PPP業(yè)務(wù)的監(jiān)管環(huán)境正在日趨嚴(yán)格。
日前，財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》（下稱(chēng)《通知》），對(duì)于資本方繳納資本金要求提出了嚴(yán)格約束；而與此同時(shí)，央行等五部委下發(fā)的資管意見(jiàn)（《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》），也對(duì)資管機(jī)構(gòu)從事融資類(lèi)業(yè)務(wù)提出了多重限制。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，目前資管機(jī)構(gòu)對(duì)PPP業(yè)務(wù)的涉足主要是為PPP項(xiàng)目所需要的長(zhǎng)期資金提供融資通道；但在資管新政下，無(wú)論是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的限制，還是銀行資金的進(jìn)入難度，都讓資管機(jī)構(gòu)涉足PPP融資類(lèi)業(yè)務(wù)的難度變得更大。
有業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，資管行業(yè)將從融資轉(zhuǎn)向投資，而未來(lái)參與PPP業(yè)務(wù)的方式可能主要將向兩種模式轉(zhuǎn)型，一是投資更具標(biāo)準(zhǔn)化、以PPP項(xiàng)目為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品，另一方面則是向?qū)I(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商方向轉(zhuǎn)型。不過(guò)這對(duì)傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)而言難度較大，且必定要面臨PPP領(lǐng)域所屬特定領(lǐng)域中市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。
融資類(lèi)業(yè)務(wù)受限
監(jiān)管環(huán)境的變化，正在讓資管業(yè)務(wù)從PPP項(xiàng)目中尋找固定收益類(lèi)的投資空間不斷收窄。
按照通知要求，“未按時(shí)足額繳納項(xiàng)目資本金、以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金或由第三方代持社會(huì)資本方股份的”情形將被視為不符合規(guī)范運(yùn)作，將予以清退。
過(guò)去，部分資管機(jī)構(gòu)試圖通過(guò)“以股代債”等模式參與PPP項(xiàng)目投資，并從中獲取固定收益類(lèi)回報(bào)，此外亦有銀行在結(jié)構(gòu)化資管中投資優(yōu)先級(jí)以實(shí)現(xiàn)生息資產(chǎn)配置；上述兩種業(yè)務(wù)造成了PPP項(xiàng)目資本金出現(xiàn)了債務(wù)性資金問(wèn)題。
如果說(shuō)對(duì)于資本金來(lái)源審核的加強(qiáng)是對(duì)PPP項(xiàng)目本身的嚴(yán)管，那么資管意見(jiàn)的下發(fā)則是在產(chǎn)品端對(duì)資管業(yè)務(wù)涉足PPP項(xiàng)目的收緊。
例如資管意見(jiàn)要求資管產(chǎn)品禁止架設(shè)固定收益率，明確禁止剛性?xún)陡兜纫?，在資管人士看來(lái)均是對(duì)融資類(lèi)產(chǎn)品的限制。
“資管新政的方向是敦促業(yè)務(wù)回歸投資主業(yè)，以投資來(lái)改變傳統(tǒng)的融資業(yè)務(wù)模式?！北本┮患褹MC系券商資管投資經(jīng)理表示，“已有的PPP項(xiàng)目融資仍然是基于信貸視角來(lái)做的，但實(shí)際上資管未來(lái)的融資類(lèi)業(yè)務(wù)將會(huì)受到非常大的擠壓，我們也在研究可能的轉(zhuǎn)型方向?！?/p>
融資類(lèi)業(yè)務(wù)走向收緊之時(shí)，資管機(jī)構(gòu)切入PPP模式的另一種可能性也被悄然探討。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，部分資管機(jī)構(gòu)對(duì)嘗試向“資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式”轉(zhuǎn)型的可能性有過(guò)思考。
所謂資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，就是以股權(quán)的方式參與投資PPP項(xiàng)目，并通過(guò)專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)來(lái)提高項(xiàng)目的現(xiàn)金流和收益，以獲得更好的折現(xiàn)估值，再通過(guò)ABS等方式實(shí)現(xiàn)退出。
“資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式實(shí)質(zhì)上就是一級(jí)市場(chǎng)投資，對(duì)比到房地產(chǎn)可以將其比作Reits基金?！北本┮患一鹱庸矩?fù)責(zé)人表示，“它的核心是依靠?jī)?yōu)質(zhì)的運(yùn)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的增益，然后在時(shí)機(jī)、環(huán)境成熟時(shí)再通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)退出?！?/p>
轉(zhuǎn)型運(yùn)營(yíng)路線幾何？
上述基金子公司負(fù)責(zé)人介紹稱(chēng)，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式不一定只參與PPP項(xiàng)目，在不動(dòng)產(chǎn)等商業(yè)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域也有著較大的施展空間。
“國(guó)內(nèi)的不動(dòng)產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施還處于增長(zhǎng)階段，而資管機(jī)構(gòu)也參與了這個(gè)‘增長(zhǎng)’的市場(chǎng)，為政府、開(kāi)發(fā)商提供融資；與之相反，運(yùn)營(yíng)模式實(shí)際上是針對(duì)存量項(xiàng)目的再優(yōu)化，這種模式在國(guó)外已經(jīng)相對(duì)成熟了。”前述基金子公司負(fù)責(zé)人表示，“之所以研究這個(gè)轉(zhuǎn)型方向，主要因?yàn)楸容^適合來(lái)參與PPP項(xiàng)目。”
在一些從事公共設(shè)施運(yùn)營(yíng)的人士看來(lái)，國(guó)內(nèi)的公共設(shè)施服務(wù)的確有通過(guò)市場(chǎng)化手段提高效率的空間。
“國(guó)內(nèi)一些存量項(xiàng)目領(lǐng)域，也有著很大的升級(jí)空間。”一家參與PPP項(xiàng)目的上市公司人士表示，“比如和國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)高速公路服務(wù)區(qū)的整體業(yè)態(tài)和服務(wù)品質(zhì)就存在明顯不足，例如衛(wèi)生環(huán)境較差，商業(yè)體驗(yàn)不完整。”
該人士進(jìn)一步表示：“運(yùn)營(yíng)能力不足帶來(lái)很多問(wèn)題，比如這種較差的體驗(yàn)，可能會(huì)讓人們不愿意選擇自駕出游，進(jìn)而減少流量，使其收入下降；反之隨著運(yùn)營(yíng)的提升，項(xiàng)目的效益也將更可觀?！?/p>
但也有分析人士指出，PPP運(yùn)營(yíng)模式投資期限過(guò)長(zhǎng)，未必能夠滿(mǎn)足收益預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)行困難。
“通過(guò)運(yùn)營(yíng)來(lái)提高收入的難度不小，時(shí)間周期也長(zhǎng)，這種情況下產(chǎn)品未必會(huì)受到歡迎?！鼻笆鋈藤Y管投資經(jīng)理表示，“這種模式一些產(chǎn)業(yè)資本更適合直接做，資管很難切入進(jìn)去?！?/p>
但在上述基金子公司負(fù)責(zé)人看來(lái)，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的持續(xù)下降，未來(lái)選擇投資資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)類(lèi)項(xiàng)目的資金會(huì)不斷增加?！拔覀儊?lái)看收益，都是基于過(guò)去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率過(guò)高的狀態(tài)，未來(lái)含有預(yù)期收益率的資管產(chǎn)品越來(lái)越少，反而這種立足于長(zhǎng)期限、穩(wěn)定現(xiàn)金流入的產(chǎn)品會(huì)更有吸引力?！?/p>
不過(guò)在一些特定領(lǐng)域，資管機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)也勢(shì)必面臨較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資管機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)要實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，更重要的是要在PPP項(xiàng)目中發(fā)揮連通多方合作、促成資源分享、促進(jìn)資本運(yùn)作等功能。
“資管機(jī)構(gòu)和專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)并不是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，它應(yīng)該扮演的是‘連通器’，比如在專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)的項(xiàng)目中要引入更加專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)。”前述基金子公司負(fù)責(zé)人表示。
