生態(tài)文明建設(shè)+PPP 去杠桿風向不改，綠色園林+綠色建筑共筑“美麗中國”。1）12 月8 日，中央政治局召開會議，這是本屆政治局關(guān)于經(jīng)濟工作的首次會議，從中可以窺見2018 年經(jīng)濟工作風向，會議明確指出“要統(tǒng)籌規(guī)劃，有序推進，確保打贏三大攻堅戰(zhàn)”，三大戰(zhàn)分別為防范化解重大風險、精準脫貧和污染防治，4 分鐘的新聞聯(lián)播提到4 次“防風險”、4 次“生態(tài)”，彰顯風險防范與生態(tài)文明建設(shè)之必要性；2）自2013 年至今，生態(tài)保護及環(huán)境治理業(yè)占比低（占基建投資額比例不足2.2%）、但增長迅猛（增速維系20%以上），我們認為，盡管現(xiàn)階段對于明年的基建增速的認知仍存在分歧，但生態(tài)環(huán)保及環(huán)境治理投資高增是必然；3）三大攻堅戰(zhàn)中的首要任務即是防范化解重大風險，在7 月的全國金融會議上就明確將去杠桿作為主要任務，我們認為在巨量地方債務的大背景下，推動PPP 模式降杠桿仍是未來重要政策方向；4）在宏觀大邏輯通暢+中觀需求端擴容供給端集中度提升+微觀業(yè)績訂單高增， 伴隨整個四季度的業(yè)績預期估值將向2018/2019 年切換，堅定推薦園林+PPP，推薦東方園林（18*2018EPS）/鐵漢生態(tài)（ 15*2018EPS ） / 嶺南園林（ 15*2018EPS ） / 美尚生態(tài)（19*2018EPS） /美晨科技（13*2018EPS）/文科園林（16*2018EPS）等；5）裝配式建筑綠色高效，綠色建筑與綠色園林共筑“美麗中國”，政策保障萬億市場+ 原材料價格上行促集中度提升， 首推杭蕭鋼構(gòu)（13X2018EPS），關(guān)注精工鋼構(gòu)/東南網(wǎng)架等。
國際工程板塊：強勁基本面VS 低漲幅低估值，迎貶值催化劑處配置良機。
催化劑：1）自11 月24 日期，人民幣持續(xù)貶值，12 月8 日美元兌人民幣升至1：6.6218，根據(jù)國金宏觀觀點，減稅/加息/縮表疊加將造成美元升值，資金回流美國，人民幣貶值壓力較大，對國際工程板塊產(chǎn)生利多；2）強勁基本面：十九大將“一帶一路”寫入黨章政治級別再拔高，我國建筑企業(yè)實力冠絕全球作為“高端制造”實現(xiàn)產(chǎn)能輸出邏輯通暢，2017 年1-10 月一帶一路沿線國家新簽合同額達1021 億美元同增21%保未來業(yè)績高增；3）低漲幅低估值：截止2017 年12 月10 日，國際工程板塊年初至今跌幅達7.12%，同期上漲綜指/滬深300/建筑裝飾板塊漲幅達6%/21%/-3.9%，國際工程滯漲明顯，國際工程板塊估值僅16.46 為歷史三年最低估值；4）繼續(xù)推薦國際工程板塊，首推中材國際（10X2018EPS）：①風險消除。本周H股兩材合并已過會，長期增長邏輯將再無大風險，合并之后的中國建材集團將國際工程列為未來發(fā)展三大核心戰(zhàn)略之一，將引領(lǐng)中國建材集團“走出去”，地位和協(xié)同效應較歷史大幅攀升；②公司“質(zhì)變”悄然到來。公司傳統(tǒng)主業(yè)已由傳統(tǒng)的水泥工程轉(zhuǎn)變?yōu)樗喙こ?水泥廠運營維護+多元化工程，根據(jù)我們的《中材國際發(fā)展拐點研判系列一》：生產(chǎn)運營管理業(yè)務將為公司提供長期穩(wěn)定增長來源；公司新增環(huán)保和投資業(yè)務，未來環(huán)保和投資業(yè)務利潤體量將有望逼近傳統(tǒng)主業(yè)；③大跌帶來的超高安全邊際：我們判斷公司2017/2018 年凈利潤分別達10/15 億元且確定性高，本周收盤市值僅153億，對應2018 年估值僅10 倍左右，無論橫向縱向來看均處于非常低的位置；5）可積極關(guān)注中工國際/北方國際/神州長城/中鋼國際等。
估值三年新低與業(yè)績?nèi)晷赂叩呐鲎玻喊盐战ㄖ鍓K價值洼地。自11 月初建筑裝飾板塊持續(xù)下跌，跌幅達6.47%，我們推薦的部分標的估值創(chuàng)近三年新低， 山東路橋（ 9X2018EPS ） / 蘇交科（ 17X2018EPS） / 中設(shè)集團（15X2018EPS），但其業(yè)績創(chuàng)三年新高，山東路橋前三季度凈利潤同增66%，蘇交科前三季度凈利潤同增25%，中設(shè)集團前三季度凈利潤同增45%，強調(diào)把握估值與業(yè)績的剪刀差所創(chuàng)造的黃金投資機會。
長期持續(xù)推薦B 端家裝/設(shè)計行業(yè)集中度提升帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會，關(guān)注低估值大建筑/煤化工/區(qū)域基建規(guī)劃投資機會：1）我們前期發(fā)布B 端家裝行業(yè)報告《“ 租售并舉”開啟B 端家裝市場進入新時代》， 推薦全筑股份（21X2018EPS）/廣田股份/金螳螂/東易日盛等；2）持續(xù)推薦集中度穩(wěn)步提升的工程設(shè)計行業(yè)， 推薦蘇交科（ 17X2018EPS ） / 中設(shè)集團（ 15X2018EPS ） / 華建集團（ 20X2018EPS ） / 設(shè)計總院（23X2018EPS），關(guān)注勘設(shè)股份；3）大建筑如中國建筑/葛洲壩/中國鐵建/中國交建估值已較低，1-10 月訂單增速分別為30%/35%/24%/31%，具備長線投資價值；4）積極關(guān)注石油價格震蕩走高傳導至化學工程板塊訂單增長，關(guān)注中國化學/東華科技等；5）日前浙江省大灣區(qū)推出1.5 萬億總投資項目為大灣區(qū)基建帶來新機遇，推薦騰達建設(shè)（17X2018EPS），關(guān)注宏潤建設(shè)/寧波建工/圍海股份等；12 月8 日，海南省政府辦公廳正式印發(fā)《海南省旅游發(fā)展總體規(guī)劃（2017-2030）》，其中近期目標是至2020 年基本建成國際旅游島，2018 年為海南省建省和經(jīng)濟特區(qū)30 周年，海南省區(qū)域規(guī)劃值得關(guān)注，推薦海南瑞澤。
風險提示：
1）利率持續(xù)上升導致融資成本上升、估值面臨無風險利率上行壓力，自10月以來10 年期國債利率持續(xù)攀升。2）本次經(jīng)濟工作會議對質(zhì)量要求提升而對數(shù)量要求邊際弱化，2018 年基建投資增速或存邊際下滑風險。3）本次經(jīng)濟工作會議強調(diào)加強住房制度改革和長效機制建設(shè)，延續(xù)了“房子是用來住不是用來炒的”政策態(tài)度，地產(chǎn)調(diào)控力度預計仍將持續(xù)，2018 年地產(chǎn)投資超預期下行。4）PPP 政策進一步收緊對PPP 訂單落地產(chǎn)生重大影響。5）資管新規(guī)導致PPP 項目融資出現(xiàn)困難。6）國改進程/一帶一路低于預期以及政策風險。7）相關(guān)標的業(yè)績增長不達預期，包括開工進度、訂單獲取不達預期等。
