投資建議
我們看好未來2-3 年傳統(tǒng)民營園林公司轉(zhuǎn)型生態(tài)治理和全域旅游的前景。2016 年以來，政府對于環(huán)保督察力度升級，以PPP 模式為主導(dǎo)的流域治理等綜合環(huán)境治理項(xiàng)目的推廣，為傳統(tǒng)園林公司轉(zhuǎn)型提供了廣闊空間。而強(qiáng)化PPP 項(xiàng)目KPI 考核，則有利于環(huán)境治理項(xiàng)目向后段綜合開發(fā)延伸。我們認(rèn)為未來傳統(tǒng)民營園林公司的轉(zhuǎn)型方向之一將是生態(tài)治理+后端旅游開發(fā)模式的結(jié)合。我們看好相關(guān)龍頭企業(yè)的發(fā)展前景，首次覆蓋并推薦東方園林、嶺南園林。
理由
傳統(tǒng)園林行業(yè)高速成長期已近尾聲，PPP 成為企業(yè)聚焦中心。從2006 年到2014 年，傳統(tǒng)園林行業(yè)CAGR 超過25%，而在2015-2016年，全行業(yè)的規(guī)模出現(xiàn)了一定程度的萎縮。同時，PPP 業(yè)務(wù)成為傳統(tǒng)民營園林公司的業(yè)務(wù)聚焦方向。從2016 年開始，東方園林，嶺南園林等企業(yè)新接項(xiàng)目中PPP 的比重迅速超過50%，2017 年以來，龍頭類公司PPP 項(xiàng)目占新接項(xiàng)目比重超過80%，PPP 已經(jīng)成為園林行業(yè)業(yè)績成長的新的助推器，相關(guān)企業(yè)在“流域治理”、“海綿城市”、“特色小鎮(zhèn)”和土壤修復(fù)等方面收獲頗豐。
生態(tài)治理市場需求巨大。我們估算了“海綿城市”、“流域治理”和“土壤治理”等綜合生態(tài)治理市場的規(guī)模，年均投資需求1 萬億元，而這些領(lǐng)域?qū)τ诰坝^改造，植被栽培有著硬性需求，和傳統(tǒng)園林行業(yè)有著明顯的協(xié)同性。行業(yè)內(nèi)大量的企業(yè)通過外延并購快速切入此類市場，通過PPP 業(yè)務(wù)模式使自身業(yè)績迅速提升，顯示出綜合生態(tài)治理業(yè)務(wù)已經(jīng)被園林公司廣泛的接受。
生態(tài)文化旅游提供PPP 業(yè)務(wù)變現(xiàn)的額外渠道。我們認(rèn)為園林企業(yè)參與生態(tài)治理項(xiàng)目后端旅游開發(fā)具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，有利于發(fā)揮自身景觀改造的傳統(tǒng)特長。此外，隨著全國消費(fèi)升級大幕的拉開，文旅行業(yè)發(fā)展蒸蒸日上，全國人民旺盛的旅游需求給文旅類項(xiàng)目提供了豐厚的現(xiàn)金回報(bào)。我們認(rèn)為，切入生態(tài)治理后開發(fā)階段，比如“特色小鎮(zhèn)”和“主題公園”，將是園林公司PPP 類項(xiàng)目未來額外的變現(xiàn)渠道。
盈利預(yù)測與估值
首次覆蓋并推薦東方園林，目標(biāo)價26.7 元，對應(yīng)21.9x 2018E 市盈率；首次覆蓋并推薦嶺南園林，目標(biāo)價30.8 元，對應(yīng)18.3x 2018E市盈率。
