首次覆蓋嶺南園林公司（002717）給予推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30.80元，對(duì)應(yīng)估值倍數(shù)2018 年18.3x P/E。
理由如下：
收購(gòu)新港水務(wù)，全面布局生態(tài)治理。公司近期以4.5 億元收購(gòu)北京新港水務(wù)75%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格按2017 年業(yè)績(jī)對(duì)賭為9.1x P/E，符合行業(yè)均值。我們認(rèn)為，新港水務(wù)2016 年開(kāi)始全面進(jìn)入流域治理領(lǐng)域，2017 年和碧水源聯(lián)合中標(biāo)超過(guò)36 億元流域治理項(xiàng)目，并且擁有水利水電頂級(jí)資質(zhì)。新港的加入，對(duì)于嶺南園林將原有園林業(yè)務(wù)拓展到生態(tài)治理方面有著非常積極的作用，公司將依托新港水務(wù)打通流域治理，沿岸綠化的產(chǎn)業(yè)鏈。
依托恒潤(rùn)科技和德馬吉，打造全域旅游特色業(yè)務(wù)。公司2015年和2016 年先后收購(gòu)?qiáng)蕵?lè)公園設(shè)計(jì)商恒潤(rùn)科技和特色展覽設(shè)計(jì)商德馬吉，完成在創(chuàng)意旅游方面的布局。恒潤(rùn)科技在主題公園設(shè)計(jì)方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，2016~17 年新簽合同近60億元，擁有多個(gè)關(guān)于VR，球幕電影等方面的專利。公司通過(guò)將恒潤(rùn)科技的主題設(shè)計(jì)與德馬吉的創(chuàng)意展覽相結(jié)合，打造了具有嶺南園林自身特色的全域旅游下端體系，可以和自身的園林綠化以及新港水務(wù)的流域治理形成非常強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。
園林業(yè)務(wù)訂單充裕，支撐17~18 年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。嶺南園林2017年截至目前已經(jīng)新簽園林類訂單18.6 億元，框架協(xié)議88 億元，我們預(yù)計(jì)，按照過(guò)去2 年簽訂訂單的結(jié)算進(jìn)度來(lái)看，目前在手未結(jié)算訂單金額約73.6 億元。充足的在手訂單可以保證公司在接下來(lái)的2 年中維持傳統(tǒng)園林業(yè)務(wù)收入。
我們與市場(chǎng)的最大不同？我們認(rèn)為公司作為傳統(tǒng)的園林企業(yè)，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)切入全域旅游領(lǐng)域，迎合了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，取得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
潛在催化劑：斬獲流域治理方面重大訂單。
