務(wù)，顯然不合理。而且上市不是萬能藥，如果基金公司沒有辦法說服監(jiān)管層上市融資后的錢投向哪里，監(jiān)管層也很難批準(zhǔn)公募上市?！?/p>
林致遠進一步談到，“監(jiān)管層就是希望通過對自有資金的限制來促使公募行業(yè)回歸投資的本源，例如像東方紅、興業(yè)全球這些業(yè)績出色的公司，它們就不存在資本金緊張的問題。因為從輕資產(chǎn)的角度來說，公募不需要太多自有資金，只是公募基金今年出現(xiàn)了與此比較嚴重的背離情況?！?/p>
林致遠指出，從自有資金需求角度考慮基金公司上市是個矛盾的命題，“基金公司上市的阻礙在于從基本面的角度而言，公司必須有很好的盈利能力和較充足的現(xiàn)金流，如果現(xiàn)金流好意味著自有資金寬松，那么基金公司根本沒有上市的必要?！?/p>
對于上述觀點，劉俊亦表示認同。劉俊認為，公募不存在上市的必要。無論是銀行、券商、保險，都是因為主營業(yè)務(wù)與資本金直接掛鉤，如果沒有充足的資本金對業(yè)務(wù)發(fā)展有極大限制。而公募則完全不同，作為代客理財?shù)男袠I(yè)，公募依靠的是管理費生存，即便新的監(jiān)管趨勢下，對資金的要求仍然非常低。
劉俊表示，“公募行業(yè)拼的不是資本金而是人。在同等運營水平之下，更充足的資本金確實利于公司發(fā)展；但在資本金相當(dāng)?shù)那闆r下，不同基金公司發(fā)展情況千差萬別，例如老十家發(fā)展到現(xiàn)在情況就相差甚遠，這是不同公司之間業(yè)績實力和運營能力差距的問題，而不是自有資金是否充足的問題。再者，基金公司融資很方便，股東往往都能提供支持，一個正常運轉(zhuǎn)的基金公司不會有資本金短缺的問題，除非公司強行大力發(fā)展監(jiān)管層不支持的業(yè)務(wù)?！?/p>
當(dāng)然，基金公司考慮上市還有一個訴求點在于，公司在實施了股權(quán)激勵后希望通過上市變現(xiàn)獲取更多的收益。不過從采訪情況來看，目前公募的這項需求似乎并不充分，且對于基金公司上市變現(xiàn)而言，同樣存在爭議。
深圳一位受訪公募人士指出，從股權(quán)激勵來講，基金公司上市的需求是較高的，但考慮股權(quán)變現(xiàn)而上市，這個目的是不純的?！百Y本市場配置資源的出發(fā)點在于為公司補充短缺資金，基金公司現(xiàn)在為了高價套現(xiàn)而上市，從個體講是合理的，但從全社會效益來講是不合理的。因為與傳統(tǒng)公司不同，上市無法改變基金公司的社會貢獻，社會無法從中得利。人力需要股權(quán)激勵是毫無疑問的，但股權(quán)激勵不是一定要通過上市來實現(xiàn)，如果公司業(yè)績很好，通過股權(quán)分紅就尤為可觀，也就不需要上市。當(dāng)然未來可能監(jiān)管層會對基金公司上市開個口子，但我認為大面積上市是不可能的?！?/p>
馬太效應(yīng)愈發(fā)凸顯
公募對自有資金訴求提高的背后，基金公司的馬太效應(yīng)將愈發(fā)凸顯。不少業(yè)內(nèi)人士認為，規(guī)則變化之下小公司的路將越來越難走，難與大公司抗衡。
據(jù)記者獲悉，個別小基金公司就因子公司業(yè)務(wù)的受限而陷入發(fā)展尷尬的境地。相關(guān)人士向記者透露，一家規(guī)模排名靠后的公司此前一直依靠子公司業(yè)務(wù)立足，然而今年子公司業(yè)務(wù)萎縮嚴重，對母公司的利潤貢獻大幅減少，盡管股東拿出了部分資金補充子公司資本，但相較大公司的大手筆增資而言相距甚遠，未來子公司如何發(fā)展也未尋得好的方向。與此同時，母公司在業(yè)績上也難有起色，投研團隊出現(xiàn)很大變動，最終目前公司的發(fā)展極為不順利。
這樣的情況并非個案，公募公司加速擴張的同時，意味著洗牌的時間點也在臨近。楊敏指出，“行業(yè)競爭很激烈，必然優(yōu)勝劣汰。因為現(xiàn)在還有不少公司是虧錢的，需要股東補貼，未來一些不賺錢的小公司肯定會被淘汰掉，行業(yè)會進入真正的洗牌階段。光靠吃老本是不可能一直維持下去的，未來肯定會出現(xiàn)一些小的基金公司開不下去的情況?！?/p>
劉俊也認為，如果一個行業(yè)只有生沒有死是不正常的，部分公司被淘汰是必然的。他表示，“對于很多新公司而言，1個億資本金至少能燒個兩三年，兩三年以后就要靠自己過日子了，如果在資本金耗光后依然找不到立足點，同時難以獲得股東的繼續(xù)支持，那么只能遭遇被賤賣的結(jié)果?！?/p>
淘汰，或許是公募行業(yè)整體進入到新上升階段必經(jīng)的過程。
