挖金客IPO三進宮：兩大業(yè)務各有危機 新增業(yè)務毛利低
“聽說過語音雜志嗎?”
“你說喜馬拉雅?”
“聽說過數字閱讀嗎?”
“起點還是晉江?”
“最近玩什么手游嗎!”
“王者榮耀算嗎?”
上述行業(yè)正是我國移動互聯(lián)網飛速發(fā)展的一個縮影。同時也與今日的主角——北京挖金客信息科技股份有限公司(下稱：挖金客)息息相關。
目前，挖金客的產品及服務主要圍繞通信運營商平臺開展，主營業(yè)務是為語音雜志、游戲、動漫、閱讀等移動數字娛樂產品提供內容整合發(fā)行、渠道營銷推廣和產品支付計費等一站式服務。
11月8日，挖金客更新招股說明書，擬登陸主板上市。
回顧挖金客的上市路，可謂一波三折。
2015年，上市公司亨通光電已公告擬收購挖金客，卻因大股東的離婚案導致重大資產存在不確定性而告吹。
2016年挖金客申請創(chuàng)業(yè)板上市，短期內又以公司戰(zhàn)略發(fā)展需要及部分股東股權擬發(fā)生變化為由，終止該次IPO申請。
第三次沖擊A股的挖金客，是否已做好了準備?
兩大業(yè)務的危機
招股書顯示，挖金客現有四大業(yè)務類別，分別是內容整合發(fā)行、渠道營銷推廣、產品支付計費和融合通信，其中，融合通信為2016年新增業(yè)務，前三者為公司的主要業(yè)務。
然而，IPO日報發(fā)現，挖金客的三個主要業(yè)務中，兩大業(yè)務收入明顯下滑。
▲數據來源：申報稿
2014-2016年以及2017年1-6月，挖金客的營業(yè)總收入分別約為6100萬元、1億元、1.4億元、9939萬元，連續(xù)三年增長，增速均在39%以上，2015年增速甚至高達64.29%。
但是，挖金客細分業(yè)務的收入并不是普遍上漲，呈現一片向好的趨勢。
挖金客通過內容整合發(fā)行和渠道營銷推廣兩類業(yè)務取得的收入，2014-2016年均出現持續(xù)上漲，但2017年1-6月降幅明顯。2016年，內容整合和渠道營銷推廣兩類業(yè)務的收入合計占總營收比例超70%，2017年1-6月，合計比例則降為總營收的32.65%，下降近40個百分點。在營收金額方面，兩類業(yè)務收入2016年合計超1億元，2017年1-6月合計為3200萬元(半年)。
值得注意的是，挖金客內容整合發(fā)行業(yè)務2016年及2017年上半年的營收金額分別為6232.36萬元、2634.06萬元，占總營收的比例從44.46%降為26.5%。
對于內容整合發(fā)行業(yè)務的下滑，挖金客在招股書中解釋稱，上半年新增產品數量減少，導致(內容整合發(fā)行業(yè)務主要構成部分的)語音雜志業(yè)務收入略有下降。
公開資料顯示，挖金客的內容整合發(fā)行服務主要圍繞運營商平臺(主要為中國移動)開展，由挖金客制作語音雜志、數字閱讀產品提交給中國移動審核，審核通過后由挖金客及渠道合作方向市場發(fā)行推廣。
最終用戶撥打、閱讀相應產品后，向運營商支付費用，運營商根據協(xié)議向發(fā)行人支付分成，形成挖金客的收入。其中，語音雜志的銷售模式主要為撥打聲訊臺號碼，與移動互聯(lián)網的有聲閱讀使用方式大相徑庭。
▲數據來源：易觀智庫《2016中國有聲閱讀市場專題研究報告》
▲數據來源：易觀智庫《2016中國有聲閱讀市場專題研究報告》
記者查閱易觀智庫《2016中國有聲閱讀市場專題研究報告》發(fā)現，電信運營商有聲閱讀市場2015年的規(guī)模僅為2.9億元。(中國移動旗下的)咪咕聽書的用戶滲透率僅為主流有聲閱讀應用的0.9%，遠未成氣候。
另外，媒體關于運營商的語音雜志的相關報道，也多以質疑不合理、亂扣費為主。
▲數據來源：百度搜索
綜上所述，短期內，運營商等下游客戶市場規(guī)模似乎沒有迅速發(fā)展的跡象，那么，挖金客語音雜志業(yè)務如何實現持續(xù)增長?
作為挖金客固有的第二類業(yè)務，渠道營銷推廣業(yè)務主要包括自有媒體營銷、合作媒體營銷以及信息互動業(yè)務三部分，核心方式是將流量通過廣告變現。
渠道營銷推廣業(yè)務2014-2016年的收入分別為1950.63萬元、3870.9萬元、3909.98萬元，2017年1-6月的收入(半年)為611.59萬元，僅為報告期前三年收入的31.4%、15.8%、15.6%。
其中，挖金客的自有媒體是手游類垂直門戶斑馬網，系2014年收購而來。這部分收入在2016年出現了斷崖式下跌，從2015年的1973萬元猛跌至2016年的610萬元，挖金客在申報稿中未說明原因，2017年1-6月，該部分收入創(chuàng)收不足200萬元。
▲數據來源：申報稿
另外，合作媒體營銷的收入2014-2016年保持增長，但2017年1-6月(半年)的收入僅為2015年收入的24.7%、2016年收入的23.6%。
▲數據來源：申報稿
對于渠道營銷推廣業(yè)務收入的減少，挖金客僅在申報稿中解釋稱：主要系自2016年下半年至今信息互動業(yè)務進入中國移動創(chuàng)新業(yè)務考核評審期，運營商暫時暫停了該業(yè)務以對其評估和升級改造，導致公司信息互動業(yè)務大幅減少，并未說明挖金客自有媒體營銷和合作媒體營銷部分收入下降的原因。
令人疑惑的是，受限于中國移動的信息互動業(yè)務下一步是否會恢復，挖金客并未說明。
毛利率持續(xù)下跌
新業(yè)務或“背鍋”
除了兩大業(yè)務收入下滑，挖金客還出現綜合毛利率持續(xù)下跌的情況。2014-2016年以及2017年1-6月，挖金客綜合毛利率比例分別為58.13%、57.62%、40.6%、36.77%。
▲數據來源：申報稿
對此，挖金客把原因歸咎于業(yè)務結構優(yōu)化，新增的融合通信業(yè)務的低毛利率對整體毛利率的拖累。挖金客2016年新增融合通信業(yè)務，2016年和2017年1-6月該業(yè)務的毛利率為19.81%和20.72%。
客戶通過挖金客搭建的融合通信業(yè)務支撐平臺向終端用戶發(fā)送定制化移動信息，包括企業(yè)生產經營中的身份驗證、提醒通知、信息確認等。挖金客與客戶按照公司支撐平臺記錄的實際完成發(fā)送的移動信息數量進行結算費用。同時，挖金客與電信運營商按月進行對賬，并根據與運營商約定的產品使用價格向電信運營商支付信息服務費用。
上述就是挖金客的融合通信業(yè)務模式，簡單來說，就是干的“群發(fā)系統(tǒng)短信”的活。
一位投行人士向記者表示“通常，一家企業(yè)進軍新行業(yè)，是出于看好新行業(yè)的發(fā)展前景，在市場競爭情況尚不是很激烈的情況，利潤空間較高，另外還有一種可能，就是企業(yè)原有業(yè)務面臨萎縮的狀況，開拓新業(yè)務，哪怕利潤率微薄，但是只要不是凈虧損的行業(yè)，就能實現營業(yè)收入的增長，不過這樣的營收增量，質量并不高，通常會造成整體利率的下滑?！?/p>
此前，已有一家營收依賴中國移動的企業(yè)IPO被否。九成營收來自中國移動的世紀恒通因業(yè)績質量不佳、多項業(yè)務收入下滑、新業(yè)務毛利率較低被否。
此次挖金客沖擊A股，是否會因為新業(yè)務毛利率低而重蹈覆轍?
支付有“寶”?
作為三大固有業(yè)務之一，挖金客的產品支付計費業(yè)務的收入并未出現下滑，2017年1-6月反而出現了顯著增長。
挖金客的產品支付收入2017年上半年實現營收5100多萬元，比2016年全年營收3500多萬元還要高約45.7%。
招股書顯示，產品支付計費業(yè)務的主要商業(yè)模式為公司通過電信運營商(或其合作商)取得手機話費支付代碼，為移動娛樂產品提供計費服務，即通過手機話費為手游、電子書閱讀等移動娛樂產品充值。
根據用戶消費金額，電信運營商(或其合作商)按照合同約定的分成比例向挖金客進行信息費分成，挖金客再向移動娛樂內容(游戲、閱讀等)提供商或發(fā)行商支付分成費用，其中間差價就是挖金客此項業(yè)務的收入。
值得注意的是，據talkingdata數據，手游支付手段中，話費支付比例約為10%，并非支付手段的主流。
雖然手游市場、電子閱讀市場潛力巨大，但挖金客依靠話費支付等服務是否能持續(xù)挖到“寶”，讓企業(yè)保持持續(xù)盈利的能力，猶未可知。
有意思的是，申報稿顯示，目前國內如聯(lián)動優(yōu)勢、新浪互聯(lián)、新華網、光明網、央廣視訊、中國網等均具備開展該類業(yè)務的能力，但挖金客在該業(yè)務上的收入規(guī)模以及運營商評級上都領先于其它公司。
但是招股書顯示，同行業(yè)可比企業(yè)聯(lián)動優(yōu)勢的該項營收均高于挖金客該項目同期的營收。
▲數據來源：申報稿
依賴“金主”中國移動
另外，記者分析上述業(yè)務內容時發(fā)現，運營商是挖金客業(yè)務中頻繁出現的字眼。
招股書顯示，報告期內，挖金客直接來自中國移動的收入分別為773.02萬元、3195.33萬元、10886.57萬元和7685.39萬元(半年)，占營業(yè)收入比例分別為12.67%、31.87%、77.67%和77.33%，連續(xù)三年比例遞增。
對此，挖金客在招股書中解釋，發(fā)行人選擇中國移動作為長期合作伙伴，一是行業(yè)特點導致發(fā)行人優(yōu)先與電信運營商合作，二是中國移動是國內最大的通信服務供應商，其具有公開、透明且市場化的業(yè)務合作機制，與其合作更有利于公司業(yè)務的發(fā)展。同時強調，發(fā)行人也具備與中國聯(lián)通以及中國電信開展業(yè)務合作的能力，未來也將加大技術、人員、渠道的投入，積極開拓與其它運營商之間的業(yè)務合作。
關于重大客戶依賴，有投行人士分析，重大客戶依賴也有情況區(qū)分。一般而言，如果客戶是中國移動、國家電網之類的大型國企，就可以看作是一個行業(yè)，而不是單一客戶的依賴情況?！皬倪@個角度來看，挖金客只能看作是行業(yè)聚焦，而不是單純的客戶依賴。”上述投行人士分析道。
另外，上述投行人士也表示，企業(yè)和大客戶合作關系的穩(wěn)定以及長期性至關重要。此項不確定性風險會受到監(jiān)管層的關注。
