自去年下半年以來，IPO審核速度加快，各家VC/PE機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目IPO過會(huì)捷報(bào)頻傳。而另一方面，上市公司的并購(gòu)需求正不斷釋放。VC/PE機(jī)構(gòu)多年的蟄伏，終于迎來豐收。
在這樣的退出盛宴中，投資機(jī)構(gòu)具體有怎樣的成績(jī)和未來布局策略，他們?nèi)绾卧贗PO退出和并購(gòu)?fù)顺鲩g權(quán)衡？項(xiàng)目退出往往伴隨激勵(lì)分紅的產(chǎn)生，怎樣的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)更能留住人才？
12月5日，在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道主辦的“2017中國(guó)創(chuàng)新資本年會(huì)”上，來自君聯(lián)資本、基石資本、達(dá)晨創(chuàng)投、深創(chuàng)投、德同資本、昆仲資本、金葵花資本等諸多嘉賓圍繞此話題進(jìn)行了討論。
君聯(lián)資本劉澤輝：好的激勵(lì)機(jī)制能吸人才，讓人才變成能人
成立于2001年的君聯(lián)資本，是聯(lián)想控股旗下的獨(dú)立投資機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在管理規(guī)模超過350億元人民幣，其中包括美元和人民幣基金。今年是君聯(lián)歷史上的第二大年，包括IPO和借殼上市有約10家，也覆蓋了全球的資本市場(chǎng)。
每家投資機(jī)構(gòu)IPO項(xiàng)目的數(shù)量和投資回報(bào)的倍數(shù)都讓人歡欣鼓舞，但成功背后是投資機(jī)構(gòu)和投資人的艱辛努力。今天的環(huán)境下，大家買房結(jié)婚生子面臨著生活壓力，需要物質(zhì)上合理激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)。好的制度會(huì)產(chǎn)生好的人才、吸引好的人才，讓人才變成能人。沒有激勵(lì)不行，但也不能完全靠錢，企業(yè)還是需要有正能量。
中國(guó)的私募股權(quán)市場(chǎng)過去經(jīng)歷了很多起伏，這都是常態(tài)。退出是所有投資機(jī)構(gòu)都需要面臨的挑戰(zhàn)和問題，也是投資過程的關(guān)鍵一環(huán)。投出好項(xiàng)目?jī)H是開始，實(shí)現(xiàn)退出把真金白銀還給LP是作為專業(yè)投資人應(yīng)該去做的。這樣才能使產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)正循環(huán)，讓LP有更多資金能夠持續(xù)支持私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。
基石資本陶濤：項(xiàng)目IPO更意味著機(jī)構(gòu)新一輪服務(wù)的開始
基石資本主要關(guān)注科技、傳媒、消費(fèi)品及健康產(chǎn)業(yè)，投資階段從VC投資到PE投資、并購(gòu)?fù)顿Y都涵蓋。今年基石資本有三個(gè)項(xiàng)目IPO，三個(gè)項(xiàng)目通過股權(quán)出售退出，一個(gè)項(xiàng)目通過換股到上市公司退出。雖然退出項(xiàng)目不多，已經(jīng)占到基石資本在管企業(yè)大約10%的量級(jí)。
目前，基石資本累計(jì)投資了約110家企業(yè)，退出的項(xiàng)目有大概四五十家。我們是集中投資、重點(diǎn)服務(wù)的打法，雖然累計(jì)基金管理規(guī)模有400多億，但我們覺得團(tuán)隊(duì)同時(shí)覆蓋60到100家企業(yè)已經(jīng)是極限。如果管理400家或者更多企業(yè)，我們沒有辦法對(duì)被投企業(yè)提供精準(zhǔn)有效的服務(wù)。
我們投資小而精，每年的退出案例不是那么多，但我們是許多項(xiàng)目的最大財(cái)務(wù)投資人。這種情況下，能夠更深入?yún)⑴c到企業(yè)的戰(zhàn)略方向探討以及給企業(yè)價(jià)值增值的過程中。在項(xiàng)目退出以后，有的企業(yè)家又成為我們的投資人，有的企業(yè)家跟我們一起在新的門類里進(jìn)行產(chǎn)業(yè)上的合作布局，這是我們認(rèn)為的能夠有效幫助投資人獲得最高收益的方法。
今年，基石資本IPO的三個(gè)項(xiàng)目，分別實(shí)現(xiàn)約2倍、5倍和20倍的回報(bào)。大家覺得這是項(xiàng)目的退出，我們認(rèn)為其實(shí)是新一輪服務(wù)的開始?；Y本一方面擅長(zhǎng)幫助被投企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，另一方面也擅長(zhǎng)幫助這些企業(yè)在上市以后，通過持續(xù)的并購(gòu)、擴(kuò)張來提升市值，我們?cè)谶@方面積累了大量的案例。
今年的項(xiàng)目IPO算是口頭上的退出，明年過了鎖定期之后，將是投資機(jī)構(gòu)真正的大退出年份。過去兩年，基石資本也開展了比較多的并購(gòu)型投資，也跟弘毅投資有一些合作。今年有深創(chuàng)投控股的企業(yè)IPO，相信未來在中國(guó)資本市場(chǎng)，會(huì)有更多基金控股的資產(chǎn)通過IPO或者換股方式退出的案例，希望明年能夠在這方面退出進(jìn)行新的嘗試。
達(dá)晨創(chuàng)投齊慎：堅(jiān)定看好中國(guó)資本市場(chǎng)
得益于中國(guó)資本市場(chǎng)IPO審核速度的加快，達(dá)晨創(chuàng)投今年IPO的項(xiàng)目有17個(gè)，并購(gòu)?fù)顺龅捻?xiàng)目有五六個(gè)，今年確實(shí)是不錯(cuò)的年份。
達(dá)晨已經(jīng)成立了18年，我們更加專注于發(fā)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，關(guān)注中國(guó)本土的創(chuàng)新企業(yè)如何跟中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)接。對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的審核理念和每年的一些變化，我們有更深刻的理解。同時(shí)，我們也為想跟中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)接的企業(yè)，提供專業(yè)的對(duì)接經(jīng)驗(yàn)和服務(wù)。
我們不會(huì)理會(huì)整個(gè)資本市場(chǎng)的形勢(shì)變化，而是堅(jiān)定地看好中國(guó)資本市場(chǎng)的未來，每年都會(huì)有項(xiàng)目成熟之后去推動(dòng)申報(bào)IPO。達(dá)晨目前在中國(guó)投資了400家企業(yè)，保持約每年申報(bào)20家的體量。
從時(shí)間方面來看，達(dá)晨現(xiàn)在IPO的項(xiàng)目都是2011年-2013年投資布局的。我們并不是趕Pre-IPO的機(jī)會(huì)，而是過去已經(jīng)做了布局，當(dāng)然企業(yè)到這個(gè)階段已經(jīng)符合資本市場(chǎng)各方面要求。
高收益的項(xiàng)目都是投資周期比較長(zhǎng)的項(xiàng)目，比如，我們?cè)?009年投資的尚品宅配今年IPO，8年時(shí)間為達(dá)晨帶來約70倍的回報(bào)。投資還是要長(zhǎng)期、有耐心，找好行業(yè)的選手陪著它一塊成長(zhǎng)。當(dāng)它成熟跟資本市場(chǎng)對(duì)接后，一定會(huì)獲得相應(yīng)豐厚的回報(bào)。
對(duì)于明年的退出打算，第一，達(dá)晨還會(huì)繼續(xù)推動(dòng)投資成熟的企業(yè)申報(bào)IPO。第二，達(dá)晨今年17家公司上市后，明年對(duì)我們來說是一個(gè)真正上市交易退出的節(jié)點(diǎn)，會(huì)有接近100億左右二級(jí)市場(chǎng)的變現(xiàn)。如何去為我們已經(jīng)IPO企業(yè)進(jìn)一步創(chuàng)造價(jià)值，這對(duì)我們是很重要的命題。第三，達(dá)晨共有70家IPO上市公司，我們會(huì)圍繞上市公司的產(chǎn)業(yè)需求，跟投資或者意向投資的企業(yè)去做有價(jià)值的對(duì)接，這是我們希望做大嘗試的方面。
昆仲資本梁雋樟：尋求團(tuán)隊(duì)和個(gè)人激勵(lì)間的平衡
昆仲資本去年剛成立，主要關(guān)注TMT和消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資，投資階段偏早期，我們也在后期做了一些布局。雖然昆仲資本相對(duì)年輕，團(tuán)隊(duì)成員過往已經(jīng)合作了挺長(zhǎng)時(shí)間，幾個(gè)核心的創(chuàng)始人合作甚至有超過十年的時(shí)間，互相之間都比較了解。
我們目前剛投資了一年的時(shí)間，有兩個(gè)項(xiàng)目在IPO過程中。團(tuán)隊(duì)之前在其他機(jī)構(gòu)投的項(xiàng)目，陸陸續(xù)續(xù)也在退出。我們對(duì)投資有自己的想法和理念，反映在組織架構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制、投資策略等方面，希望能夠有更自主獨(dú)立的平臺(tái)，去實(shí)現(xiàn)自己的投資的理念。
新平臺(tái)需要突出差異化、專業(yè)化，在我們擅長(zhǎng)的邊界范圍內(nèi)去把事情做得更深入一些。所以我們會(huì)選擇消費(fèi)升級(jí)里的教育等所擅長(zhǎng)的領(lǐng)域投資，去盡可能主動(dòng)地找到一些項(xiàng)目。
在新平臺(tái)的激勵(lì)機(jī)制方面，我們對(duì)于整個(gè)團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)均衡性，以及真正能做到按照結(jié)果去激勵(lì)最優(yōu)秀的人才這方面有很多想法。從激勵(lì)設(shè)置上來說，我們對(duì)幾個(gè)合伙人之外的成員，也給予了足夠的激勵(lì)。另外，團(tuán)隊(duì)和個(gè)人激勵(lì)我們會(huì)保持平衡，如果太鼓勵(lì)大鍋飯或個(gè)人主義，可能都會(huì)有點(diǎn)問題。
深創(chuàng)投周軍：未來將嘗試主動(dòng)型并購(gòu)
深創(chuàng)投1999年成立至今，基金總規(guī)模達(dá)到2100億元，投資了約800家企業(yè)，目前上市企業(yè)總數(shù)為134個(gè)。今年目前為止，深創(chuàng)投IPO的項(xiàng)目是19個(gè)，通過上市公司并購(gòu)?fù)顺龅捻?xiàng)目是3個(gè)。目前，深創(chuàng)投還有4個(gè)項(xiàng)目在證監(jiān)會(huì)已經(jīng)通過了發(fā)審，可能已經(jīng)有一兩家拿到了掛牌的批文。所以深創(chuàng)投今年IPO項(xiàng)目的總數(shù)，可能會(huì)至少追平上一個(gè)大年。在2010年，深創(chuàng)投有26個(gè)項(xiàng)目上市，其中在國(guó)內(nèi)IPO的是20家。
深創(chuàng)投今年IPO的項(xiàng)目，大多數(shù)是2010年-2011年投資的。今年有兩個(gè)比較重要的IPO項(xiàng)目，一是中曼石油。在2008年前后，機(jī)構(gòu)的投資規(guī)模都比較小，基本上單個(gè)項(xiàng)目的投資額大概在三五千萬。那個(gè)時(shí)候深創(chuàng)投在中曼石油投資了一兩個(gè)億，今年項(xiàng)目上市后有二三十倍的回報(bào)，這是很特殊的案例。第二，深創(chuàng)投控股的中新賽克通過了發(fā)審會(huì)，這對(duì)公司是非常有特殊意義的。
深創(chuàng)投雖然是國(guó)有背景的企業(yè)，在成立之初就有激勵(lì)制度上的設(shè)計(jì)。1999年公司剛成立時(shí)，獎(jiǎng)勵(lì)制度是投資經(jīng)理做項(xiàng)目有2%凈收益的提成。由于我們是公司制企業(yè)，不需要等基金到期的時(shí)候才可以拿提成，投資經(jīng)理單個(gè)項(xiàng)目退出就可以做結(jié)算了。另外，深創(chuàng)投的薪酬大盤子也突破國(guó)有企業(yè)的一些條條框框，可以拿出整個(gè)公司業(yè)績(jī)的百分之多少，做全員的績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)。所以深創(chuàng)投留住很多了老人，今年我們又做了大的激勵(lì)調(diào)整，包括管理層持股等。
在最近這些年，我們?nèi)匀灰訧PO作為自己退出的主要渠道選擇。但與此同時(shí)，我們非常關(guān)注并購(gòu)的市場(chǎng)。我們之前參與過一些被動(dòng)型的并購(gòu)?fù)顿Y，未來會(huì)嘗試去做一些主動(dòng)型的并購(gòu)。
因?yàn)槲覀児粳F(xiàn)在管理的資金規(guī)模非常大，需要做一些大的項(xiàng)目投資。第二，從人員建設(shè)上，我們成立了并購(gòu)部，目前負(fù)責(zé)人是從券商投行團(tuán)隊(duì)里來的。第三，我們和各種財(cái)團(tuán)會(huì)單獨(dú)做并購(gòu)基金。這樣三個(gè)條件都具備的情況下，我們?cè)倩剡^頭來整理深創(chuàng)投曾經(jīng)投過的800多個(gè)項(xiàng)目、130多家上市公司，看是否能夠產(chǎn)生一些化學(xué)反應(yīng)。
德同資本許謙：投資退出要保持平常心和恒心
德同資本管理的有美元和人民幣，折合成人民幣約100億元的規(guī)模。德同資本今年到目前為止有4個(gè)IPO，但去年有7個(gè)A股IPO，在行業(yè)里應(yīng)該排名靠前。德同的投資方向主要是三個(gè)大的方向，一是，醫(yī)療健康；二是，TMT和大消費(fèi)；三是，高端制造和環(huán)保。
對(duì)于項(xiàng)目退出，第一，還是要保持一顆平常心。因?yàn)锳股市場(chǎng)和政策的變化節(jié)奏有時(shí)候會(huì)比較快。IPO其實(shí)在投資過程中只是一個(gè)退出的環(huán)節(jié)，對(duì)企業(yè)發(fā)展來說也只是上一個(gè)臺(tái)階的過程。政策面會(huì)不斷有變化，但是我們還是要把本職工作做好，把企業(yè)的基本面做好，后續(xù)上市退出是很自然的階段。
第二，要保持一顆恒心。投資機(jī)構(gòu)不僅要加強(qiáng)退出環(huán)節(jié)，還要在挑選項(xiàng)目和行業(yè)選擇上有更深入、專業(yè)的思考。在投后管理階段，也要有更多的創(chuàng)新。
金葵花資本戚博軒：中國(guó)資本市場(chǎng)還不具備做注冊(cè)制的條件
金葵花資本成立三年左右，現(xiàn)在總規(guī)模在100億元人民幣左右，關(guān)注醫(yī)療大健康、信息技術(shù)、高端制造等行業(yè)，以投資中后期PE類的項(xiàng)目為主。金葵花成立時(shí)間還比較短，目前有數(shù)個(gè)項(xiàng)目還在IPO排隊(duì)當(dāng)中，另外金葵花還有項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了海外資本市場(chǎng)的IPO退出。
宏觀角度來說，我們非?？春弥袊?guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。最近，這段時(shí)間發(fā)審的過會(huì)率突然下降，讓這些企業(yè)很緊張。我們覺得中國(guó)目前還不具備國(guó)外做注冊(cè)制的條件，國(guó)外資本市場(chǎng)是優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)，中國(guó)不太能落實(shí)退出制度，入口還是應(yīng)該用審核制。
面對(duì)越來越嚴(yán)的IPO審核，我們的投資理念是，我們干預(yù)不了政策，還是要保持平常心，選擇優(yōu)質(zhì)、估值合理的項(xiàng)目投資，退出是水到渠成的事情。另外，雖然最近IPO的通過率下來了，但是并購(gòu)重組的過會(huì)率依然很高。金葵花會(huì)兼顧并購(gòu)?fù)顺龅耐ǖ?，同時(shí)在海外的布局，包括美元基金的發(fā)行也會(huì)加速推進(jìn)。
