12月15日晚間，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(簡稱 股轉(zhuǎn)系統(tǒng) )發(fā)布公告，新三板掛牌PE中科招商、達(dá)仁資管因不符合整改要求，將被強(qiáng)制摘牌。
一石激起千層浪，這一消息立刻引爆整個(gè)投資圈。
股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告稱， 根據(jù)《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》(股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告2016年36號)與《關(guān)于掛牌私募機(jī)構(gòu)自查整改相關(guān)問題的通知》，相關(guān)掛牌私募機(jī)構(gòu)向股轉(zhuǎn)公司提交了自查整改報(bào)告與主辦券商核查報(bào)告。經(jīng)進(jìn)一步審查，2家掛牌私募機(jī)構(gòu)不符合整改要求，具體包括：中科招商投資管理集團(tuán)股份有限公司、達(dá)仁投資管理集團(tuán)股份有限公司。根據(jù)規(guī)定，股轉(zhuǎn)公司決定于2017年12月18日對上述2家公司的股票暫停轉(zhuǎn)讓一天，12月26日起終止上述2家公司股票掛牌。
雖然之前的12月12日已有銀紀(jì)資產(chǎn)、富海銀濤和擁灣資產(chǎn)由于整改未達(dá)標(biāo)被強(qiáng)制摘牌，但是2015年定增規(guī)模過百億，且掛牌后不久在A股大手筆買殼的 巨無霸 中科招商被摘牌還是令不少投資者吃驚。
剛開始看到中科招商摘牌的消息時(shí)還以為是假新聞，后來又去股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)上確認(rèn)才相信。 北京某專注于新三板投資的PE機(jī)構(gòu)合伙人說。他補(bǔ)充道，由此可以看出，股轉(zhuǎn)公司對整改不達(dá)標(biāo)PE機(jī)構(gòu) 下架 的決心。
中科招商主辦券商光大證券報(bào)告顯示，中科招商未能滿足2016年5月27日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的類金融企業(yè)新增掛牌要求中第一項(xiàng) 管理費(fèi)和業(yè)績報(bào)酬之和的收入占比需達(dá)到80%以上 的要求。中國證券報(bào)記者了解到，對多數(shù)掛牌私募來說，在整改通知的八項(xiàng)要求中，管理費(fèi)和業(yè)績報(bào)酬收入占比達(dá)標(biāo)難度最大。
公開資料顯示，中科招商在2017年12月加快減持A股的速度，僅12月12日當(dāng)天就公布減持中設(shè)集團(tuán)和朗科科技，并且還在數(shù)日前披露了半年內(nèi)擬再減持套現(xiàn)30億元的計(jì)劃。據(jù)媒體報(bào)道，中科招商有關(guān)負(fù)責(zé)人此前還曾透露，公司會(huì)根據(jù)市場情況逐步減持上市公司股份直至完全退出，以后不再用舉牌方式投資上市公司，公司將回歸創(chuàng)投和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的主業(yè)。這一系列的舉動(dòng)被部分市場人士解讀為 為提升管理費(fèi)和業(yè)績報(bào)酬占比，力求留在新三板而做出的努力 。
12月16日，中科招商官網(wǎng)披露中科招商集團(tuán)董事長單祥雙的內(nèi)部講話，其講話中談到 公告出來還是比較突然，因?yàn)樯衔缥疫€又到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)去做了整改溝通。
截至12月17日，26家掛牌PE中，久銀控股、浙商創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、方富資本、金茂投資、菁英時(shí)代、架橋資本、博信資產(chǎn)、方元資產(chǎn)、思考投資10家機(jī)構(gòu)發(fā)布自查整改公告表明符合要求成功上岸。銀紀(jì)資產(chǎn)、富海銀濤、擁灣資產(chǎn)、中科招商、達(dá)仁資管5家機(jī)構(gòu)公告表示整改不達(dá)標(biāo)將被摘牌。此外，硅谷天堂已經(jīng)發(fā)布公告將注銷PE業(yè)務(wù)，后續(xù)將以其它業(yè)務(wù)類型掛牌，剩余10家尚未披露自查整改報(bào)告。
股東安置成當(dāng)務(wù)之急
對于摘牌企業(yè)來說，后續(xù)股東處置將成當(dāng)務(wù)之急。
股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在公告中要求，被終止掛牌公司應(yīng)積極應(yīng)對投資者訴求，主辦券商應(yīng)指定專門人員負(fù)責(zé)被終止掛牌公司相關(guān)事宜并披露聯(lián)系方式，協(xié)助做好被終止掛牌公司投資者的溝通工作，指導(dǎo)被終止掛牌公司妥善解決投資者訴求。
對于股東人數(shù)超過2000人的中科招商來說，股東安置無疑是個(gè)難啃的 硬骨頭 。
事實(shí)上，摘牌消息傳來，中科招商投資圈就 炸開了鍋 。由于新三板無PE被強(qiáng)制摘牌的先例可依，業(yè)內(nèi)人士表示，被摘牌公司需加強(qiáng)與股東溝通、協(xié)商，妥善安置股東。
中科招商2017年三季報(bào)顯示，中科招商目前股東戶數(shù)為2713戶。截至記者發(fā)稿時(shí)，中科招商尚未披露股東安置安排。
2015年5月在中科招商第二次定增時(shí)，我們以每股18元的價(jià)格買入了價(jià)值8100萬元的中科招商股票。 杭州的楊生(化名)告訴記者。他介紹說，當(dāng)時(shí)中科招商定增額度非常緊俏，他是作為中信建投的大客戶參與進(jìn)來的，而當(dāng)時(shí)只有中信建投等少數(shù)券商能拿到中科招商的定增額度。 開始中信建投方面表示，個(gè)人參與這次中科招商定增是3000萬元起投，后來門檻升到6000萬元，最后又變成8000萬元。 他介紹。最后楊生與10余名朋友共同出資8100萬元參與了中科招商的此次定增。
中科招商后來開展了每10股送50股的 送股計(jì)劃 。送股之后，楊生定增的成本價(jià)變?yōu)槊抗?元，于12月15日收盤，中科招商股價(jià)為每股0.77元。
楊生自稱新三板老兵，2011年便開始在北京中關(guān)村股權(quán)轉(zhuǎn)讓中心進(jìn)行中小企業(yè)股權(quán)交易，曾因押中后來成功轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的安控科技而獲利頗豐。
除了個(gè)人股東，2713戶股東中也包含部分機(jī)構(gòu)身影。公司三季報(bào)顯示，前公募一哥王亞偉管理的中鐵寶盈資產(chǎn)-招商銀行-外貿(mào)信托證券投資集合資金信托計(jì)劃昀灃3號持有中科招商1.38億股，占比1.27%。
公開資料顯示，2015年5月楊生參與定增同時(shí)，王亞偉通過其旗下產(chǎn)品認(rèn)購中科招商2777萬股，投資總額近5億元。除權(quán)后定增成本為每股3元。后王亞偉在中科招商中進(jìn)進(jìn)出出，但是中科招商發(fā)布的三季報(bào)顯示，截至2017年9月30日，王亞偉旗下信托計(jì)劃昀灃3號為中科招商第十大股東。
楊生表示希望中科招商盡快給出回購辦法。 一種可能是以每股凈資產(chǎn)作為回購價(jià)格來回購中小股東手中的股份。 他說。中科招商2017年三季報(bào)顯示其歸屬于掛牌公司股東的每股凈資產(chǎn)為每股1.24元，顯著高于上周五0.77元的收盤價(jià)。
目前，中科招商、達(dá)仁資管等PE被強(qiáng)制摘牌后暫無現(xiàn)成規(guī)定可以參照。2016年10月股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則(征求意見稿)》第二十二條要求， 股票被強(qiáng)制終止掛牌的掛牌公司及相關(guān)責(zé)任主體應(yīng)當(dāng)對股東的訴求作出安排并披露。掛牌公司或者掛牌公司的控股股東、實(shí)際控制人，以及掛牌公司的主辦券商可以設(shè)立專門基金，對股東進(jìn)行補(bǔ)償。 不過征求意見稿后，正式的實(shí)施細(xì)則一直沒有下發(fā)。
掛牌PE被強(qiáng)制摘牌之后，能否參照新三板掛牌的其它類型企業(yè)進(jìn)行回購?新鼎資本總經(jīng)理張弛說，新三板其它類型公司被強(qiáng)制摘牌，回購價(jià)一般是根據(jù)投資人的持倉成本、投資期限等多方面因素，給出一個(gè)年化收益，由PE公司大股東對中小股東進(jìn)行回購。他表示，如果股權(quán)高度分散，掛牌之后融過資的，后續(xù)處置難度較大。
大成律師事務(wù)所林日升表示，如果是主板公司被強(qiáng)制退市，最后交易日收盤價(jià)基礎(chǔ)上的任何溢價(jià)，都算得上合理。但是由于三板是 協(xié)議轉(zhuǎn)讓 ，最近一年流動(dòng)性較差，股價(jià)波動(dòng)較大，且股價(jià)較容易被操縱，所以新三板公司被強(qiáng)制摘牌后回購價(jià)格怎么定，情況較主板主動(dòng)摘牌的公司更為復(fù)雜。
野蠻生長時(shí)代終結(jié)
截至12月17日，26家掛牌私募中已有16家發(fā)布了自查整改報(bào)告，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這標(biāo)志著此番自查整改進(jìn)入尾聲。而隨著5家機(jī)構(gòu)的被動(dòng)摘牌，掛牌私募的野蠻生長時(shí)代也宣告終結(jié)。
2016年5月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《 關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》(簡稱《通知》)，對掛牌的金融類企業(yè)提出了新的要求?！锻ㄖ芬髵炫扑侥脊芾碣M(fèi)和業(yè)績報(bào)酬收入占收入比例超過80%。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，此要求旨在讓掛牌私募回歸資產(chǎn)管理主業(yè)，意味著日后留在新三板上的私募需堅(jiān)持以 代客理財(cái)為主業(yè)。
部分私募確實(shí)太會(huì)玩資本游戲了。這部分私募在新三板掛牌后大量融資，但又未見明顯投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，卻在市場不斷舉牌、買殼，造成資金空轉(zhuǎn)，這些舉動(dòng)甚至可能影響實(shí)業(yè)公司的融資。 前述北京某專注于新三板的PE機(jī)構(gòu)合伙人告訴記者。
東吳證券投行部業(yè)務(wù)副總裁周秦達(dá)表示，PE掛牌之后企業(yè)運(yùn)作更透明，相比未掛牌的同行業(yè)競爭企業(yè)來說，經(jīng)營的成本更高。此番整改無疑表明今后掛牌之后不能 任性 玩資本運(yùn)作游戲，而是要將主要精力集中在 資管 主業(yè)上，掛牌私募的野蠻生長時(shí)代或結(jié)束。
雖然掛牌帶來的品牌效應(yīng)對于資管機(jī)構(gòu)融資有所幫助，但掛牌從來就是雙刃劍?，F(xiàn)任黑石CEO蘇世民(Stephen A。 Schwarzman)2017年上半年屢次在公開場合表示，盡管公司凈利潤年年增長，但是股價(jià)乏善可陳。至上周五收盤，其股價(jià)僅為31.5美元，接近IPO首發(fā)價(jià)，而其市盈率也僅為13.5。
曾就職于美國知名掛牌私募阿波羅資本的博思恩資本CEO馮劍云表示，對于私募來說，掛牌只是錦上添花，并不能為積重難返的私募雪中送炭。
上市公司退市和新三板公司摘牌兩者之間是有嚴(yán)格區(qū)分的。上市公司退市是公司確實(shí)經(jīng)營狀況很差，但新三板摘牌不一定是公司做得不好。 菁財(cái)資本創(chuàng)始合伙人葛賢通說。張弛稱，新三板是私募機(jī)構(gòu)在國內(nèi)成為公眾公司的唯一資本平臺(tái)，掛牌后的優(yōu)勢主要在于融資便利和品牌宣傳。但后來新三板市場持續(xù)低迷，加上股轉(zhuǎn)公司對掛牌私募提出了更高的整改要求，后續(xù)私募掛牌需要更謹(jǐn)慎，張弛說。
不過，也有投資者表示，整改之后，在PE心中新三板依然魅力不減。盤古資本創(chuàng)始合伙人鄭中尉表示，掛牌所帶來的品牌效應(yīng)吸引力足夠大，新三板對私募的吸引力并未隨著整改而減少。
