PPP業(yè)務(wù)的監(jiān)管環(huán)境正在日趨嚴(yán)格。
日前，財政部下發(fā)《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》（下稱《通知》），對于資本方繳納資本金要求提出了嚴(yán)格約束；而與此同時，央行等五部委下發(fā)的資管意見（《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》），也對資管機構(gòu)從事融資類業(yè)務(wù)提出了多重限制。
21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解到，目前資管機構(gòu)對PPP業(yè)務(wù)的涉足主要是為PPP項目所需要的長期資金提供融資通道；但在資管新政下，無論是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的限制，還是銀行資金的進(jìn)入難度，都讓資管機構(gòu)涉足PPP融資類業(yè)務(wù)的難度變得更大。
有業(yè)內(nèi)人士分析稱，資管行業(yè)將從融資轉(zhuǎn)向投資，而未來參與PPP業(yè)務(wù)的方式可能主要將向兩種模式轉(zhuǎn)型，一是投資更具標(biāo)準(zhǔn)化、以PPP項目為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品，另一方面則是向?qū)I(yè)的資產(chǎn)運營商方向轉(zhuǎn)型。不過這對傳統(tǒng)機構(gòu)而言難度較大，且必定要面臨PPP領(lǐng)域所屬特定領(lǐng)域中市場專業(yè)機構(gòu)的競爭。
融資類業(yè)務(wù)受限
監(jiān)管環(huán)境的變化，正在讓資管業(yè)務(wù)從PPP項目中尋找固定收益類的投資空間不斷收窄。
按照通知要求，“未按時足額繳納項目資本金、以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金或由第三方代持社會資本方股份的”情形將被視為不符合規(guī)范運作，將予以清退。
過去，部分資管機構(gòu)試圖通過“以股代債”等模式參與PPP項目投資，并從中獲取固定收益類回報，此外亦有銀行在結(jié)構(gòu)化資管中投資優(yōu)先級以實現(xiàn)生息資產(chǎn)配置；上述兩種業(yè)務(wù)造成了PPP項目資本金出現(xiàn)了債務(wù)性資金問題。
如果說對于資本金來源審核的加強是對PPP項目本身的嚴(yán)管，那么資管意見的下發(fā)則是在產(chǎn)品端對資管業(yè)務(wù)涉足PPP項目的收緊。
例如資管意見要求資管產(chǎn)品禁止架設(shè)固定收益率，明確禁止剛性兌付等要求，在資管人士看來均是對融資類產(chǎn)品的限制。
“資管新政的方向是敦促業(yè)務(wù)回歸投資主業(yè)，以投資來改變傳統(tǒng)的融資業(yè)務(wù)模式?！北本┮患褹MC系券商資管投資經(jīng)理表示，“已有的PPP項目融資仍然是基于信貸視角來做的，但實際上資管未來的融資類業(yè)務(wù)將會受到非常大的擠壓，我們也在研究可能的轉(zhuǎn)型方向?！?/p>
融資類業(yè)務(wù)走向收緊之時，資管機構(gòu)切入PPP模式的另一種可能性也被悄然探討。
21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者獲悉，部分資管機構(gòu)對嘗試向“資產(chǎn)運營模式”轉(zhuǎn)型的可能性有過思考。
所謂資產(chǎn)運營模式，就是以股權(quán)的方式參與投資PPP項目，并通過專業(yè)團隊的運營來提高項目的現(xiàn)金流和收益，以獲得更好的折現(xiàn)估值，再通過ABS等方式實現(xiàn)退出。
“資產(chǎn)運營模式實質(zhì)上就是一級市場投資，對比到房地產(chǎn)可以將其比作Reits基金。”北京一家基金子公司負(fù)責(zé)人表示，“它的核心是依靠優(yōu)質(zhì)的運營來實現(xiàn)現(xiàn)金流的增益，然后在時機、環(huán)境成熟時再通過資本市場來退出?！?/p>
轉(zhuǎn)型運營路線幾何？
上述基金子公司負(fù)責(zé)人介紹稱，資產(chǎn)運營模式不一定只參與PPP項目，在不動產(chǎn)等商業(yè)運營領(lǐng)域也有著較大的施展空間。
“國內(nèi)的不動產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施還處于增長階段，而資管機構(gòu)也參與了這個‘增長’的市場，為政府、開發(fā)商提供融資；與之相反，運營模式實際上是針對存量項目的再優(yōu)化，這種模式在國外已經(jīng)相對成熟了?！鼻笆龌鹱庸矩?fù)責(zé)人表示，“之所以研究這個轉(zhuǎn)型方向，主要因為比較適合來參與PPP項目。”
在一些從事公共設(shè)施運營的人士看來，國內(nèi)的公共設(shè)施服務(wù)的確有通過市場化手段提高效率的空間。
“國內(nèi)一些存量項目領(lǐng)域，也有著很大的升級空間。”一家參與PPP項目的上市公司人士表示，“比如和國外相比，國內(nèi)高速公路服務(wù)區(qū)的整體業(yè)態(tài)和服務(wù)品質(zhì)就存在明顯不足，例如衛(wèi)生環(huán)境較差，商業(yè)體驗不完整?！?/p>
該人士進(jìn)一步表示：“運營能力不足帶來很多問題，比如這種較差的體驗，可能會讓人們不愿意選擇自駕出游，進(jìn)而減少流量，使其收入下降；反之隨著運營的提升，項目的效益也將更可觀?！?/p>
但也有分析人士指出，PPP運營模式投資期限過長，未必能夠滿足收益預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)行困難。
“通過運營來提高收入的難度不小，時間周期也長，這種情況下產(chǎn)品未必會受到歡迎?！鼻笆鋈藤Y管投資經(jīng)理表示，“這種模式一些產(chǎn)業(yè)資本更適合直接做，資管很難切入進(jìn)去?！?/p>
但在上述基金子公司負(fù)責(zé)人看來，隨著無風(fēng)險收益率的持續(xù)下降，未來選擇投資資產(chǎn)運營類項目的資金會不斷增加?！拔覀儊砜词找?，都是基于過去無風(fēng)險利率過高的狀態(tài)，未來含有預(yù)期收益率的資管產(chǎn)品越來越少，反而這種立足于長期限、穩(wěn)定現(xiàn)金流入的產(chǎn)品會更有吸引力?！?/p>
不過在一些特定領(lǐng)域，資管機構(gòu)的資產(chǎn)運營也勢必面臨較為激烈的競爭。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資管機構(gòu)的資產(chǎn)運營要實現(xiàn)錯位競爭，更重要的是要在PPP項目中發(fā)揮連通多方合作、促成資源分享、促進(jìn)資本運作等功能。
“資管機構(gòu)和專業(yè)運營機構(gòu)并不是競爭關(guān)系，它應(yīng)該扮演的是‘連通器’，比如在專業(yè)性較強的項目中要引入更加專業(yè)的團隊?！鼻笆龌鹱庸矩?fù)責(zé)人表示。
