目前中國的金融體系仍以間接融資為主，發(fā)展直接融資一直為監(jiān)管層所鼓勵。在降低宏觀杠桿的背景下，發(fā)展直接融資，尤其是股權融資，更被視為降杠桿的重要方式。十九大報告提出，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。
從社融來看，2017年前11月直接融資（企業(yè)債券凈融資和境內股票融資）占比僅為6.28%，遠低于去年同期26.97%的水平。那么，今年股權融資和債券融資發(fā)生了什么變化？下一步怎樣提高直接融資規(guī)模及占比？本專題將展開分析。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對21世紀經濟報道記者表示，今年以來，市場資金成本有所抬升，債券市場波動較大，股票市場表現整體平淡，而定向增發(fā)等監(jiān)管趨嚴，都影響了直接融資規(guī)模。
2017年新增直接融資規(guī)模及占比有所下滑。央行最新數據顯示，2017年前11個月，實體經濟通過企業(yè)債券凈融資和境內股票融資額僅11461億元，比去年同期大幅度下跌73.7%。在業(yè)內，二者被視為直接融資。
從占比看，直接融資占同期新增社融的比重僅6.28%，遠低于去年前11個月26.97%的水平。其中，今年前11月債券融資占比1.71%，比去年同期低18個百分點；新增非金融企業(yè)境內股票融資占比4.57%，比去年同期低2.6個百分點。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對21世紀經濟報道記者表示，今年以來，市場資金成本有所抬升，債券市場波動較大，股票市場表現整體平淡，而定向增發(fā)等監(jiān)管趨嚴，都影響了直接融資規(guī)模。
“今年債券利率波動較大，發(fā)債的覺得要等利率低一些再發(fā)，繼而轉向銀行信貸融資?！敝x亞軒說。
一些分析師還表示，過去幾年部分銀行理財資金借道資管計劃參與Pre-IPO以及企業(yè)債券購買，直接融資傳導鏈太長，沒有真正將企業(yè)和最終資本方直接聯系起來。而現在則通過監(jiān)管手段將這部分“水分”壓縮，也就客觀上造成了直接融資數據的下滑。
存量來看，根據央行公布的數據統計，截至2017年11月末，社會融資規(guī)模存量為173.67萬億元，其中人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票等間接融資余額占比為85%，而非金融企業(yè)境內股票融資余額和企業(yè)債券融資余額僅為24.98萬億元，占比15%左右。
“社會融資規(guī)模中主要是銀行貸款，我們依然是以間接融資為主的金融體系，資本市場融資沒有真正發(fā)揮出調解社會資源的作用，有待進一步改革和創(chuàng)新。”北京大學光華管理學院教授曹鳳岐表示。
在去杠桿的背景下，發(fā)展直接融資，尤其是股權融資被賦予了更多意義。“我國企業(yè)部門杠桿率居高不下的重要因素之一，就是過于依賴間接融資?！泵裆y行首席研究員溫彬表示，“企業(yè)融資十分依賴銀行貸款，是大頭中的大頭，而居高不下的銀行貸款在客觀上也推高了企業(yè)的杠桿率?！?/p>
12月8日召開的中共中央政治局會議已對2018年經濟工作進行了定調，并將“防范與化解重大風險”確定為2018年的三大攻堅戰(zhàn)，提出要使宏觀杠桿率得到有效控制。
“促進資本市場發(fā)展的一大益處是，資本市場的股權融資不形成債務，實現去杠桿的目的?！辈茗P岐表示。從股權融資來看，有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、海外市場的IPO融資、增發(fā)股票融資等方式，此外還包括企業(yè)上市之前通過風投、私募等方式進行的股權融資。
十九大報告則明確提出，深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。
對于如何發(fā)展多層次資本市場，曹鳳岐建議重點發(fā)展股票市場以及股權市場，包括實行新股發(fā)行常態(tài)化等措施?！鞍l(fā)展股票市場以及股權市場，這是促進多層次資本市場發(fā)展的重點?！辈茗P岐說。
曹鳳岐還建議，支持區(qū)域性股權市場規(guī)范發(fā)展，將區(qū)域性股權交易市場變成真正的場外交易市場。眾多中小企業(yè)可以在區(qū)域性股權交易市場中發(fā)行、上市，實行電子化發(fā)行和交易，直接實行注冊制。
一家投資公司的證券投資業(yè)務部經理表示，新三板市場規(guī)則還不完善，流動性也不高。如果希望提高新三板流動性，必須在信息披露、投資者保護等方面有所提升?！靶氯逶诂F階段實質上還是相當于私募股權市場，上市過程中沒有產生大量的流通股，自然流動性欠佳，而今年受股票市場行情和私募公司監(jiān)管趨嚴影響，流動性更差了?！?/p>
東方證券首席經濟學家邵宇還建議，各監(jiān)管部門未來需要加強協同監(jiān)管，規(guī)范上市公司和金融中介的行為?！爱斎恢苯尤谫Y占比較大的時候，波動也會相對較大，這對監(jiān)管規(guī)范、投資者教育、企業(yè)合規(guī)等都作出更高了要求。”
