全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)以完善分層制度為契機，一同推進了新三板市場交易制度以及信息披露的改革。在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)即將迎來揭牌運營五周年之際，新三板市場進入了全新的階段。
2017年末的冬至，新三板市場終于等到了期盼已久的改革落地的消息。
記者了解到，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）以完善分層制度為契機，一同推進了新三板市場交易制度以及信息披露的改革。在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)即將迎來揭牌運營五周年之際，新三板市場進入了全新的階段。
12月22日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)三箭齊發(fā)，分別發(fā)布了新制定的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》（以下簡稱《分層管理辦法》）、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細則》（以下簡稱《轉(zhuǎn)讓細則》）及《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細則》。
全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理李明在發(fā)布會上表示：“深化新三板改革是一項系統(tǒng)性工作，中國證監(jiān)會高度重視，確定了‘以分層為抓手，配套推出發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等差異化改革’的總體思路?！?/p>
分層制度再完善
全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)現(xiàn)行的分層制度在運行不到兩年的時間里暴露了諸多問題。
如創(chuàng)新層準入條件中，部分標準設(shè)定不盡合理，造成一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)未能進入創(chuàng)新層，也有個別創(chuàng)新層公司經(jīng)營困難。另外，創(chuàng)新層維持條件偏重于財務(wù)指標或者做市市值，可能導(dǎo)致創(chuàng)新層公司“大進大出”，增加市場操作風(fēng)險和公司監(jiān)管的難度。
此次，分層制度改革正是在市場運行一段時間的基礎(chǔ)上來修正分層標準的有效性。
全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強12月22日便特別指出：“我們高度重視市場分層在新三板改革發(fā)展中的基礎(chǔ)性作用，針對分層制度實施過程中存在的上述問題進行了分層制度改革，目的是使分層標準更好地體現(xiàn)分層制度的初衷，更有利于后續(xù)差異化制度的配套?！?/p>
根據(jù)記者梳理，本次分層制度改革主要包括三個方面的內(nèi)容。
首先是創(chuàng)新層準入條件的差異化標準中，調(diào)減凈利潤標準，提高營業(yè)收入標準，新增競價市值標準。創(chuàng)新層三項準入條件均發(fā)生了重要的改變。
其次，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在創(chuàng)新層準入條件中增加了“合格投資者人數(shù)不少于50人”的要求。
“原有創(chuàng)新層的維持條件中，本就有合格投資者人數(shù)不少于50人的規(guī)定，目的正是為了引導(dǎo)和鼓勵創(chuàng)新層公司提高公眾化水平。本次修改只是將這一規(guī)定前移到準入環(huán)節(jié)，既與創(chuàng)新層實行差異化股票轉(zhuǎn)讓制度相匹配，也有利于準入環(huán)節(jié)和維持環(huán)節(jié)的標準保持一致。”全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有關(guān)負責(zé)人解釋到。
與此同時，此次改革在維持創(chuàng)新層方面也進行了幅度較大的修改。
“原有的創(chuàng)新層維持條件，主要是財務(wù)標準，基本上與準入標準一一對應(yīng)，在數(shù)值上一律打6折。這次修改后的維持條件，刪除了幾乎所有財務(wù)標準，僅保留一個最低限度的凈資產(chǎn)不為負，其他主要都是合法規(guī)范經(jīng)營的條件。這意味著掛牌公司一旦進入創(chuàng)新層，除非發(fā)生極端情況，否則很難被調(diào)至基礎(chǔ)層。”全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司業(yè)務(wù)部總監(jiān)孫立對記者表示。
聯(lián)訊證券新三板研究負責(zé)人彭海也指出：“預(yù)計2018年將不會出現(xiàn)批量創(chuàng)新層企業(yè)被調(diào)出這種大幅變動的情況。創(chuàng)新層的穩(wěn)定也為將來可能推進的再分層提供了實施的基礎(chǔ)條件。”
信披、交易配套改革
時至今日，分層是新三板市場的根基所在，因此眾多政策改革也基于分層制度的變化。今次分層制度生變便催動了新三板市場交易制度和信息披露規(guī)則的變化。
首先是交易制度改革，此次的最大變化是引入集合競價交易制度，而原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競價，同時與分層配套，實施差異化的撮合頻次。
根據(jù)《轉(zhuǎn)讓細則》確定了基礎(chǔ)層集合競價股票每日撮合1次，撮合時間為每個轉(zhuǎn)讓日的15：00；創(chuàng)新層集合競價股票每日撮合5次，撮合時間為每個轉(zhuǎn)讓日的9：30、10：30、11：30、14：00、15：00。
“這也意味著協(xié)議轉(zhuǎn)讓正式退出了新三板市場常規(guī)交易時間，市場的參與者將不得不重新適應(yīng)分頻次集合競價這一交易方式?！币晃蝗f和證券做市部門的人士對記者講到。
值得注意的是，此前協(xié)議轉(zhuǎn)讓下的報價限制也就是所謂的申報有效價格范圍將一同延續(xù)至集合競價交易方式下。
交易制度改革的另一個亮點是推出了盤后配套的大宗交易通道。即：對于單筆申報數(shù)量不低于10萬股或轉(zhuǎn)讓金額不低于100萬元的交易，可以通過交易系統(tǒng)進行協(xié)議轉(zhuǎn)讓；對于屬于特定事項的協(xié)議轉(zhuǎn)讓需求，可以申請辦理特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。
“這也被認為是新三板的大宗交易通道，這一通道的退出也大大提高了新三板市場交易制度的完備性，為各種類型的交易提供了可行性。”一位中金公司投行部人士講到。
信息披露的變化也基于市場分層，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提高了對于創(chuàng)新層企業(yè)的要求。具體而言，創(chuàng)新層公司在原規(guī)則要求披露年度報告、半年度報告的基礎(chǔ)上，增加披露季度報告的要求，而基礎(chǔ)層公司保持不變。
另外，創(chuàng)新層公司要新增“業(yè)績快報”與“業(yè)績預(yù)告”制度，如果創(chuàng)新層公司年度報告披露時間較晚，或者存在年度凈利潤變動較大的情況，將要求其披露相應(yīng)的“業(yè)績快報”與“業(yè)績預(yù)告”，保證信息披露的及時性。
“毫無疑問，創(chuàng)新層企業(yè)將要付出更高的信息披露成本，這也是享受差異化紅利必須要付出的代價之一。”前述中金公司人士表示。
記者了解到，下一步，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將配套制訂創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層掛牌公司定期報告、臨時報告內(nèi)容指引與格式模板，明確具體的信息披露差異化要求。
