近日，券商研究報告又出了個不大不小的岔子。這一次，“中招”的是海通證券施毅。
《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在對機構(gòu)和個人投資者均有非常大參考意義的券商研究報告上，這幾年，確實出了不少值得探討的奇葩研究報告。
●“中招”的竟是新財富分析師
12月11日，證監(jiān)會上海監(jiān)管局對海通證券研究員施毅出具警示函，稱2017年7月30日~9月19日，海通證券發(fā)布4篇“江特電機”研究報告。報告中，將江特電機2017年的估值從45倍，逐步上升至2018年的70倍估值，由此將江特電機6個月內(nèi)目標(biāo)股價，從7月30日的13.05元提升至8月8日的15元、9月12日的28元，估值倍數(shù)調(diào)整依據(jù)不充分，不審慎。
我們先來回顧一下海通證券發(fā)布的這4篇“江特電機”研究報告：
7月30日，報告名稱為《云母提鋰龍頭將放量原料充足彈性大》，作者為施毅，預(yù)計江特電機2017~2019年EPS分別為0.29元/股、0.42元/股和0.59元/股，給予2017年45倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價13.05元。
8月8日，標(biāo)題為《新能源政策拖累上半年業(yè)績靜待碳酸鋰放量提升業(yè)績》，作者為施毅，預(yù)計江特電機2017~2019年EPS分別為0.30元/股、0.42元/股和0.60元/股，給予2017年50倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價15.00元。
9月12日，標(biāo)題為《三大產(chǎn)業(yè)齊發(fā)展云母提鋰龍頭將起航》的研究報告，作者為施毅，預(yù)計江特電機增發(fā)攤薄后2017~2019年EPS分別為0.30元/股、0.40元/股和0.53元/股，給予2018年70倍估對應(yīng)目標(biāo)價28.00元。
9月19日，標(biāo)題為《云母提鋰技術(shù)完成量升成本降業(yè)績可期》作者為施毅，對應(yīng)目標(biāo)價依然為28.00元。
上海證監(jiān)局認(rèn)為，施毅作為上述4篇“江特電機”研究報告的制作人和署名人，對報告內(nèi)容負(fù)有直接責(zé)任;要求施毅嚴(yán)守合規(guī)底線，嚴(yán)格遵循客觀、審慎、專業(yè)等執(zhí)業(yè)原則，切實提高研究報告的制作質(zhì)量。與之形成對比的是，公開資料顯示，2015年新財富最佳分析師評選中，施毅曾獲得第一名;2017年新財富最佳分析師評選中，施毅獲得有色行業(yè)第三名。
從K線走勢來看，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，7月31日(當(dāng)日為周一)~9月19日，江特電機確實漲幅不錯，區(qū)間漲幅達(dá)到56.24%，最高價達(dá)到了18.98元，但與28元的目標(biāo)價仍然相去甚遠(yuǎn);而在9月19日之后，江特電機更是走勢不佳。截至上周五(12月15日)收于11.30元，較18.98元的前期高點已下跌超過30%。
截至發(fā)稿，海通證券相關(guān)人士未回復(fù)記者有關(guān)施毅被出具警示函的問題。
●這些年的奇葩研究報告
雖然每一份研究報告基本都會發(fā)風(fēng)險提示，并聲明“不構(gòu)成對任何人的投資建議”之類的，但作為對機構(gòu)和個人投資者均有非常大參考意義的券商研究報告，若不靠譜的話，有時候也會讓投資者很受傷。這么多年，我們也曾經(jīng)遭遇過不少的奇葩券商研究報告，今天我們就看幾個例子。
2011年7月9日，銀河證券發(fā)表名為《攀鋼釩鈦(000629)：股價被嚴(yán)重低估》的研究報告稱，攀鋼釩股價被嚴(yán)重低估，最低目標(biāo)價應(yīng)達(dá)188元。
彼時，2011年7月15日，攀鋼釩鈦放量漲停，收報13.44元，成交額30億元，換手率7.24%。但銀河證券在7月15日又發(fā)表聲明稱，該報告出現(xiàn)數(shù)據(jù)計算錯誤，將一個原本該放到分母上的百分比放到了分子上，導(dǎo)致結(jié)果相差巨大，攀鋼釩鈦理論上漲空間應(yīng)該為56.12元。
之后，攀鋼釩鈦收到了深交所的關(guān)注函，要求上市公司停牌，針對報告進(jìn)行核查。該公司發(fā)布核查公告稱，“近期銀河證券及其研究員并未對公司進(jìn)行調(diào)研”，同時認(rèn)為研報資源儲量與公司已披露信息存在不一致;二是無法對研報中的噸盈利數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性進(jìn)行評估。而現(xiàn)在，攀鋼釩鈦已經(jīng)暫停上市，目前叫*ST釩鈦，正在為恢復(fù)上市而努力。
還有一個事件是中國寶安的石墨烯，那一次，涉及的券商則有幾家。
2010年第四季度起，湘財證券、平安證券、信達(dá)證券、國泰君安等券商，發(fā)布關(guān)于中國寶安的研究報告，均稱中國寶安擁有豐富的石墨礦資源。
2011年1月~2011年3月14日，中國寶安上漲28.41%。但就在2011年3月15日，中國寶安卻明確否認(rèn)自身擁有石墨礦。之后2011年的絕大部分時間，中國寶安處于陰跌狀態(tài)。
再將時間點往近年撥，去年10月13日，東吳證券發(fā)布《福成深度報告二：3個100億支撐市值翻倍》稱，福成股份是殯葬行業(yè)未來絕對龍頭，研報詳細(xì)闡述了3個100億的來源。然而，10月24日晚間，福成股份發(fā)布澄清公告，對東吳證券研報涉及公司的一些不準(zhǔn)確的財務(wù)數(shù)據(jù)以及猜測的未來發(fā)展做出澄清說明，直指多處推測并不代表公司現(xiàn)狀。之后，東吳證券及相關(guān)責(zé)任人被江蘇證監(jiān)局采取了行政措施。
此外，還有近期深陷漩渦的樂視網(wǎng)。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計，自2010年7月以來至今，收錄在東方財富Choice終端中的40家券商發(fā)布的樂視網(wǎng)研究報告就有277份。其中，有270份不乏“風(fēng)暴”、“奇跡”、“騰飛”、“強力買入”之類的溢美之詞，頗有“花花轎子眾人抬”的味道。在這七年里，僅有7份研報表達(dá)了對樂視網(wǎng)謹(jǐn)慎的態(tài)度。
●“研究的加法要持之以恒”
券商研報因不謹(jǐn)慎等原因，被監(jiān)管層點名并非首次。
2016年4月，中證協(xié)發(fā)布消息稱，個別證券分析師撰寫的證券研究報告存在用語不客觀、不審慎、過度娛樂化、低俗化等問題，對6名從業(yè)人員采取自律懲戒措施，并將相關(guān)情況記入?yún)f(xié)會從業(yè)人員誠信信息系統(tǒng)。
2016年9月，證監(jiān)會對國金證券、銀河證券和東吳證券的3篇軍工研報出具了《監(jiān)管關(guān)注函》，要求券商及時整改并進(jìn)行內(nèi)部問責(zé)。
資本市場千變?nèi)f化，其實每一分、每一秒都可能有新事件發(fā)生，從而推翻券商分析師此前的判斷。舉個例子，也許當(dāng)市場3000點時，給出20倍估值合適，但到了4000點，整個市場都有40倍估值，那么分析師一股腦都給“賣出”評級，是否恰當(dāng)?
借用今年新財富白金分析師劉元瑞在頒獎現(xiàn)場說的一番話，他連續(xù)七年獲得鋼鐵行業(yè)第一名——而眾所周知，鋼鐵曾經(jīng)經(jīng)歷過長時間大熊?！斑@十年，愈靜心研究，愈尊重投資。畢竟，研究不論得失，投資卻有對錯。二者并非涇渭分明，卻不能混為一談。研究做加法，對有限的內(nèi)容做無限的擴展，投資做減法，對無限的范圍做有限的選擇。其實大部分的投資者往往都是保守主義。成功的投資，是克制地做大概率的選擇，穩(wěn)健方能長久;小概率的冒險，或有意外之喜，但任憑運氣，成敗有時。正如喊口號、博熱點或逞一時風(fēng)口，卻難以復(fù)制。行情不可能時時都有，但是研究的加法卻要持之以恒。所謂的肅寂境遇，只是研究的加法剛好被投資的減法所排除。幸而減法并不是一成不變，市場風(fēng)格切換間，方向不斷重置，未減之時，即是加法碩果之際?！?/p>
作為投資者，無論是個人還是機構(gòu)，至少在參閱券商研究報告時，是信賴分析師，并相信他們是理性審慎、邏輯縝密、論據(jù)清楚的。
