臨近年底，三板做市指數(shù)更是跌穿1000點基準(zhǔn)點。
但另一個維度，針對新三板市場的深度調(diào)整，政策利好開始頻繁推出。隨著改革措施落地和新三板企業(yè)規(guī)范化發(fā)展，新三板未來資本運作情況尤為值得關(guān)注。（李新江）
12月6日，新三板做市指數(shù)報收于994點。運行三年的時間里，做市商制度經(jīng)歷了企業(yè)競相選擇做市商、市場開始懷疑做市商，以及做市商業(yè)務(wù)停滯不前等多個階段。如今，在眾多市場因素共同作用下，做市商制度來到了運行三年、有指數(shù)以來的最低點。
做市指數(shù)下跌的主要原因之一正是做市商制度發(fā)展不及預(yù)期。北京地區(qū)一家大型券商做市部門的人士對記者表示：“做市商制度發(fā)展不如預(yù)期，目前整個做市制度都在非常低迷的形勢下?！?/p>
但做市業(yè)務(wù)或在近期觸底，影響做市業(yè)務(wù)的諸多不利因素正在政策的推進下逐步解除。
退出通道重新疏通
近兩年影響做市業(yè)務(wù)活性的其中一個因素是IPO轉(zhuǎn)板大潮之下國有股劃轉(zhuǎn)的困擾。
“國有股轉(zhuǎn)持”的影響已經(jīng)持續(xù)了數(shù)年。所謂“國有股轉(zhuǎn)持”，根據(jù)《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》（下稱94號文）的規(guī)定是指股權(quán)分置改革新老劃斷后，股份有限公司在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市時，應(yīng)按實際發(fā)行股份數(shù)量的10%將發(fā)行人部分國有股轉(zhuǎn)由社?；饡钟小?/p>
正是根據(jù)這一規(guī)定，眾多國資背景的投資機構(gòu)所投企業(yè)一旦上市，相應(yīng)的股份就將被劃轉(zhuǎn)。
對于投資機構(gòu)而言，很少有項目的直接投資比例會超過10%，因此所投項目一旦上市，所持有的股權(quán)將被全額劃轉(zhuǎn)。
由于目前資本市場上有很多券商的屬性都是國有企業(yè)，因此其做市業(yè)務(wù)如果有被投資的企業(yè)上市，相應(yīng)也面臨著劃轉(zhuǎn)要求。
2015年底，出現(xiàn)了首例因為企業(yè)IPO，做市商退出做市報價的情形。新三板掛牌企業(yè)海容冷鏈（830822）在2015年底選擇申報IPO，在其提交材料前夕，其做市商招商證券主動退出了對海容冷鏈的做市服務(wù)，而這也是2014年以來，首例主動退出的做市商。
招商證券的退出同樣也是受到94號文影響，如果隨企業(yè)一同上市，那么招商證券所投資不足10%的股權(quán)將被悉數(shù)劃轉(zhuǎn)。
但這一困擾在近期解除，國務(wù)院11月底發(fā)布了《劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社?；饘嵤┓桨浮罚ㄏ路Q《實施方案》），與此同時，94號文不再執(zhí)行。
相較于94號文，《實施方案》的發(fā)布重新界定了相關(guān)投資機構(gòu)國有股轉(zhuǎn)持的主體和轉(zhuǎn)持節(jié)點。
首先是轉(zhuǎn)持主體的變化，《實施方案》中將中央和地方國有及國有控股大中型企業(yè)、金融機構(gòu)納入劃轉(zhuǎn)范圍。同時，劃轉(zhuǎn)比例統(tǒng)一為企業(yè)國有股權(quán)的10%。這意味著盡管金融機構(gòu)被納入其中，但劃轉(zhuǎn)主體由券商直投和做市業(yè)務(wù)統(tǒng)一上升為金融機構(gòu)本身。其次，94號文規(guī)定的上市節(jié)點也在《實施方案》中被取消，相關(guān)機構(gòu)無需擔(dān)心被投對象IPO后相關(guān)股份被劃轉(zhuǎn)。
“以上述招商證券做市商案例為例，招商證券主體國有股的10%將會被劃轉(zhuǎn)，但新規(guī)中將不再對其做市業(yè)務(wù)或是直投業(yè)務(wù)進行劃轉(zhuǎn)，另外時間節(jié)點取消后，這些機構(gòu)就無需擔(dān)心上市這一時間點本身。”前述上海地區(qū)券商直投人士分析道。
而對于新三板做市商來說，今年以來新三板企業(yè)沖擊IPO的大潮反而促成了做市商批量退出優(yōu)質(zhì)企業(yè)的局面，這也一度給新三板做市制度造成了一定的影響。如今，對于新三板做市商來說，即便企業(yè)選擇IPO，也可以安心陪跑。而對于此前持股成本較低的做市商來說，這將成為一筆豐厚的收益。
改革引導(dǎo)增量提升
“國有股劃轉(zhuǎn)”影響了做市商的活躍度和積極性，但今年以來對做市商市場造成更大影響的則是存量企業(yè)的流失以及增量企業(yè)的衰減。根據(jù)近期將要出臺的政策來看，這兩項問題也將得到一定程度上的緩解。
首先是，“三類股東”問題給做市業(yè)務(wù)造成了不小的影響。因為做市轉(zhuǎn)讓方式下，公司無法選擇和剔除三類股東，因此一些企業(yè)為了不受這一問題的影響從而選擇轉(zhuǎn)換為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。
但根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道的了解，“三類股東”問題將在近期得以解決，將不會成為新三板擬IPO企業(yè)的障礙，這也意味著存量企業(yè)和增量企業(yè)的流失將會得以緩解。
“三類股東問題影響很廣，做市轉(zhuǎn)讓方式被市場認(rèn)為，如今三類股東問題將要成為歷史，因此做市轉(zhuǎn)讓也將不會再受到這一問題的影響。”滬上一家大型券商做市部門的人士12月6日講到。
與此同時，交易制度的改革也會對做市業(yè)務(wù)產(chǎn)生正面的影響。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者近期獲得的測試方案顯示，未來協(xié)議轉(zhuǎn)讓將會取消，取而代之的是不連續(xù)集合競價的交易方式。具體而言，創(chuàng)新層企業(yè)單個交易日中將會有5次集合競價轉(zhuǎn)讓的時段，而基礎(chǔ)層全天僅有15點會進行集合競價撮合。
在這一背景下，不連續(xù)集合競價或會在一定程度上影響到掛牌企業(yè)，尤其是基礎(chǔ)層企業(yè)的流動性，因此企業(yè)如果對流動性有需求，做市轉(zhuǎn)讓將成為企業(yè)的選擇。
“我們認(rèn)為，流動性并非集合競價取代協(xié)議交易的考量，集合競價甚至可能損害部分協(xié)議交易公司的流動性，尤其未來基礎(chǔ)層企業(yè)僅有一次集合競價交易撮合的情況下。也就是說，企業(yè)如果想要流動性的話，直接選擇做市轉(zhuǎn)讓方式將是更好的選擇。”北京地區(qū)一家中型券商做市商負(fù)責(zé)人12月5日告訴記者。
另外，交易制度改革還將安排盤后的大宗交易通道，這在一定程度上也將理順做市交易機制。
