上交易周市場回顧。上交易周滬深300指數(shù)上漲0.13%，建筑板塊下跌1.22%，跑輸滬深300指數(shù)，建筑各子板塊均下跌。子板塊方面，建筑施工板塊上周下跌0.84%，建筑裝修板塊下跌3.86%。
行業(yè)估值及主要數(shù)據(jù)跟蹤。1.估值水平：水利工程、園林、房屋房建、裝飾和央企國企板塊的市盈率(TTMPE)分別為29.3、31.8、26.9、24.0和12.4倍。2.宏觀數(shù)據(jù)：1)價(jià)格方面：11月CPI同比上漲1.7%，前值1.9%；11月PPI同比5.8%，前值6.9%。2)信貸方面：10月社融新增1.04萬億。3)財(cái)政收支方面：1-10月累計(jì)公共財(cái)政收入159,363億元，同比增長9.2%；1-10月累計(jì)公共財(cái)政支出162,995億元，同比增長9.8%。4)投資方面：1-10月固定資產(chǎn)投資達(dá)517,818億元，累計(jì)同比增長7.3%。
受政策調(diào)控影響，11月PPP入庫項(xiàng)目驟減，落地暫仍穩(wěn)定。根據(jù)研究部獨(dú)家數(shù)據(jù)庫，入庫：截至2017年11月30日，財(cái)政部PPP庫中入庫項(xiàng)目14,082個，合計(jì)177,014.60億元，與10月末相比凈減少項(xiàng)目138個，減少金額852.21億元。其中受到近期規(guī)范性文件密集落地影響，17年11月新增入庫項(xiàng)目1個(149.75億元)，少于8/9/10月新增入庫項(xiàng)目432/680/205個(4,903.86/11,997.85/2,944.51億元)。截至10月末，管理庫中存量項(xiàng)目數(shù)6,910個，共計(jì)103,286.24億元；儲備庫中存量項(xiàng)目數(shù)7,172個，共計(jì)73,728.37億元。落地：暫仍穩(wěn)增，11月凈落地項(xiàng)目136個，共計(jì)2,116.06億元(8/9/10月分別為131/151/69個和3,064.56/3,141.34/635.27億元)。落地率與僵尸項(xiàng)目：因退庫項(xiàng)目增加(分母減小)和落地穩(wěn)定，截至11月末落地率小幅提升至37.5%，PPP庫整體僵尸項(xiàng)目占比為26%。行業(yè)與省份：管理庫中，市政工程/交通運(yùn)輸/城鎮(zhèn)綜合開發(fā)三個行業(yè)入庫項(xiàng)目金額仍然領(lǐng)先，分別為32,487.79/31,074.64/10,839.69億元；湖南/貴州/河南三個省份入庫項(xiàng)目金額領(lǐng)先，分別為8,126.91/7,938.50/7,474.83億元。
近期多政策密集出臺，PPP料將更加規(guī)范，重申看好民營龍頭及央企。上半年以來，財(cái)政部92號文梳理了此前PPP相關(guān)規(guī)范，192號文著重規(guī)范了PPP中的央企參與，12月初發(fā)改委2095號文明確支持民間資本參與PPP項(xiàng)目。本輪密集出臺政策進(jìn)一步對PPP項(xiàng)目流程、資金、模式進(jìn)行規(guī)范，事實(shí)上基調(diào)與此前的50號文、87號文保持一致，即鼓勵符合規(guī)范的項(xiàng)目擴(kuò)張，對不符合規(guī)范的項(xiàng)目進(jìn)行限制并控制風(fēng)險(xiǎn)。長期看PPP模式料將作為建筑行業(yè)主要工程模式穩(wěn)健增長，但考慮到政策調(diào)控壓力，短期內(nèi)入庫可能有所限制，落地暫仍穩(wěn)健，未來或?qū)⑿》袎?，但我們?nèi)跃S持2018年高位穩(wěn)增的判斷?？紤]到民企目前最為受惠政策方向，但央企大多PPP項(xiàng)目較規(guī)范且離50%凈資產(chǎn)限制仍有空間，因此均繼續(xù)看好。
風(fēng)險(xiǎn)因素。訂單兌現(xiàn)不及預(yù)期；融資持續(xù)收緊；宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期。
投資策略及建議。1)公裝或?qū)⑹芤嬗诿裆I(lǐng)域公共建筑建設(shè)帶來的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，而精裝龍頭更受益于長租公寓裝修。推薦同時(shí)受益兩塊業(yè)務(wù)改善的：金螳螂（002081）、廣田集團(tuán)（002482）；2)建筑央企與民營企業(yè)并非絕對此消彼長，全生命周期能力及規(guī)范運(yùn)作才是核心標(biāo)準(zhǔn)，繼續(xù)推薦民營龍頭和央企：東方園林（002310）、鐵漢生態(tài)（300197）、中國建筑、葛洲壩（600068）和港股繼續(xù)中國建筑國際(H)。
本周組合：金螳螂、廣田集團(tuán)、東方園林、鐵漢生態(tài)、中國建筑等。
