臨近年末，先是監(jiān)管層頻繁公開發(fā)聲，后有坊間流傳政策傳聞，新三板市場(chǎng)消息面再次躁動(dòng)起來。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解的情況，困擾市場(chǎng)已久的“三類股東”問題和市場(chǎng)強(qiáng)烈期待的交易制度改革或?qū)⒃诮谟写鸢浮?/p>
“根據(jù)我們的分析判斷，新三板市場(chǎng)這一輪改革的順序可能依次是‘三類股東’障礙解除，推動(dòng)交易制度改革。而未來完善分層制度將會(huì)開啟下一輪改革?！?2月5日，北京地區(qū)一家大型券商場(chǎng)外市場(chǎng)部人士對(duì)記者表示。
12月5日，第一財(cái)經(jīng)新三板年度峰會(huì)上，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)總監(jiān)李永春也指出，新三板下一步改革要以優(yōu)化分層為抓手，配套差異化交易制度、差異化監(jiān)管制度、差異化信息披露制度等。
解決方案有望出爐
記者從接近監(jiān)管層的權(quán)威機(jī)構(gòu)人士處了解到，目前“三類股東”的解決方案已基本出爐，等待監(jiān)管層正式宣布。可以確定的是，“三類股東”將不再是影響該類企業(yè)IPO的核心因素。
不過，目前記者尚未獲得“三類股東”解決方案最終版本，但市場(chǎng)對(duì)于“三類股東”問題解決已存有一定預(yù)期。
首先，解決“三類股東”問題的核心仍舊是持股比例問題。
根據(jù)本報(bào)此前的報(bào)道，“三類股東”持股5%是紅線。從彼時(shí)獲得的消息來看，如果“三類股東”持股累計(jì)比例超過5%，將會(huì)在IPO時(shí)面臨較大障礙。
實(shí)際上，持股比例5%的限定并非首次被監(jiān)管層使用。
“5%持股比例是監(jiān)管層較為看重的持股紅線，例如在IPO中持股比例超過5%的股東變動(dòng)會(huì)影響上市。另外，持股比例在5%以上股東在股票解禁時(shí)也有限制，其核心原因之一也是持股超過5%后，便會(huì)被認(rèn)定其行為能對(duì)上市公司實(shí)施一定影響?！敝行抛C券投行部一位人士12月5日表示。
而目前面臨的最大質(zhì)疑，即是“三類股東”作為上市公司股東的適格性問題以及所引發(fā)的股權(quán)不清晰問題。因此，在一定程度上來講，如果持股低于5%，對(duì)相關(guān)問題的影響就會(huì)變小。
“但目前有關(guān)持股比例的判斷也出現(xiàn)了一些爭(zhēng)議，此前的消息是以三類股東累計(jì)持股不超過5%來劃斷，但在最終的解決方案里，也有可能將單一主體持股不超過5%作為劃斷的依據(jù)?！鼻笆鲋行抛C券人士透露。
兩種劃分的差異顯然不小。如果累計(jì)持股不超過5%，部分“三類股東”眾多的企業(yè)仍會(huì)受限，但單一主體持股比例超過5%的情形并不多見，毫無疑問后一種劃斷將更加寬松。
除了持股比例外，市場(chǎng)判斷“三類股東”問題的處理，還會(huì)沿用部分“規(guī)定動(dòng)作”。例如“三類股東”產(chǎn)品設(shè)立的合法性，證監(jiān)會(huì)會(huì)要求相關(guān)產(chǎn)品要在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案，未來是否備案可能也會(huì)成為“三類股東”在新三板市場(chǎng)投資的前置條件之一。
“另外，我認(rèn)為穿透到自然人股東的要求也不會(huì)放松。這是IPO的核心底線問題，如果穿透不能完成，‘代持’、‘利益輸出’問題也會(huì)隱藏其中。因此，未來有‘三類股東’的擬IPO企業(yè)，或?qū)⒃诤瞬榇┩付嘶ㄈゲ恍〉臅r(shí)間成本?！鼻笆霰本┑貐^(qū)券商人士分析。
測(cè)試重啟
除了三類股東問題有望突破外，另一項(xiàng)市場(chǎng)期待的交易制度改革近期也重啟測(cè)試。
記者從券商處獲悉，12月2日監(jiān)管層已聯(lián)合各主辦券商、做市商、信息商、基金公司等市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)開展了一輪有關(guān)新交易制度的測(cè)試。
北京地區(qū)一位參與了此次測(cè)試的券商人士告訴記者，本次測(cè)試的核心，是為驗(yàn)證各方技術(shù)系統(tǒng)對(duì)集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)和盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的技術(shù)準(zhǔn)備情況。
事實(shí)上，早在今年5月，監(jiān)管層就聯(lián)合各方進(jìn)行了相關(guān)測(cè)試。但此后，不僅交易制度改革沒有了下文，有關(guān)測(cè)試結(jié)果也一同石沉大海。
如今，測(cè)試重啟釋放了積極信號(hào)，記者也在獲取到的測(cè)試文件中也發(fā)現(xiàn)了一些增量信息。
就目前的情況來看，交易制度改革將分為兩部分，即以不連續(xù)競(jìng)價(jià)取代協(xié)議轉(zhuǎn)讓，同時(shí)協(xié)議轉(zhuǎn)讓移至盤后成為大宗交易的通道。這項(xiàng)內(nèi)容在此前的測(cè)試中已確定，而本次測(cè)試也是按照這一既定的模式來進(jìn)行的。
但值得注意的是，此次測(cè)試中，監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的企業(yè)在進(jìn)行不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易時(shí)進(jìn)行了區(qū)分。
具體而言，創(chuàng)新層企業(yè)單個(gè)交易日中將會(huì)有5次集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓的時(shí)段，而基礎(chǔ)層全天僅有15點(diǎn)會(huì)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)撮合。
“上一次測(cè)試全市場(chǎng)采用的是統(tǒng)一的集合競(jìng)價(jià)模式，本次測(cè)試則區(qū)分了創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，這從側(cè)面也可以看出交易制度改革還在細(xì)化，可能下一次測(cè)試還會(huì)有新內(nèi)容加入?！鼻笆鰠⑴c測(cè)試的券商人士講到。
從目前的情況來看，交易制度改革將會(huì)加大不同層次企業(yè)的劃分，同時(shí)會(huì)更加利好做市商制度。
“目前市場(chǎng)對(duì)于大宗交易推出，以及集合競(jìng)價(jià)會(huì)取代協(xié)議交易預(yù)期較多，流傳較廣的說法是此舉能改善市場(chǎng)流動(dòng)性。但我們認(rèn)為，流動(dòng)性并非集合競(jìng)價(jià)取代協(xié)議交易的考量，集合競(jìng)價(jià)甚至可能損害部分協(xié)議交易公司的流動(dòng)性，尤其未來基礎(chǔ)層企業(yè)僅有一次集合競(jìng)價(jià)交易撮合的情況下。也就是說，企業(yè)如果想要流動(dòng)性的話，直接選擇做市轉(zhuǎn)讓方式將是更好的選擇。”北京地區(qū)一家中型券商做市商負(fù)責(zé)人12月5日告訴記者。
