臨近年末，先是監(jiān)管層頻繁公開發(fā)聲，后有坊間流傳政策傳聞，新三板市場消息面再次躁動起來。
根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解的情況，困擾市場已久的“三類股東”問題和市場強烈期待的交易制度改革或將在近期有答案。
“根據(jù)我們的分析判斷，新三板市場這一輪改革的順序可能依次是‘三類股東’障礙解除，推動交易制度改革。而未來完善分層制度將會開啟下一輪改革。”12月5日，北京地區(qū)一家大型券商場外市場部人士對記者表示。
12月5日，第一財經(jīng)新三板年度峰會上，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌業(yè)務總監(jiān)李永春也指出，新三板下一步改革要以優(yōu)化分層為抓手，配套差異化交易制度、差異化監(jiān)管制度、差異化信息披露制度等。
解決方案有望出爐
記者從接近監(jiān)管層的權威機構人士處了解到，目前“三類股東”的解決方案已基本出爐，等待監(jiān)管層正式宣布?？梢源_定的是，“三類股東”將不再是影響該類企業(yè)IPO的核心因素。
不過，目前記者尚未獲得“三類股東”解決方案最終版本，但市場對于“三類股東”問題解決已存有一定預期。
首先，解決“三類股東”問題的核心仍舊是持股比例問題。
根據(jù)本報此前的報道，“三類股東”持股5%是紅線。從彼時獲得的消息來看，如果“三類股東”持股累計比例超過5%，將會在IPO時面臨較大障礙。
實際上，持股比例5%的限定并非首次被監(jiān)管層使用。
“5%持股比例是監(jiān)管層較為看重的持股紅線，例如在IPO中持股比例超過5%的股東變動會影響上市。另外，持股比例在5%以上股東在股票解禁時也有限制，其核心原因之一也是持股超過5%后，便會被認定其行為能對上市公司實施一定影響。”中信證券投行部一位人士12月5日表示。
而目前面臨的最大質疑，即是“三類股東”作為上市公司股東的適格性問題以及所引發(fā)的股權不清晰問題。因此，在一定程度上來講，如果持股低于5%，對相關問題的影響就會變小。
“但目前有關持股比例的判斷也出現(xiàn)了一些爭議，此前的消息是以三類股東累計持股不超過5%來劃斷，但在最終的解決方案里，也有可能將單一主體持股不超過5%作為劃斷的依據(jù)?！鼻笆鲋行抛C券人士透露。
兩種劃分的差異顯然不小。如果累計持股不超過5%，部分“三類股東”眾多的企業(yè)仍會受限，但單一主體持股比例超過5%的情形并不多見，毫無疑問后一種劃斷將更加寬松。
除了持股比例外，市場判斷“三類股東”問題的處理，還會沿用部分“規(guī)定動作”。例如“三類股東”產(chǎn)品設立的合法性，證監(jiān)會會要求相關產(chǎn)品要在基金業(yè)協(xié)會完成備案，未來是否備案可能也會成為“三類股東”在新三板市場投資的前置條件之一。
“另外，我認為穿透到自然人股東的要求也不會放松。這是IPO的核心底線問題，如果穿透不能完成，‘代持’、‘利益輸出’問題也會隱藏其中。因此，未來有‘三類股東’的擬IPO企業(yè)，或將在核查穿透端花去不小的時間成本?！鼻笆霰本┑貐^(qū)券商人士分析。
測試重啟
除了三類股東問題有望突破外，另一項市場期待的交易制度改革近期也重啟測試。
記者從券商處獲悉，12月2日監(jiān)管層已聯(lián)合各主辦券商、做市商、信息商、基金公司等市場參與機構開展了一輪有關新交易制度的測試。
北京地區(qū)一位參與了此次測試的券商人士告訴記者，本次測試的核心，是為驗證各方技術系統(tǒng)對集合競價轉讓業(yè)務和盤后協(xié)議轉讓業(yè)務的技術準備情況。
事實上，早在今年5月，監(jiān)管層就聯(lián)合各方進行了相關測試。但此后，不僅交易制度改革沒有了下文，有關測試結果也一同石沉大海。
如今，測試重啟釋放了積極信號，記者也在獲取到的測試文件中也發(fā)現(xiàn)了一些增量信息。
就目前的情況來看，交易制度改革將分為兩部分，即以不連續(xù)競價取代協(xié)議轉讓，同時協(xié)議轉讓移至盤后成為大宗交易的通道。這項內(nèi)容在此前的測試中已確定，而本次測試也是按照這一既定的模式來進行的。
但值得注意的是，此次測試中，監(jiān)管層對創(chuàng)新層和基礎層的企業(yè)在進行不連續(xù)競價交易時進行了區(qū)分。
具體而言，創(chuàng)新層企業(yè)單個交易日中將會有5次集合競價轉讓的時段，而基礎層全天僅有15點會進行集合競價撮合。
“上一次測試全市場采用的是統(tǒng)一的集合競價模式，本次測試則區(qū)分了創(chuàng)新層和基礎層，這從側面也可以看出交易制度改革還在細化，可能下一次測試還會有新內(nèi)容加入?！鼻笆鰠⑴c測試的券商人士講到。
從目前的情況來看，交易制度改革將會加大不同層次企業(yè)的劃分，同時會更加利好做市商制度。
“目前市場對于大宗交易推出，以及集合競價會取代協(xié)議交易預期較多，流傳較廣的說法是此舉能改善市場流動性。但我們認為，流動性并非集合競價取代協(xié)議交易的考量，集合競價甚至可能損害部分協(xié)議交易公司的流動性，尤其未來基礎層企業(yè)僅有一次集合競價交易撮合的情況下。也就是說，企業(yè)如果想要流動性的話，直接選擇做市轉讓方式將是更好的選擇。”北京地區(qū)一家中型券商做市商負責人12月5日告訴記者。
