目前中國的金融體系仍以間接融資為主，發(fā)展直接融資一直為監(jiān)管層所鼓勵(lì)。在降低宏觀杠桿的背景下，發(fā)展直接融資，尤其是股權(quán)融資，更被視為降杠桿的重要方式。十九大報(bào)告提出，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展。
從社融來看，2017年前11月直接融資（企業(yè)債券凈融資和境內(nèi)股票融資）占比僅為6.28%，遠(yuǎn)低于去年同期26.97%的水平。那么，今年股權(quán)融資和債券融資發(fā)生了什么變化？下一步怎樣提高直接融資規(guī)模及占比？本專題將展開分析。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，今年以來，市場資金成本有所抬升，債券市場波動(dòng)較大，股票市場表現(xiàn)整體平淡，而定向增發(fā)等監(jiān)管趨嚴(yán)，都影響了直接融資規(guī)模。
2017年新增直接融資規(guī)模及占比有所下滑。央行最新數(shù)據(jù)顯示，2017年前11個(gè)月，實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過企業(yè)債券凈融資和境內(nèi)股票融資額僅11461億元，比去年同期大幅度下跌73.7%。在業(yè)內(nèi)，二者被視為直接融資。
從占比看，直接融資占同期新增社融的比重僅6.28%，遠(yuǎn)低于去年前11個(gè)月26.97%的水平。其中，今年前11月債券融資占比1.71%，比去年同期低18個(gè)百分點(diǎn)；新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比4.57%，比去年同期低2.6個(gè)百分點(diǎn)。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，今年以來，市場資金成本有所抬升，債券市場波動(dòng)較大，股票市場表現(xiàn)整體平淡，而定向增發(fā)等監(jiān)管趨嚴(yán)，都影響了直接融資規(guī)模。
“今年債券利率波動(dòng)較大，發(fā)債的覺得要等利率低一些再發(fā)，繼而轉(zhuǎn)向銀行信貸融資?！敝x亞軒說。
一些分析師還表示，過去幾年部分銀行理財(cái)資金借道資管計(jì)劃參與Pre-IPO以及企業(yè)債券購買，直接融資傳導(dǎo)鏈太長，沒有真正將企業(yè)和最終資本方直接聯(lián)系起來。而現(xiàn)在則通過監(jiān)管手段將這部分“水分”壓縮，也就客觀上造成了直接融資數(shù)據(jù)的下滑。
存量來看，根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年11月末，社會融資規(guī)模存量為173.67萬億元，其中人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等間接融資余額占比為85%，而非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資余額和企業(yè)債券融資余額僅為24.98萬億元，占比15%左右。
“社會融資規(guī)模中主要是銀行貸款，我們依然是以間接融資為主的金融體系，資本市場融資沒有真正發(fā)揮出調(diào)解社會資源的作用，有待進(jìn)一步改革和創(chuàng)新?！北本┐髮W(xué)光華管理學(xué)院教授曹鳳岐表示。
在去杠桿的背景下，發(fā)展直接融資，尤其是股權(quán)融資被賦予了更多意義?！拔覈髽I(yè)部門杠桿率居高不下的重要因素之一，就是過于依賴間接融資?！泵裆y行首席研究員溫彬表示，“企業(yè)融資十分依賴銀行貸款，是大頭中的大頭，而居高不下的銀行貸款在客觀上也推高了企業(yè)的杠桿率?！?/p>
12月8日召開的中共中央政治局會議已對2018年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了定調(diào)，并將“防范與化解重大風(fēng)險(xiǎn)”確定為2018年的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，提出要使宏觀杠桿率得到有效控制。
“促進(jìn)資本市場發(fā)展的一大益處是，資本市場的股權(quán)融資不形成債務(wù)，實(shí)現(xiàn)去杠桿的目的?！辈茗P岐表示。從股權(quán)融資來看，有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、海外市場的IPO融資、增發(fā)股票融資等方式，此外還包括企業(yè)上市之前通過風(fēng)投、私募等方式進(jìn)行的股權(quán)融資。
十九大報(bào)告則明確提出，深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展。
對于如何發(fā)展多層次資本市場，曹鳳岐建議重點(diǎn)發(fā)展股票市場以及股權(quán)市場，包括實(shí)行新股發(fā)行常態(tài)化等措施。“發(fā)展股票市場以及股權(quán)市場，這是促進(jìn)多層次資本市場發(fā)展的重點(diǎn)?！辈茗P岐說。
曹鳳岐還建議，支持區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)范發(fā)展，將區(qū)域性股權(quán)交易市場變成真正的場外交易市場。眾多中小企業(yè)可以在區(qū)域性股權(quán)交易市場中發(fā)行、上市，實(shí)行電子化發(fā)行和交易，直接實(shí)行注冊制。
一家投資公司的證券投資業(yè)務(wù)部經(jīng)理表示，新三板市場規(guī)則還不完善，流動(dòng)性也不高。如果希望提高新三板流動(dòng)性，必須在信息披露、投資者保護(hù)等方面有所提升。“新三板在現(xiàn)階段實(shí)質(zhì)上還是相當(dāng)于私募股權(quán)市場，上市過程中沒有產(chǎn)生大量的流通股，自然流動(dòng)性欠佳，而今年受股票市場行情和私募公司監(jiān)管趨嚴(yán)影響，流動(dòng)性更差了?！?/p>
東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇還建議，各監(jiān)管部門未來需要加強(qiáng)協(xié)同監(jiān)管，規(guī)范上市公司和金融中介的行為。“當(dāng)然直接融資占比較大的時(shí)候，波動(dòng)也會相對較大，這對監(jiān)管規(guī)范、投資者教育、企業(yè)合規(guī)等都作出更高了要求?！?/p>
