投資要點(diǎn)
政策面迎來重大積極信號。 在今年連續(xù)下發(fā) PPP 規(guī)范性政策（50 號文、 87號文、 92 號文、 192 號文）之后，發(fā)改委最新下發(fā) 2059 號文《關(guān)于鼓勵民間資本參與政府和社會資本合作（PPP）項(xiàng)目的指導(dǎo)意見》鼓勵民資參與 PPP，首先表明對 PPP 發(fā)展的支持態(tài)度沒有任何改變，仍將堅(jiān)定推進(jìn)。其次，此次發(fā)文一改此前連續(xù)規(guī)范限制的風(fēng)向，大力鼓勵民資，從板塊投資策略來看，政策面迎來重大積極信號。
PPP 將是基建增長的重要動力。 我們在前期報(bào)告中已反復(fù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前基建仍是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種“剛需”，而目前其供給渠道只有四條：財(cái)政、地方政府發(fā)債、融資平臺、合規(guī) PPP。其中財(cái)政和政府發(fā)債空間有限，占比極大的融資平臺在去擔(dān)?；厔菹绿幱谑湛s狀態(tài)，因此預(yù)計(jì)未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)合規(guī) PPP 將是基建投資最重要增長動力。明年基建投資增速預(yù)計(jì)將放緩，但結(jié)構(gòu)將有較大變化，融資平臺預(yù)計(jì)仍將趨于收縮，地方政府發(fā)債預(yù)計(jì)有所增長，而 PPP（落地口徑，即形成實(shí)際投資額）預(yù)計(jì)將快速增長。
民企 PPP 龍頭迎來重大發(fā)展機(jī)遇。 在明確了 PPP 仍將快速增長的邏輯下，結(jié)合國資委 192 號文和此次發(fā)改委 2059 號文，對央企和民資一抑一揚(yáng)，未來行業(yè)趨勢已十分明確：預(yù)計(jì)未來 PPP 市場民資市占率將明顯提升（預(yù)計(jì)由目前的約 20%提升至約 40-50%）。民企 PPP 龍頭迎來重大發(fā)展機(jī)遇。
192 號文限制央企參與 PPP 有其特有的背景。 一方面過去三年央企參與 PPP 量大、 入庫率不高、 客觀上需要規(guī)范調(diào)整， 另一方面央企自身管理層級多、分子公司多、對風(fēng)控提出了央企自身的監(jiān)管需求，需要有專門的文件來規(guī)范管理央企參與 PPP。 192 號文中的部分要求，不宜簡單類比到對所有社會資本參與 PPP 的要求。從根本上講，由于央企的國資背景，在與地方政府合作時仍不能完全市場化操作，與地方政府之間仍未能做到絕對的風(fēng)險隔離，因此有必要對央企參與 PPP 項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范，這也決定了民資才是未來 PPP 增長的主力軍。
我們也提出了 PPP 供給側(cè)改革的邏輯： 在今年系列 PPP 政策規(guī)范下，對投資人的資金、專業(yè)程度、運(yùn)維能力要求都明顯提高，不專業(yè)不合規(guī)的投資人將被排除在市場之外。這類似于周期性行業(yè)的供給側(cè)改革。未來行業(yè)的競爭環(huán)境將明顯改善，龍頭民企公司，尤其是具有較強(qiáng)專業(yè)能力和運(yùn)維能力的民資龍頭不僅將迎來市占率提升，其面對項(xiàng)目的選擇余地也將更大，利潤率和質(zhì)量也將更好。
投資建議：堅(jiān)定推薦 PPP 民企龍頭。 在訂單業(yè)績高增長、估值回落到極低水平、政策面出現(xiàn)積極信號之際，重點(diǎn)推薦民企 PPP 龍頭龍?jiān)ㄔO(shè)（1-9月業(yè)績大幅增長 78.6%， 2.55 億元員工持股完成買入，成本 11.35 元/股，18 年僅 15 倍 PE）， 東方園林（生態(tài)園林龍頭白馬，業(yè)績逐季加速，高訂單收入覆蓋率， 18 年 17 倍 PE）、 鐵漢生態(tài)（18 年 15 倍 PE）、 棕櫚股份（員工持股剛完成， 18 年 21 倍 PE）、 嶺南園林（18 年 14 倍 PE）。
風(fēng)險提示： PPP 政策變化風(fēng)險，市場利率持續(xù)快速上升風(fēng)險，項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險等。
