監(jiān)管政策密集出臺(tái)致PPP 成交階段性放緩。根據(jù)明樹(shù)數(shù)據(jù)最新公布，全國(guó)1-11 月新成交PPP 項(xiàng)目額3.96 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)49.62%，其中11 月單月新成交PPP 項(xiàng)目額3879.9 億元，同比下滑7.83%，但環(huán)比10 月仍增長(zhǎng)20.4%。由于近期92 號(hào)文、192 號(hào)文等系列嚴(yán)厲規(guī)范政策出臺(tái)，致使PPP 招投標(biāo)、成交金額增長(zhǎng)階段性放緩。我們認(rèn)為當(dāng)前的規(guī)范政策有利于行業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，在社會(huì)投資人、地方政府、金融機(jī)構(gòu)對(duì)新政深入學(xué)習(xí)、逐步調(diào)整、充分適應(yīng)之后，預(yù)計(jì)招投標(biāo)及成交金額仍將重新加快。值得關(guān)注的是，除去未知付費(fèi)模式項(xiàng)目后，11 月PPP 落地的項(xiàng)目中政府付費(fèi)項(xiàng)目月度個(gè)數(shù)占比約36.65%，同比與環(huán)比分別下滑12.9 個(gè)及18.8 個(gè)pct，項(xiàng)目成交規(guī)模占比36.78%，同比與環(huán)比分別下滑10.3 個(gè)及11.9 個(gè)pct，預(yù)計(jì)在監(jiān)管層嚴(yán)控地方政府“明股實(shí)債”型融資，要求提升PPP 項(xiàng)目運(yùn)維效率的背景下，使用者付費(fèi)及可行性缺口補(bǔ)助類(lèi)PPP 項(xiàng)目成交金額有望快速增長(zhǎng)，利好運(yùn)營(yíng)實(shí)力強(qiáng)，項(xiàng)目專(zhuān)業(yè)程度高的龍頭企業(yè)有望快速成長(zhǎng)。
PPP“供給側(cè)改革”為央企“降溫”為民企“開(kāi)路”，民營(yíng)龍頭迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)明年基建投資增速將趨勢(shì)性放緩，但結(jié)構(gòu)將有較大變化，融資平臺(tái)預(yù)計(jì)仍將趨于收縮，地方政府發(fā)債預(yù)計(jì)有所增長(zhǎng)，而PPP 實(shí)際投資額將快速增長(zhǎng)。在今年系列政策推動(dòng)PPP“供給側(cè)改革”環(huán)境下，對(duì)投資人的資金、專(zhuān)業(yè)程度及運(yùn)維能力要求都明顯提高，不專(zhuān)業(yè)不合規(guī)的投資人將被排除在市場(chǎng)之外。國(guó)資委192 號(hào)文及發(fā)改委2059 號(hào)文對(duì)央企和民資一抑一揚(yáng)，未來(lái)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將明顯改善，具有較強(qiáng)專(zhuān)業(yè)能力和運(yùn)維能力的民資龍頭不僅將迎來(lái)市占率提升，其面對(duì)項(xiàng)目的選擇余地也將更大，利潤(rùn)率和質(zhì)量也將更好。在訂單業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、估值回落到極低水平之際，重點(diǎn)推薦民企PPP 龍頭龍?jiān)ㄔO(shè)（1-9 月業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)78.6%，2.55 億元員工持股11.35 元/股成本已完成買(mǎi)入， 18 年僅15 倍PE），東方園林（生態(tài)園林龍頭白馬，業(yè)績(jī)逐季加速，高訂單收入覆蓋率，18 年18 倍PE）、鐵漢生態(tài)（18 年16 倍PE）、嶺南園林（18 年15 倍PE）。
金螳螂：公裝業(yè)務(wù)復(fù)蘇跡象明顯，家裝業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)有望大幅打開(kāi)估值空間。公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^中期提升4 個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)全年業(yè)績(jī)預(yù)增5-25%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有加速趨勢(shì)。目前設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)及跟蹤訂單信息量明顯增長(zhǎng)，預(yù)示未來(lái)公裝業(yè)務(wù)將迎來(lái)復(fù)蘇性增長(zhǎng)。家裝業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年金螳螂電商（包括“金螳螂家”、“品宅”及定制精裝）訂單達(dá)40 億元，收入達(dá)20 億元。公司對(duì)家裝門(mén)店的直接管理、信息化系統(tǒng)的支撐以及在公裝領(lǐng)域積累的精細(xì)化管理經(jīng)驗(yàn)使得公司家裝業(yè)務(wù)有望迅速做大、做強(qiáng)、做實(shí)，成為萬(wàn)億家裝市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)品牌。在家裝業(yè)務(wù)占比快速提升趨勢(shì)下，公司消費(fèi)屬性將不斷增加，估值空間有望大幅打開(kāi)。在當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)核心資產(chǎn)和細(xì)分行業(yè)龍頭加大配置的背景下，公司有望迎來(lái)估值持續(xù)提升機(jī)會(huì)。
四部委聯(lián)合發(fā)文規(guī)范推進(jìn)特色小鎮(zhèn)建設(shè)，強(qiáng)開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)龍頭市占率有望不斷提升。本周發(fā)改委、國(guó)土資源部、環(huán)保部和住建部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范推進(jìn)特色小鎮(zhèn)和特色小城鎮(zhèn)建設(shè)的若干意見(jiàn)》要求各地區(qū)以特色產(chǎn)業(yè)為核心推動(dòng)創(chuàng)新性供給與個(gè)性化需求有效對(duì)接，打造創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展平臺(tái)和新型城鎮(zhèn)化有效載體。并強(qiáng)調(diào)要盡可能避免政府舉債建設(shè)進(jìn)而加重債務(wù)包袱，綜合考慮特色小鎮(zhèn)和小城鎮(zhèn)吸納就業(yè)和常住人口規(guī)模，從嚴(yán)控制房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。我們認(rèn)為，四部委嚴(yán)把特色小鎮(zhèn)和小城鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入關(guān)，未來(lái)特色小鎮(zhèn)行業(yè)門(mén)檻將不斷提升，不僅具備建設(shè)及運(yùn)營(yíng)能力，尤其是擁有特色小鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)及內(nèi)容打造核心能力綜合服務(wù)商有望脫穎而出，重點(diǎn)推薦國(guó)內(nèi)最具競(jìng)爭(zhēng)力的生態(tài)城鎮(zhèn)建設(shè)運(yùn)營(yíng)龍頭棕櫚股份（3 億員工持股剛完成，18 年21 倍PE）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 政策變化風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)利率持續(xù)快速上升風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格超預(yù)期上漲風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
