對于整個私募股權(quán)投資行業(yè)來說，即將過去的2017年，確實是一個豐收的年份。前幾天，我們看到一組數(shù)據(jù)說：2017年，超過80家機構(gòu)，實現(xiàn)2個以上IPO，而包括達晨、深創(chuàng)投等，甚至在這一年時間里，完成了近20個IPO。
與退出端取得的成績對應(yīng)，在募資端，整個私募股權(quán)投資行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模也創(chuàng)出歷史新高。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，私募基金行業(yè)備案機構(gòu)數(shù)量超過2萬多家，行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模更是突破10萬億。今天，私募股權(quán)投資行業(yè)在中國已經(jīng)不是一個小行業(yè)。
而行業(yè)快速膨脹過程中，必然伴隨適應(yīng)調(diào)整、優(yōu)勝劣汰，行業(yè)也需要進一步規(guī)范，中間有很多不確定性。我們注意到，新技術(shù)、新模式改造傳統(tǒng)行業(yè)時，也在不斷沖擊創(chuàng)新的邊界，很多機構(gòu)運營模式也在不斷創(chuàng)新求變。人工智能、共享經(jīng)濟、無人零售、文化娛樂等風口不停輪轉(zhuǎn)下，各機構(gòu)能否抓住機會、創(chuàng)造價值？
12月5日，包括全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民、元禾辰坤主管合伙人徐清、華蓋資本董事長許小林、創(chuàng)世伙伴資本創(chuàng)始人周煒等嘉賓，齊聚21世紀經(jīng)濟報道舉辦的“2017年中國創(chuàng)新資本年會”，縱論資本“大”時代。
對于天使投資、風險投資、PE投資乃至二級市場中的并購重組來說，退出是投資方拿回投資收益的重要一環(huán)。投資機構(gòu)如何選擇退出場景？現(xiàn)有退出場景能否滿足投資機構(gòu)的需求？
12月5日，在由21世紀經(jīng)濟報道主辦的“2017中國創(chuàng)新資本年會”上，全國社保基金理事會副理事長王忠民就“退出場景的比較及背后的邏輯”發(fā)表了主題演講。
退出的三種場景
王忠民演講指出，股權(quán)投資基金退出的三種主要場景包括，IPO、回購或補償，以及在不同基金、不同公司或行業(yè)間把被投股份和權(quán)益進行轉(zhuǎn)讓。
“所有基金都期望自己投資的企業(yè)，最終能夠?qū)崿F(xiàn)IPO，而且最好是在A股創(chuàng)業(yè)板IPO?！蓖踔颐裾f。目前主板市場的平均市盈率在20多倍，中小板市場的平均市盈率是30多倍，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率在45倍左右。在高估值的場景，才會產(chǎn)生高市盈率，讓投資機構(gòu)獲得高倍數(shù)的回報，所以投資機構(gòu)會向往被投企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市退出。
但投資機構(gòu)不能保證全部被投企業(yè)都能上市，所以通常還會做其它考慮，比如跟被投方簽訂風險兜底條款，當被投企業(yè)不能達到怎樣的業(yè)績目標時，就按比銀行貸款利率稍高一點的利率，對投資份額進行回購。這種方式讓投資機構(gòu)在無法達到投資倍數(shù)回報的情況下，還能保證一定的固定收益率。
在IPO和回購之外，投資機構(gòu)通常還會做退出的第三種考慮——即在不同基金，不同公司或行業(yè)之間，把被投的股份和權(quán)益進行轉(zhuǎn)讓。
目前全球市值排行前十的公司，如蘋果、谷歌、騰訊，當年也是通過天使投資、風險投資一步步走向IPO，又在IPO之后迭代、擴張，最終在市場中成為生態(tài)級、平臺級的公司。王忠民表示，這些公司從初始階段到最終上市，經(jīng)歷了市場中的天使輪、A輪到E輪的融資。這個過程中，有若干基金進進出出，形成了中間層面的退出通道。
他補充說，這些公司在IPO之后，會通過更多的投資并購，成為生態(tài)級的公司。這個過程中，一方面，讓自己在二級市場有退出通道，同時也為其它被收購的公司提供了退出通道。
他認為，隨著股權(quán)投資市場的豐富，從天使投資、風險投資、PE投資到并購、IPO，都將是股權(quán)資本退出的場景和通道。“每一輪次的投資都提供了一次交易，每一次都可以視為公允價值的確定，而公允價值的確定就是公司的一次重新估值。每一輪次的投資，都給原有資本提供了逐級估值和交易退出的場景。退出通道的豐富和完善將極大地促進股權(quán)基金的發(fā)展，從而給新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新金融的發(fā)展提供引力?！彼f。
退出場景還應(yīng)更多層次、更多維度
有些創(chuàng)業(yè)公司不能在A股上市，但可以在美股、港股上市。因為資本的全球化，被投企業(yè)可以在全球市場尋求不同的上市場景。所以百度、阿里巴巴，以及許多科技金融公司選擇在境外上市。
這也是中國的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新能夠在美元基金和人民幣基金的雙輪驅(qū)動下蓬勃發(fā)展的原因，這兩種資本都能找到對自己最有效的交易場景去退出。
還有些被投企業(yè)即使在成為獨角獸之后，也不會只瞄準IPO這一個退出通道，它還會希望被生態(tài)級、平臺級公司收購。相信，如今在共享單車領(lǐng)域，一定有一些公司希望被并購。這種并購不一定是另一家共享單車企業(yè)提供的行業(yè)內(nèi)合并，也可以是由其他生態(tài)級的公司進行并購，把流量導(dǎo)入到被收購企業(yè)的業(yè)務(wù)中。
王忠民表示，生態(tài)級公司作為收購主體，給其它創(chuàng)業(yè)者和早期投資者提供了很好的退出通道，已經(jīng)成為退出鏈條中必不可少的環(huán)節(jié)。
正是因為有了眾多退出路徑，長期資本、短期資本、國有資本、民營資本等大量不同性質(zhì)的資本才結(jié)合在一起，退出讓組合變得低成本和有價值。同時，退出渠道讓低流動性資產(chǎn)獲得流動性，可以緩釋風險。退出也讓資本的成長性，可以在每個階段的融資估值中得到體現(xiàn)。
“從這個意義上說，中國股權(quán)投資市場的問題不是退出的場景太多，而是退出的場景還應(yīng)該更多層次、更多維度。比如私募股權(quán)領(lǐng)域是不是應(yīng)該建立二級市場?！蓖踔颐裾f。
只有退出市場越多、退出場景越豐富，不管是單一市場提供的、多層級市場提供的，還是行業(yè)當中多維度提供的，一定會對今天的股權(quán)投資起到積極有效的推動作用。這也是十九大報告中，“促進多層次資本市場健康發(fā)展”的具體體現(xiàn)。
王忠民表示，十九大報告中還提到，應(yīng)大力發(fā)展直接融資市場。從天使到風險投資、PE投資，再到并購和不良資產(chǎn)處置，這些都是在做有效的直接融資市場。十九大報告要求，金融應(yīng)該全力為實體經(jīng)濟服務(wù)。多種退出渠道的建設(shè)，讓實體資產(chǎn)的競爭更加有效。讓實體資產(chǎn)隨時都可以有它估值的場景，一旦有人想要交易就可以換手，送到最有效率的投資者手中，這為實體經(jīng)濟提供了最有效的服務(wù)。
