去杠桿帶來(lái)的債市走低，正在給可轉(zhuǎn)債的價(jià)格帶來(lái)壓力。
Wind數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債指數(shù)，自11月7日至12月7日的一個(gè)月里，從1121.71點(diǎn)下跌至1027.32點(diǎn)，回撤比例達(dá)7.82%，不過(guò)其也在12月8日、11日接連兩天觸底回升。
市場(chǎng)調(diào)整直接影響了一級(jí)市場(chǎng)的熱度，也讓部分可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了棄購(gòu)現(xiàn)象，寧行轉(zhuǎn)債等可轉(zhuǎn)債的棄購(gòu)規(guī)模甚至達(dá)到億元量級(jí)。部分券商認(rèn)為，當(dāng)下可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上發(fā)行熱度的轉(zhuǎn)冷，不排除會(huì)導(dǎo)致更大規(guī)模的棄購(gòu)現(xiàn)象發(fā)生，這也將讓承銷(xiāo)商承受潛在風(fēng)險(xiǎn)。
但更多承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)仍然看好可轉(zhuǎn)債的中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，其有望在明年形成數(shù)千億量級(jí)市場(chǎng)。事實(shí)上，排隊(duì)預(yù)備發(fā)行的可轉(zhuǎn)債已在上市公司再融資中占據(jù)較大比例。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)監(jiān)管層再融資信息統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前排隊(duì)的再融資項(xiàng)目中可轉(zhuǎn)債占比已達(dá)34.36%，較占比最多的定向增發(fā)只相差不到20個(gè)百分點(diǎn)。
棄購(gòu)壓力顯現(xiàn)
9-10月份一度火熱的可轉(zhuǎn)債業(yè)務(wù)，如今正在給承銷(xiāo)商帶來(lái)壓力。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，12月份啟動(dòng)申購(gòu)的亞太轉(zhuǎn)債、眾信轉(zhuǎn)債、寧行轉(zhuǎn)債三只可轉(zhuǎn)債累計(jì)棄購(gòu)金額達(dá)21213.86萬(wàn)元，較11月份2966.83萬(wàn)元的棄購(gòu)總金額增加615.03%。
其中僅寧行轉(zhuǎn)債單筆棄購(gòu)金額就達(dá)1.49億元，占其網(wǎng)上有效申購(gòu)規(guī)模的7.47%，這意味著每不到14個(gè)中簽投資者中，就有一名選擇了棄購(gòu)。
“按照規(guī)定，多次棄購(gòu)會(huì)影響市場(chǎng)信用，還會(huì)影響打新，即便是使用多個(gè)賬戶也會(huì)被發(fā)現(xiàn)，但這仍然讓不少客戶使用三次棄購(gòu)機(jī)會(huì)。”申萬(wàn)宏源證券一位營(yíng)業(yè)部經(jīng)理表示，“主要還是投資者覺(jué)得打新收益不及預(yù)期，還要承擔(dān)破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
按照規(guī)定，棄購(gòu)金額未滿發(fā)行規(guī)模30%的部分將由承銷(xiāo)商包銷(xiāo)解決；這無(wú)疑給一些可轉(zhuǎn)債的承銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)帶來(lái)壓力。
“當(dāng)前的市場(chǎng)狀況對(duì)于發(fā)行定價(jià)等方面都在產(chǎn)生影響?！?華北一家券商固定收益部項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，“如果棄購(gòu)發(fā)生就要包銷(xiāo)，吃掉沒(méi)賣(mài)掉的債，公司是比較擔(dān)心這種事發(fā)生的，所以也在協(xié)調(diào)發(fā)行人擇機(jī)發(fā)行?！?/p>
據(jù)該人士介紹，發(fā)行人也不愿意看到可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)棄購(gòu)現(xiàn)象。
“一些發(fā)行人認(rèn)為這時(shí)候如果發(fā)生棄購(gòu)或者申購(gòu)資金較低，可能會(huì)對(duì)自身形象帶來(lái)影響，相反如果在市場(chǎng)中受到熱捧，反而有利于增強(qiáng)自身在市場(chǎng)中的信用?！鄙鲜鲰?xiàng)目負(fù)責(zé)人坦言。
一些分析人士認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債的承銷(xiāo)環(huán)境并不惡劣，棄購(gòu)的發(fā)生主要源于網(wǎng)上發(fā)行存在“前熱后冷”效應(yīng)所致。
“主要是之前網(wǎng)上發(fā)行太火了，每一單可轉(zhuǎn)債的信用申購(gòu)都到了萬(wàn)億級(jí)別，這和目前供給不飽和有很大關(guān)系?！鄙鲜龉淌辗治鰩煴硎?，“之前太熱，結(jié)果出現(xiàn)了破發(fā)，進(jìn)而才讓一些投資者選擇了棄購(gòu)?！?/p>
在其看來(lái)，部分可轉(zhuǎn)債需求也可以效仿可交換債（EB），適當(dāng)通過(guò)私募方式釋放?！斑€有一種思路是讓部分發(fā)行需求通過(guò)私募化的方式來(lái)釋放，類似于EB；這樣市場(chǎng)的投融資需求匹配也更加精準(zhǔn)，能夠避免棄購(gòu)現(xiàn)象?！?/p>
賣(mài)方看好后續(xù)機(jī)會(huì)
對(duì)于部分投資者的棄購(gòu)現(xiàn)象，亦有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，這將對(duì)中介機(jī)構(gòu)的能力及實(shí)力構(gòu)成考驗(yàn)，并強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行中的作用。
“可轉(zhuǎn)債的一級(jí)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)出現(xiàn)了不同的狀況，目前股票市場(chǎng)的打新仍然屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，但可轉(zhuǎn)債的打新則可能會(huì)出現(xiàn)優(yōu)中選優(yōu)的情況，這將對(duì)承銷(xiāo)商的能力形成考驗(yàn)?！币晃恢行抛C券投行人士認(rèn)為。
該人士表示，“可以預(yù)期在這個(gè)領(lǐng)域，承銷(xiāo)商所扮演的角色、它的定價(jià)撮合能力將會(huì)越來(lái)越重要，優(yōu)質(zhì)的承銷(xiāo)商將有更多話語(yǔ)權(quán)，而從業(yè)人員也不會(huì)像IPO業(yè)務(wù)一樣淪為‘做材料的’?！?/p>
雖然短期預(yù)冷，但更多債券承銷(xiāo)人士對(duì)于可轉(zhuǎn)債的中長(zhǎng)期未來(lái)表示樂(lè)觀。
“從海外市場(chǎng)來(lái)看，可轉(zhuǎn)債中長(zhǎng)期仍然有著非常大的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，我們預(yù)計(jì)明年這個(gè)市場(chǎng)就要達(dá)到數(shù)千億規(guī)模?！鄙鲜鲰?xiàng)目負(fù)責(zé)人指出，“我們目前也在招兵買(mǎi)馬，大力征召結(jié)構(gòu)化金融、產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的人才?！?/p>
事實(shí)上，可轉(zhuǎn)債的擬發(fā)行數(shù)據(jù)已經(jīng)提前預(yù)示了該品種的“風(fēng)口將至”。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)證監(jiān)會(huì)再融資排隊(duì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至12月7日，再融資排隊(duì)項(xiàng)目數(shù)量共259只，其中“等候中”的可轉(zhuǎn)債數(shù)量已多達(dá)89只（其中未過(guò)會(huì)項(xiàng)目63只），占比超過(guò)三分之一，為僅次于非公開(kāi)發(fā)行的再融資品種。
此外，亦有賣(mài)方機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資者的多元化也在為可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)醞釀機(jī)會(huì)。
“投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化，發(fā)行加快，小眾市場(chǎng)變得更主流，同時(shí)轉(zhuǎn)債估值趨于合理甚至便宜，是背后的驅(qū)動(dòng)因素?！敝薪鸸竟淌昭芯拷M12月10日表示，“這與我們的直觀感覺(jué)也比較相符，近期除了傳統(tǒng)上轉(zhuǎn)債的投資者之外，股票、量化及海外投資者等等也開(kāi)始關(guān)注轉(zhuǎn)債市場(chǎng)?！?/p>
“投資者多元化可能是反映轉(zhuǎn)債估值調(diào)整到位的信號(hào)，畢竟這意味著轉(zhuǎn)債已經(jīng)能吸引到一些其他領(lǐng)域的投資者，需求根基在壯大?！敝薪鸸竟淌昭芯拷M稱。
