從11月份數(shù)據(jù)來看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)期，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑的風(fēng)險下降，但缺乏實現(xiàn)快速反彈的支撐。
2017年以來，中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)開始由短期周期性力量與中長期趨勢性力量的疊加轉(zhuǎn)向中期的趨勢性力量。中國經(jīng)濟(jì)從增速轉(zhuǎn)向“穩(wěn)中趨緩”的調(diào)整期。
2017年11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.1%，比10月份回落0.1個百分點。從環(huán)比看，11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.48%。1月份-11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增長6.6%。分三大門類看，11月份采礦業(yè)增加值同比下降1.7%；制造業(yè)增長6.8%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長4.5%。
11月份CPI同比增長1.7%，消費品物價指數(shù)繼續(xù)保持平穩(wěn)。其中，食品價格同比下降1.1%，非食品價格上漲2.5%，消費品價格上漲0.9%，服務(wù)類價格上漲3.1%。整體上體現(xiàn)出非食品和服務(wù)類價格上漲幅度高于食品和消費品類的價格上漲幅度。
11月PPI同比漲幅5.8%，漲幅比上月下降1.1個百分點。
目前生產(chǎn)資料的價格已超過2008年1月份金融危機爆發(fā)初期的水平，正逼近2011年年中至2012年年中的價格高位。由于投資和工業(yè)生產(chǎn)尚未全面復(fù)蘇，生產(chǎn)資料價格進(jìn)一步快速上升的空間比較有限。PPI高企與CPI的低位運行并存，反映全社會對高通貨膨脹預(yù)期尚未形成，這對進(jìn)一步深化供給側(cè)改革創(chuàng)造了一定的空間。政策當(dāng)局應(yīng)密切關(guān)注CPI的走勢和通貨膨脹預(yù)期的變化，如果CPI出現(xiàn)快速翻轉(zhuǎn)，貨幣政策應(yīng)該及時的進(jìn)行調(diào)整，防止通貨膨脹內(nèi)生強化機制形成。
2017年1月份-11月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）575057億元，同比增長7.2%，11月份環(huán)比比10月份增長0.53%。1月份-11月份房地產(chǎn)開發(fā)投資達(dá)到10萬億元，占全國固定資產(chǎn)投資的比重為17.5%，與上年同期相比基本保持一致。截至11月份，房地產(chǎn)投資累計同比名義增長7.5%，與固定資產(chǎn)投資總量增速也基本持平。這進(jìn)一步印證了2016年以來，中國經(jīng)濟(jì)開始擺脫以房地產(chǎn)和金融“雙輪”交替驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)增長模式。
匯率波動和資本流動漸趨平穩(wěn)。就雙邊匯率而言，人民幣兌美元匯率近兩個月以來基本穩(wěn)定，維持在1美元兌6.6人民幣左右。2017年1月份-11月份人民幣兌美元匯率總計升值約4.5%。
貨幣供給增速進(jìn)一步放緩，社會融資結(jié)構(gòu)變化。截至2017年11月末廣義貨幣(M2)余額達(dá)到167萬億元，同比增長9.1%。狹義貨幣(M1)余額53.56萬億元，同比增長12.7%。11月末人民幣貸款余額119.55萬億元，同比增長13.3%。11月人民幣貸款增加1.12萬億元，同比多增3281億元。11月末人民幣存款余額164.9萬億元，同比增長9.6%。當(dāng)月人民幣存款增加1.57萬億元，其中住戶存款增加1455億元，非金融企業(yè)存款增加7181億元。2017年11月份社會融資規(guī)模增量為1.6萬億元，比上年同期少2346億元。從結(jié)構(gòu)上看，隨著金融去杠桿進(jìn)程不斷深入，實體企業(yè)發(fā)生了一些變化。2017年人民幣貸款累計值在社會融資總額中的比例上升，從年初的60%上升到11月份的70%。委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的比例出現(xiàn)較快下降，分別從年初的8%和16%下降至11月份的4%和3%。
非金融企業(yè)大量持有定期存款導(dǎo)致杠桿率扭曲。根據(jù)BIS披露的數(shù)據(jù)，2016年二季度中國非金融企業(yè)債務(wù)余額約為128萬億元，杠桿率達(dá)到163%，此后一直維持在該水平，去杠桿政策取得初步效果。但是應(yīng)該注意到中國非金融企業(yè)杠桿率不斷上升的過程伴隨著非金融企業(yè)大量增持定期存款的現(xiàn)象。截至2017年10月，全國金融機構(gòu)對非金融企業(yè)貸款余額77.8萬億元；同期非金融企業(yè)的定期及其他存款高達(dá)30萬億元，占貸款余額的比例達(dá)到38.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過企業(yè)所持有的活期存款22萬億元的水平。定期存款的收益低于銀行貸款利率，客觀上更加大了融資的成本。如果非金融企業(yè)可以通過減少定期存款的方式償還其債務(wù)，未來可以進(jìn)一步降低杠桿率。
美元加息和“縮表”對我國經(jīng)濟(jì)的影響整體可控。2017年12月14日美聯(lián)儲宣布在年內(nèi)第三期加息，將基準(zhǔn)利率提高0.25%至1.25%-1.5%。與此同時美聯(lián)儲“縮表”的進(jìn)程也將開啟。美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)國家中央銀行“縮表”對中國經(jīng)濟(jì)的直接影響主要體現(xiàn)在三個方面，一是對中國國際收支的影響；二是對人民幣匯率穩(wěn)定的沖擊；三是對中國貨幣政策的挑戰(zhàn)。
美聯(lián)儲貨幣政策正?；约啊翱s表”進(jìn)程所導(dǎo)致的美元利率上升很可能引發(fā)資金從新興市場國家回流到美國。2017年10月份，中美銀行間市場隔夜利差在1.6個百分點左右。隨著美元加息和“縮表”進(jìn)程開啟，人民幣和美元的利差將逐步縮小，未來有可能對人民幣匯率穩(wěn)定形成一定壓力。
11月份銀行間人民幣市場同業(yè)拆借利率、質(zhì)押式債券回購利率為代表的短期利率和10年期國債利率為代表的長期利率均處于上升通道，雖然會對國內(nèi)造成資金成本壓力，但對應(yīng)對美元利率和匯率沖擊創(chuàng)造了較為寬松的條件。此外進(jìn)入三季度以來，我國國際收支漸趨穩(wěn)定，外匯儲備持續(xù)回升。美元加息和“縮表”對我國經(jīng)濟(jì)的影響整體可控。
