以“新時(shí)代資本市場(chǎng)法治建設(shè)”為主題的第六屆“上證法治論壇”近日在上海舉行，證監(jiān)會(huì)主席助理黃煒出席并對(duì)新時(shí)代資本市場(chǎng)發(fā)展建設(shè)做了詳細(xì)介紹。從監(jiān)管表態(tài)和會(huì)議議題來(lái)看，資本市場(chǎng)改革的節(jié)奏，已經(jīng)從此前大步邁進(jìn)市場(chǎng)化，回歸到更深度結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)基本面的新步調(diào)。
上一屆法治論壇舉行于三年前，彼時(shí)正值本輪新股發(fā)行體制改革啟動(dòng)初期，論壇內(nèi)容也完全聚焦于IPO注冊(cè)制改革。而本屆論壇，是在十九大及全國(guó)金融工作會(huì)議之后，對(duì)資本市場(chǎng)改革發(fā)展頂層設(shè)計(jì)與總體規(guī)劃的反思及展望。
“這次會(huì)議的議題比較分散，覆蓋各個(gè)方面，體現(xiàn)了一些新時(shí)代的特征?！鄙虾?duì)外貿(mào)易大學(xué)法學(xué)教授李文莉在會(huì)后接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，與會(huì)專家討論認(rèn)為，無(wú)論是借鑒哪個(gè)國(guó)家、哪個(gè)市場(chǎng)的模式，都要結(jié)合中國(guó)國(guó)情，結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)的基本面。
她還表示，參會(huì)人士包括證監(jiān)會(huì)、交易所、法院以及眾多法學(xué)界人士，會(huì)上沒(méi)有明確提出“注冊(cè)制”，但大家比較有共識(shí)的看法是，無(wú)論是什么叫法，監(jiān)管部門都會(huì)堅(jiān)定不移推進(jìn)股票發(fā)行節(jié)奏及以信息披露為中心的監(jiān)管理念。
不能盲目照搬經(jīng)驗(yàn)
黃煒?lè)Q，要繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行制度改革，立足于信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的規(guī)制邏輯，提高證券發(fā)行制度的市場(chǎng)適應(yīng)水平，滿足不同類型、處于不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。
他在論壇上表示，資本市場(chǎng)法治建設(shè)總體規(guī)劃包括七大方面，如何增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力、如何有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)、如何迎接科技創(chuàng)新浪潮、如何進(jìn)一步加強(qiáng)投資者保護(hù)、如何進(jìn)一步強(qiáng)化違法責(zé)任追究、如何進(jìn)一步健全資本市場(chǎng)監(jiān)管體制機(jī)制，以及如何有序擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開放。
對(duì)股票發(fā)行制度的表態(tài)，僅僅是他在闡述如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)的一個(gè)細(xì)分內(nèi)容。這與三年前上一屆法治論壇的情況截然不同。
2014年12月27日，第五屆“上證法治論壇”在北京舉行，主題為“依法治市：中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)選擇和推進(jìn)路徑”。第一財(cái)經(jīng)記者參與了會(huì)議全程，當(dāng)時(shí)幾乎所有的討論都是圍繞證券法修訂及IPO注冊(cè)制展開。
2015年6月26日，黃煒在上海陸家嘴論壇上詳細(xì)介紹了注冊(cè)制的制度設(shè)計(jì)。這是注冊(cè)制方案內(nèi)容首次向市場(chǎng)公開。
但是，過(guò)去三年間，隨著A股大起大落，改革節(jié)奏也從快速突進(jìn)逐步回歸到謹(jǐn)慎、理性。
“政府與市場(chǎng)、公權(quán)與私權(quán)的關(guān)系，是法治討論避不開的問(wèn)題?！崩钗睦?qū)τ浾哒f(shuō)，與會(huì)專家討論熱烈，但是有一個(gè)比較一致的看法，那就是不能盲目照搬，學(xué)習(xí)、借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)時(shí)，需要更加謹(jǐn)慎，也一定要結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況。
“美國(guó)是我們經(jīng)常參考的一個(gè)市場(chǎng)，但是需要看到，美國(guó)的資本市場(chǎng)有其特殊的環(huán)境，比如司法救濟(jì)制度，是相對(duì)健全的。我們的背景和環(huán)境都是有差異的，想要一步到位比較困難?！彼M(jìn)一步表示，雖然監(jiān)管層在會(huì)上沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)化方向做出明確表述，但是隱含的意思還是比較明確的。
黃煒在會(huì)上專門提出一點(diǎn)，即表示要始終堅(jiān)持從我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際出發(fā)。具體而言，要堅(jiān)定“四個(gè)自信”，針對(duì)不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度等薄弱環(huán)節(jié)，健全符合我國(guó)國(guó)情的資本市場(chǎng)法治探索形成中國(guó)特色的資本市場(chǎng)法律制度。
一位接近交易所的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前大家態(tài)度都比較“務(wù)實(shí)”。“其實(shí)大家不在乎叫什么名頭，也不在乎在哪里審。在會(huì)里審，也是調(diào)交易所的人去審。在交易所審，會(huì)里也會(huì)派人去審?！痹撊耸空f(shuō)，關(guān)鍵是看實(shí)際上怎么推進(jìn)、節(jié)奏怎么把握。
今年以來(lái)IPO審核保持高速進(jìn)行，僅前10個(gè)月核準(zhǔn)發(fā)行數(shù)量就超過(guò)歷史最高水平。預(yù)計(jì)到今年年底，長(zhǎng)期積壓的IPO“堰塞湖”將消失，屆時(shí)IPO在審企業(yè)將主要為2017年新受理企業(yè)。
證券法亟待三讀
“這次論壇議題分為四組，大家都在提出問(wèn)題，也有學(xué)者提出了批評(píng)意見或反思意見?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院教授邢會(huì)強(qiáng)在會(huì)后對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中地位重要，但是目前中國(guó)股市這頭大象的“腳鐐”太重、難以“起舞”。很多與會(huì)學(xué)者都呼吁加快證券法修訂，推進(jìn)注冊(cè)制改革，為創(chuàng)新性企業(yè)上市掃清障礙，建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)。
證券法修法與注冊(cè)制改革，實(shí)際上是一體兩面。無(wú)論是允許虧損企業(yè)上市，還是提高違法成本、加強(qiáng)投資者保護(hù)，都需要修訂法律條文來(lái)給予合法性。
過(guò)去三年中，內(nèi)地市場(chǎng)提出多項(xiàng)改革措施，包括降低創(chuàng)業(yè)板上市門檻、新設(shè)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板、建立新三板向創(chuàng)業(yè)板的“轉(zhuǎn)板”制度等等，都因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)及改革節(jié)奏調(diào)整而或放緩或擱置。
與此同時(shí)，香港市場(chǎng)的改革卻迅速落地。今年以來(lái)，香港交易所先是推出創(chuàng)業(yè)板改革方案，緊接著又拓寬上市制度，允許“同股不同權(quán)”的公司在主板上市。港交所行政總裁李小加也明確表示，此次改革可以為投資者帶來(lái)更多選擇，讓香港這個(gè)金融中心更有全球競(jìng)爭(zhēng)力。
黃煒在論壇上稱，資本市場(chǎng)法律制度的完善涉及證券法、期貨法、公司法、刑法以及相關(guān)行政法律等多個(gè)部門法律?！爱?dāng)前，有關(guān)方面正在大力推進(jìn)包括證券法修訂及其他相關(guān)法律、行政法規(guī)、司法解釋和部門規(guī)章的起草制定、修改完善等工作，”他表示，這是新時(shí)代資本市場(chǎng)法治建設(shè)的基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性、引領(lǐng)性工作。
不過(guò)證券法修訂已大大晚于預(yù)期。2014年證券法修訂工作被列入立法計(jì)劃，2015年4月證券法修訂草案提請(qǐng)十二屆全國(guó)人大常委會(huì)一審。據(jù)法學(xué)界人士介紹，修訂草案共16章338條，其中新增122條、修改185條、刪除22條，主要包括五方面內(nèi)容，其中明確了將實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。
依照立法慣例，法律草案在二審后一般就會(huì)“基本成型”。因此，在一審之后二審之前是修法關(guān)鍵期，但是證券法修訂卻在這一關(guān)鍵期遭遇了A股的巨幅震蕩。
直到今年4月，全國(guó)人大常委會(huì)終于對(duì)修訂案進(jìn)行了二次審議。
“二審草案沒(méi)有向社會(huì)公開，在學(xué)者圈也沒(méi)有公開。從內(nèi)部了解來(lái)看，相對(duì)一審草案是有些‘倒退’的?！崩钗睦蚋嬖V記者，比如對(duì)“證券”的定義，在目前的監(jiān)管體制下，拓展“證券”的定義，同時(shí)也就會(huì)拓展監(jiān)管范圍。但是一審時(shí)建議擴(kuò)大范圍，二審又退回去了，態(tài)度比較保守。
不過(guò)，比較慶幸的是，這次黃煒在發(fā)言中又重新提出，“要緊緊圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的需要，從證券的法律屬性出發(fā)，合理拓展‘證券’范圍，努力為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供豐富的融資產(chǎn)品服務(wù)”。
中國(guó)法學(xué)會(huì)商法學(xué)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)顧功耘在論壇上就提出，我國(guó)資本市場(chǎng)中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的推出為一批科技企業(yè)提供了制度支撐，但是部分科技企業(yè)還是不能在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行上市，說(shuō)明證券法律仍不能完全適應(yīng)科技企業(yè)成長(zhǎng)的迫切需求，存在上市條件及公司治理要求較為剛性等問(wèn)題。
為金融科技預(yù)留空間
“黃煒助理在發(fā)言中提到兩個(gè)‘預(yù)留空間’，一個(gè)是要為境內(nèi)市場(chǎng)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)提供法律制度空間，另一個(gè)是為鼓勵(lì)并規(guī)范科技創(chuàng)新預(yù)留制度空間?！崩钗睦?qū)τ浾弑硎?，這種前瞻性是值得肯定的，金融監(jiān)管有針對(duì)性、不搞一刀切，是有利于市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的。
近兩年來(lái)，以互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能應(yīng)用為主要特征的金融科技創(chuàng)新正在深刻地影響著資本市場(chǎng)，挑戰(zhàn)前所未有。要如何迎接科技創(chuàng)新浪潮?黃煒表示，法律制度要主動(dòng)跟上科技進(jìn)步的步伐，積極應(yīng)對(duì)科技發(fā)展對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管帶來(lái)的全新挑戰(zhàn)，為鼓勵(lì)并規(guī)范科技創(chuàng)新預(yù)留制度空間。
具體而言，要厘清通過(guò)技術(shù)實(shí)現(xiàn)的證券交易的金融特性，按照全國(guó)金融工作會(huì)議提出的所有金融業(yè)務(wù)都要納入監(jiān)管的要求，有針對(duì)性地安排監(jiān)管制度，并為科技金融創(chuàng)新建立必要的容錯(cuò)糾偏機(jī)制。
同時(shí)，要嚴(yán)懲濫用科技之名、行金融違法之實(shí)的行為，通過(guò)對(duì)違法行為特征的清晰勾勒，洞穿不斷翻新的違法行為的科技偽裝。
“當(dāng)前市場(chǎng)中金融科技領(lǐng)域創(chuàng)新形式很多，從P2P、股權(quán)眾籌，到比特幣、ICO，條塊化監(jiān)管體制下容易出現(xiàn)監(jiān)管漏洞。”李文莉表示，監(jiān)管部門有時(shí)候?qū)σ恍┙鹑趧?chuàng)新的本質(zhì)把握有偏差，有時(shí)候有規(guī)避。
在她看來(lái)，證監(jiān)會(huì)主動(dòng)提出擴(kuò)大證券的范疇，在“一行三會(huì)+金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)”的格局下，對(duì)金融科技帶來(lái)的問(wèn)題，能夠?qū)崿F(xiàn)更加有效的監(jiān)管。
