投資亮點(diǎn)
首次覆蓋東方園林公司（002310）給予推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26.70元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)21.88x 2018E 市盈率。理由如下：
從傳統(tǒng)園林業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型PPP，經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)。公司15 年開始從傳統(tǒng)BT 園林業(yè)務(wù)向PPP 業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，在手訂單快速增長，16 年簽約PPP 訂單總額近400 億元，17 年至今近600 億元。充足的訂單保障了公司未來業(yè)績?cè)隽?。同時(shí)，公司經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，公司存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從14年最高點(diǎn)的706 天和257 天持續(xù)下降，我們預(yù)計(jì)公司18 年存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)將下降至470 天和190 天左右。
深度布局水環(huán)境治理業(yè)務(wù)，拓展大生態(tài)經(jīng)濟(jì)。公司依托有10余年水治理經(jīng)驗(yàn)的上海立源和立足村鎮(zhèn)級(jí)水廠的中山環(huán)保深度布局水環(huán)境治理，形成了流域治理和農(nóng)村水治理協(xié)同發(fā)展的模式，17 年承接訂單超2/3 是水環(huán)境治理訂單。同時(shí)，公司中標(biāo)洪澤湖稻米小鎮(zhèn)PPP 項(xiàng)目和廣西大新縣全域旅游PPP項(xiàng)目，向水環(huán)境治理的后生態(tài)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步拓展。
穩(wěn)健拓展危廢業(yè)務(wù)，立足高效回款式盈利。公司危廢業(yè)務(wù)依托吳中固廢和金源銅業(yè)，目前在手處置能力近5 萬噸，覆蓋焚燒，資源化利用等領(lǐng)域。我們認(rèn)為，公司拓展危廢領(lǐng)域業(yè)務(wù)，著眼的是危廢領(lǐng)域市場規(guī)模未來3-5 年100%的潛在空間，并依托業(yè)務(wù)本身30 天左右的回款模式讓公司現(xiàn)金流層面更加穩(wěn)定，將對(duì)公司PPP 業(yè)務(wù)起到非常好的補(bǔ)充。
我們與市場的最大不同？國資委對(duì)于央企PPP 業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控加強(qiáng)，民企PPP 項(xiàng)目占比或提升。PPP 項(xiàng)目將從數(shù)量化轉(zhuǎn)向質(zhì)量化。
潛在催化劑：在手項(xiàng)目持續(xù)放量。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計(jì)公司2017/2018 年EPS 分別為0.82/1.22 元，CAGR 為59%。基于分部估值法，我們給予公司26.7 元的目標(biāo)價(jià)和推薦評(píng)級(jí)，較目前股價(jià)有28%的上漲空間。
