為什么當前一定要重視PPP——政策面迎來重大積極信號。在今年連續(xù)下發(fā)PPP 規(guī)范性政策（50 號文、87 號文、92 號文、192 號文）之后，本周發(fā)改委最新下發(fā)2059 號文《關(guān)于鼓勵民間資本參與政府和社會資本合作（PPP）項目的指導意見》鼓勵民資參與PPP，首先表明對PPP 發(fā)展的支持態(tài)度沒有任何改變，仍將堅定推進。其次，此次發(fā)文一改此前連續(xù)規(guī)范限制的風向，大力鼓勵民資，從板塊投資策略來看，政策面迎來重大積極信號。
PPP 未來將是基建重要增長動力，合規(guī)PPP 項目還將快速增長。由于基建投資仍是社會發(fā)展、經(jīng)濟增長的一種“剛需”，每年基建投資仍是十幾萬億的需求，而目前合法的基建融資渠道只有四種：（1）財政直接出資；（2）地方政府發(fā)債；（3）合規(guī)的融資平臺融資；（4）合規(guī)的PPP。其中前兩種渠道目前較為剛性，空間有限；而融資平臺融資目前處于明顯的收縮狀態(tài)（即地方政府去擔保階段），預(yù)計未來在基建投資領(lǐng)域的占比將持續(xù)下降。
因此，合規(guī)的PPP 仍是未來數(shù)年基建增長的最主要驅(qū)動力。正如近期財政部副部長史耀光強調(diào)的那樣“事實上，中央始終將PPP 定位為一項長期性、系統(tǒng)性的改革，當前提出的一些政策要求，是對短期內(nèi)一些錯誤認識和違規(guī)行為的修正，有利于PPP 事業(yè)的長期、健康、可持續(xù)發(fā)展”。明年基建投資增速預(yù)計將放緩，但結(jié)構(gòu)將有較大變化，融資平臺預(yù)計仍將趨于收縮，地方政府發(fā)債預(yù)計有所增長，而PPP（落地口徑，即形成實際投資額）預(yù)計將快速增長。
近期192 號文限制央企參與PPP 有其特有的背景。一方面過去三年央企參與PPP 量大、統(tǒng)計的PPP 項目入庫率不高、客觀上需要規(guī)范調(diào)整，一方面央企自身管理層級多、分子公司多、對風控提出了央企自身的監(jiān)管需求，需要有專門的文件來規(guī)范管理央企參與PPP。192 號文中的部分要求，不宜簡單類比到對所有社會資本參與PPP 的要求。從根本上講，由于央企的國資背景，在與地方政府合作時仍不能完全市場化操作，與地方政府之間仍未能做到絕對的風險隔離，因此有必要對央企參與PPP 項目進行規(guī)范，這也決定了民資才是未來PPP 增長的主力軍。
PPP“供給側(cè)改革”為民企PPP 龍頭帶來重大發(fā)展機遇。在明確了PPP仍將快速增長的邏輯下，結(jié)合國資委192 號文和此次發(fā)改委2059 號文，對央企和民資一抑一揚，未來行業(yè)趨勢已十分明確：預(yù)計未來PPP 市場民資市占率將明顯提升（預(yù)計由目前的約20%提升至約40-50%）。民企PPP 龍頭迎來重大發(fā)展機遇。在今年系列PPP 政策規(guī)范下，對投資人的資金、專業(yè)程度、運維能力要求都明顯提高，不專業(yè)不合規(guī)的投資人將被排除在市場之外。這類似于周期性行業(yè)的供給側(cè)改革。未來行業(yè)的競爭環(huán)境將明顯改善，龍頭民企公司，尤其是具有較強專業(yè)能力和運維能力的民資龍頭不僅將迎來市占率提升，其面對項目的選擇余地也將更大，利潤率和質(zhì)量也將更好。在訂單業(yè)績高增長、估值回落到極低水平、政策面臨積極信號之際，重點推薦民企PPP 龍頭龍元建設(shè)（1-9 月業(yè)績大幅增長78.6%，2.
55 億元員工持股果斷完成買入，成本11.35 元/股，18 年僅15 倍PE），東方園林（生態(tài)園林龍頭白馬，業(yè)績逐季加速，高訂單收入覆蓋率，18 年18 倍PE）、鐵漢生態(tài)（18 年16 倍PE）、棕櫚股份（員工持股剛完成，18年21 倍PE）、嶺南園林（18 年15 倍PE）。
金螳螂：公裝業(yè)務(wù)復蘇跡象明顯，家裝業(yè)務(wù)快速增長有望大幅打開估值空間。公司前三季度業(yè)績增速較中期提升4 個百分點，對全年業(yè)績預(yù)增5-25%，業(yè)績增長有加速趨勢。目前設(shè)計業(yè)務(wù)及跟蹤訂單信息量明顯增長，預(yù)示未來公裝業(yè)務(wù)將迎來復蘇性增長。家裝業(yè)務(wù)快速增長，預(yù)計今年金螳螂電商（包括“金螳螂家”、“品宅”及定制精裝）訂單達40 億元，收入達20 億元。公司對家裝門店的直接管理、信息化系統(tǒng)的支撐以及在公裝領(lǐng)域積累的精細化管理經(jīng)驗使得公司家裝業(yè)務(wù)有望迅速做大、做強、做實，成為萬億家裝市場的領(lǐng)導品牌。在家裝業(yè)務(wù)占比快速提升趨勢下，公司消費屬性將不斷增加，估值空間有望大幅打開。在當前市場對核心資產(chǎn)和細分行業(yè)龍頭加大配置的背景下，公司有望迎來估值持續(xù)提升機會。
北方國際：充足在手訂單驅(qū)動未來業(yè)績持續(xù)快速增長。公司1-9 月業(yè)績大幅增長54.5%，全年有望繼續(xù)高增長。年初至今簽訂合同達36 億美金，較去年全年大幅增長71%，趨勢強勁。截至三季度末累計已簽約未完工訂單金額折合人民幣約805 億元，為2016 年總收入的9.2 倍，國際工程業(yè)務(wù)收入的16 倍，充足生效可執(zhí)行訂單為業(yè)績高增長奠定基礎(chǔ)。公司在一帶一路背景下有望得到實際控制人北方工業(yè)全力支持，進入快速發(fā)展階段，當前18 年估值僅13 倍PE。
風險提示：PPP 政策變化風險，市場利率持續(xù)快速上升風險，原材料價格超預(yù)期上漲風險，房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期風險，海外經(jīng)營風險，項目進度低于預(yù)期風險等。
