隨著A股市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期，在原本白馬權(quán)重股牛市的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)了越來(lái)越多的小市值股票交易量大幅萎縮的現(xiàn)象。這是不是意味著中國(guó)股市風(fēng)格轉(zhuǎn)換深化，目前市場(chǎng)陷入爭(zhēng)議。
根據(jù)對(duì)12月14日的A股市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)日共有33只股票成交額不足500萬(wàn)，336只股票成交額不足1000萬(wàn)，978只股票成交額不足2000萬(wàn)，更有一些股票10分鐘甚至20分鐘內(nèi)竟無(wú)一股成交。因此，市場(chǎng)出現(xiàn)“A股港股化，趨勢(shì)在大票”的觀點(diǎn)。
這種觀點(diǎn)或許是想進(jìn)一步確認(rèn)在過(guò)去一年中國(guó)市場(chǎng)發(fā)生的變化，即從投機(jī)炒作向價(jià)值投資轉(zhuǎn)變。的確，在過(guò)去一年，中國(guó)A股出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性牛市與結(jié)構(gòu)性熊市并存的現(xiàn)象，白馬權(quán)重股大幅上漲，而在數(shù)量上占絕對(duì)多數(shù)的中小市值股票則平均跌幅超過(guò)10%以上?，F(xiàn)在，如此多的股票交易量大幅萎縮，主要是延續(xù)了結(jié)構(gòu)性牛熊市的格局，尤其是正處于一個(gè)調(diào)整期，人們對(duì)待過(guò)去一年不受歡迎的中小市值股票更沒(méi)有興趣。
除了風(fēng)格轉(zhuǎn)換以外，出現(xiàn)這種現(xiàn)象還有兩個(gè)特殊的原因。首先，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)了所謂的風(fēng)格轉(zhuǎn)變，使得大市值白馬股更具有流動(dòng)性，這會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化機(jī)構(gòu)的安全感以及該股的活躍度，而那些缺少流動(dòng)性的股票，或許說(shuō)幾乎喪失流動(dòng)性的公司，機(jī)構(gòu)不可能介入，而散戶(hù)在沒(méi)有基本面改善以及大資金帶動(dòng)的情況下，也不可能關(guān)注這些股票，從而讓這些股票喪失流動(dòng)性，股價(jià)或者不斷下跌，或者在一些先前進(jìn)入的大資金掌控下缺少波動(dòng)。這種格局造成了一些公司股價(jià)因缺乏流動(dòng)性而折價(jià)，反之，流動(dòng)性越好越容易獲得機(jī)構(gòu)資金青睞的公司股價(jià)，呈現(xiàn)流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象。
考慮到兩個(gè)因素，一個(gè)是2018年6月中國(guó)A股將被納入MSCI指數(shù)，境外資金只會(huì)流入那些白馬權(quán)重股，帶來(lái)更多的流動(dòng)性支撐；此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息與美國(guó)稅改的實(shí)施，以及中國(guó)為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始緊縮貨幣，導(dǎo)致利率走高，資金流動(dòng)性變差，風(fēng)險(xiǎn)偏好升高。這兩個(gè)因素會(huì)造成未來(lái)A股的流動(dòng)性分化可能更為明顯。
第二個(gè)原因是A股發(fā)行正在步入常態(tài)化，這意味著上市公司所謂的“殼價(jià)值”消失。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)IPO難度極高，計(jì)劃IPO的公司排隊(duì)需要等待幾年的時(shí)間才有機(jī)會(huì)，這種現(xiàn)象導(dǎo)致了已經(jīng)上市的公司都具有高達(dá)數(shù)億元的“殼價(jià)值”，那些中小上市公司，尤其是沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的，因?yàn)橛袣r(jià)值這一安全墊，市場(chǎng)資金就會(huì)不懼風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行各種炒作，還有的資金專(zhuān)門(mén)挑選借殼重組股，想要實(shí)現(xiàn)一夜暴富?，F(xiàn)在，這些沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐，或者說(shuō)虧損比較嚴(yán)重的上市公司，其殼價(jià)值的安全墊被撤走之后，投資此類(lèi)股票無(wú)疑蘊(yùn)含極大的風(fēng)險(xiǎn)，這也是它們?nèi)狈α鲃?dòng)性支持的一個(gè)主要原因。
我們認(rèn)為，目前所呈現(xiàn)的股市大小風(fēng)格分化不是一種確定性的投資文化的轉(zhuǎn)變，更像是市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化后被動(dòng)的反應(yīng)。這種由于市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)而出現(xiàn)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換與分化，在A股歷史上并不是第一次，以前曾多次出現(xiàn)所謂的“二八格局”。在去年開(kāi)始加強(qiáng)資本市場(chǎng)嚴(yán)格監(jiān)管之后，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為上游行業(yè)改善經(jīng)營(yíng)狀態(tài)以及市場(chǎng)賦予創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略更多期待等等因素影響下，出現(xiàn)了有利于權(quán)重股與科技股的環(huán)境，市場(chǎng)順勢(shì)做出了反應(yīng)，而不是投資者在一個(gè)平靜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中自主決定的價(jià)值投資。
事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板也曾引領(lǐng)市場(chǎng)投資趨勢(shì)多年，現(xiàn)在只不過(guò)是暫時(shí)的輪回。因?yàn)?，如果是價(jià)值投資的話(huà)，并不會(huì)根據(jù)市值或者行業(yè)地位確認(rèn)。而是對(duì)于公司基本面變化的預(yù)期，很多中小市值的公司，具有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及更大的市場(chǎng)成長(zhǎng)空間。價(jià)值投資絕不是按照規(guī)模以及行業(yè)區(qū)分，目前市場(chǎng)分化無(wú)疑是粗暴且多少帶有盲目的性質(zhì)。香港的中小市值股票主要因?yàn)槠渖鲜袥](méi)有經(jīng)過(guò)像內(nèi)地證監(jiān)會(huì)這樣嚴(yán)格的資格審查，上市公司良莠不齊，大量垃圾公司或老千股層出不窮，從而出現(xiàn)不被市場(chǎng)認(rèn)可的仙股現(xiàn)象。相比較而言，A股雖然有一些公司在上市后業(yè)績(jī)變差，但大部分依然經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，只是其股價(jià)可能在市場(chǎng)炒作中被高估，并不代表其沒(méi)有價(jià)值，或者缺乏成長(zhǎng)性。
由于市場(chǎng)外部環(huán)境在一個(gè)轉(zhuǎn)型進(jìn)程中變化較快，為了獲得某種安全感，大機(jī)構(gòu)與大資金進(jìn)入流動(dòng)性好的權(quán)重股，避險(xiǎn)色彩更濃一些，只是賦予了其價(jià)值投資的概念，但我們必須提醒，這種扎堆的現(xiàn)象會(huì)將這些股票價(jià)值高估，最終也會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。
