挖金客IPO三進(jìn)宮：兩大業(yè)務(wù)各有危機(jī) 新增業(yè)務(wù)毛利低
“聽(tīng)說(shuō)過(guò)語(yǔ)音雜志嗎?”
“你說(shuō)喜馬拉雅?”
“聽(tīng)說(shuō)過(guò)數(shù)字閱讀嗎?”
“起點(diǎn)還是晉江?”
“最近玩什么手游嗎!”
“王者榮耀算嗎?”
上述行業(yè)正是我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)飛速發(fā)展的一個(gè)縮影。同時(shí)也與今日的主角——北京挖金客信息科技股份有限公司(下稱：挖金客)息息相關(guān)。
目前，挖金客的產(chǎn)品及服務(wù)主要圍繞通信運(yùn)營(yíng)商平臺(tái)開(kāi)展，主營(yíng)業(yè)務(wù)是為語(yǔ)音雜志、游戲、動(dòng)漫、閱讀等移動(dòng)數(shù)字娛樂(lè)產(chǎn)品提供內(nèi)容整合發(fā)行、渠道營(yíng)銷推廣和產(chǎn)品支付計(jì)費(fèi)等一站式服務(wù)。
11月8日，挖金客更新招股說(shuō)明書(shū)，擬登陸主板上市。
回顧挖金客的上市路，可謂一波三折。
2015年，上市公司亨通光電已公告擬收購(gòu)?fù)诮鹂?，卻因大股東的離婚案導(dǎo)致重大資產(chǎn)存在不確定性而告吹。
2016年挖金客申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，短期內(nèi)又以公司戰(zhàn)略發(fā)展需要及部分股東股權(quán)擬發(fā)生變化為由，終止該次IPO申請(qǐng)。
第三次沖擊A股的挖金客，是否已做好了準(zhǔn)備?
兩大業(yè)務(wù)的危機(jī)
招股書(shū)顯示，挖金客現(xiàn)有四大業(yè)務(wù)類別，分別是內(nèi)容整合發(fā)行、渠道營(yíng)銷推廣、產(chǎn)品支付計(jì)費(fèi)和融合通信，其中，融合通信為2016年新增業(yè)務(wù)，前三者為公司的主要業(yè)務(wù)。
然而，IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)，挖金客的三個(gè)主要業(yè)務(wù)中，兩大業(yè)務(wù)收入明顯下滑。
▲數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿
2014-2016年以及2017年1-6月，挖金客的營(yíng)業(yè)總收入分別約為6100萬(wàn)元、1億元、1.4億元、9939萬(wàn)元，連續(xù)三年增長(zhǎng)，增速均在39%以上，2015年增速甚至高達(dá)64.29%。
但是，挖金客細(xì)分業(yè)務(wù)的收入并不是普遍上漲，呈現(xiàn)一片向好的趨勢(shì)。
挖金客通過(guò)內(nèi)容整合發(fā)行和渠道營(yíng)銷推廣兩類業(yè)務(wù)取得的收入，2014-2016年均出現(xiàn)持續(xù)上漲，但2017年1-6月降幅明顯。2016年，內(nèi)容整合和渠道營(yíng)銷推廣兩類業(yè)務(wù)的收入合計(jì)占總營(yíng)收比例超70%，2017年1-6月，合計(jì)比例則降為總營(yíng)收的32.65%，下降近40個(gè)百分點(diǎn)。在營(yíng)收金額方面，兩類業(yè)務(wù)收入2016年合計(jì)超1億元，2017年1-6月合計(jì)為3200萬(wàn)元(半年)。
值得注意的是，挖金客內(nèi)容整合發(fā)行業(yè)務(wù)2016年及2017年上半年的營(yíng)收金額分別為6232.36萬(wàn)元、2634.06萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例從44.46%降為26.5%。
對(duì)于內(nèi)容整合發(fā)行業(yè)務(wù)的下滑，挖金客在招股書(shū)中解釋稱，上半年新增產(chǎn)品數(shù)量減少，導(dǎo)致(內(nèi)容整合發(fā)行業(yè)務(wù)主要構(gòu)成部分的)語(yǔ)音雜志業(yè)務(wù)收入略有下降。
公開(kāi)資料顯示，挖金客的內(nèi)容整合發(fā)行服務(wù)主要圍繞運(yùn)營(yíng)商平臺(tái)(主要為中國(guó)移動(dòng))開(kāi)展，由挖金客制作語(yǔ)音雜志、數(shù)字閱讀產(chǎn)品提交給中國(guó)移動(dòng)審核，審核通過(guò)后由挖金客及渠道合作方向市場(chǎng)發(fā)行推廣。
最終用戶撥打、閱讀相應(yīng)產(chǎn)品后，向運(yùn)營(yíng)商支付費(fèi)用，運(yùn)營(yíng)商根據(jù)協(xié)議向發(fā)行人支付分成，形成挖金客的收入。其中，語(yǔ)音雜志的銷售模式主要為撥打聲訊臺(tái)號(hào)碼，與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的有聲閱讀使用方式大相徑庭。
▲數(shù)據(jù)來(lái)源：易觀智庫(kù)《2016中國(guó)有聲閱讀市場(chǎng)專題研究報(bào)告》
▲數(shù)據(jù)來(lái)源：易觀智庫(kù)《2016中國(guó)有聲閱讀市場(chǎng)專題研究報(bào)告》
記者查閱易觀智庫(kù)《2016中國(guó)有聲閱讀市場(chǎng)專題研究報(bào)告》發(fā)現(xiàn)，電信運(yùn)營(yíng)商有聲閱讀市場(chǎng)2015年的規(guī)模僅為2.9億元。(中國(guó)移動(dòng)旗下的)咪咕聽(tīng)書(shū)的用戶滲透率僅為主流有聲閱讀應(yīng)用的0.9%，遠(yuǎn)未成氣候。
另外，媒體關(guān)于運(yùn)營(yíng)商的語(yǔ)音雜志的相關(guān)報(bào)道，也多以質(zhì)疑不合理、亂扣費(fèi)為主。
▲數(shù)據(jù)來(lái)源：百度搜索
綜上所述，短期內(nèi)，運(yùn)營(yíng)商等下游客戶市場(chǎng)規(guī)模似乎沒(méi)有迅速發(fā)展的跡象，那么，挖金客語(yǔ)音雜志業(yè)務(wù)如何實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)?
作為挖金客固有的第二類業(yè)務(wù)，渠道營(yíng)銷推廣業(yè)務(wù)主要包括自有媒體營(yíng)銷、合作媒體營(yíng)銷以及信息互動(dòng)業(yè)務(wù)三部分，核心方式是將流量通過(guò)廣告變現(xiàn)。
渠道營(yíng)銷推廣業(yè)務(wù)2014-2016年的收入分別為1950.63萬(wàn)元、3870.9萬(wàn)元、3909.98萬(wàn)元，2017年1-6月的收入(半年)為611.59萬(wàn)元，僅為報(bào)告期前三年收入的31.4%、15.8%、15.6%。
其中，挖金客的自有媒體是手游類垂直門戶斑馬網(wǎng)，系2014年收購(gòu)而來(lái)。這部分收入在2016年出現(xiàn)了斷崖式下跌，從2015年的1973萬(wàn)元猛跌至2016年的610萬(wàn)元，挖金客在申報(bào)稿中未說(shuō)明原因，2017年1-6月，該部分收入創(chuàng)收不足200萬(wàn)元。
▲數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿
另外，合作媒體營(yíng)銷的收入2014-2016年保持增長(zhǎng)，但2017年1-6月(半年)的收入僅為2015年收入的24.7%、2016年收入的23.6%。
▲數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿
對(duì)于渠道營(yíng)銷推廣業(yè)務(wù)收入的減少，挖金客僅在申報(bào)稿中解釋稱：主要系自2016年下半年至今信息互動(dòng)業(yè)務(wù)進(jìn)入中國(guó)移動(dòng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)考核評(píng)審期，運(yùn)營(yíng)商暫時(shí)暫停了該業(yè)務(wù)以對(duì)其評(píng)估和升級(jí)改造，導(dǎo)致公司信息互動(dòng)業(yè)務(wù)大幅減少，并未說(shuō)明挖金客自有媒體營(yíng)銷和合作媒體營(yíng)銷部分收入下降的原因。
令人疑惑的是，受限于中國(guó)移動(dòng)的信息互動(dòng)業(yè)務(wù)下一步是否會(huì)恢復(fù)，挖金客并未說(shuō)明。
毛利率持續(xù)下跌
新業(yè)務(wù)或“背鍋”
除了兩大業(yè)務(wù)收入下滑，挖金客還出現(xiàn)綜合毛利率持續(xù)下跌的情況。2014-2016年以及2017年1-6月，挖金客綜合毛利率比例分別為58.13%、57.62%、40.6%、36.77%。
▲數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿
對(duì)此，挖金客把原因歸咎于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新增的融合通信業(yè)務(wù)的低毛利率對(duì)整體毛利率的拖累。挖金客2016年新增融合通信業(yè)務(wù)，2016年和2017年1-6月該業(yè)務(wù)的毛利率為19.81%和20.72%。
客戶通過(guò)挖金客搭建的融合通信業(yè)務(wù)支撐平臺(tái)向終端用戶發(fā)送定制化移動(dòng)信息，包括企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的身份驗(yàn)證、提醒通知、信息確認(rèn)等。挖金客與客戶按照公司支撐平臺(tái)記錄的實(shí)際完成發(fā)送的移動(dòng)信息數(shù)量進(jìn)行結(jié)算費(fèi)用。同時(shí)，挖金客與電信運(yùn)營(yíng)商按月進(jìn)行對(duì)賬，并根據(jù)與運(yùn)營(yíng)商約定的產(chǎn)品使用價(jià)格向電信運(yùn)營(yíng)商支付信息服務(wù)費(fèi)用。
上述就是挖金客的融合通信業(yè)務(wù)模式，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是干的“群發(fā)系統(tǒng)短信”的活。
一位投行人士向記者表示“通常，一家企業(yè)進(jìn)軍新行業(yè)，是出于看好新行業(yè)的發(fā)展前景，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況尚不是很激烈的情況，利潤(rùn)空間較高，另外還有一種可能，就是企業(yè)原有業(yè)務(wù)面臨萎縮的狀況，開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，哪怕利潤(rùn)率微薄，但是只要不是凈虧損的行業(yè)，就能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，不過(guò)這樣的營(yíng)收增量，質(zhì)量并不高，通常會(huì)造成整體利率的下滑。”
此前，已有一家營(yíng)收依賴中國(guó)移動(dòng)的企業(yè)IPO被否。九成營(yíng)收來(lái)自中國(guó)移動(dòng)的世紀(jì)恒通因業(yè)績(jī)質(zhì)量不佳、多項(xiàng)業(yè)務(wù)收入下滑、新業(yè)務(wù)毛利率較低被否。
此次挖金客沖擊A股，是否會(huì)因?yàn)樾聵I(yè)務(wù)毛利率低而重蹈覆轍?
支付有“寶”?
作為三大固有業(yè)務(wù)之一，挖金客的產(chǎn)品支付計(jì)費(fèi)業(yè)務(wù)的收入并未出現(xiàn)下滑，2017年1-6月反而出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。
挖金客的產(chǎn)品支付收入2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5100多萬(wàn)元，比2016年全年?duì)I收3500多萬(wàn)元還要高約45.7%。
招股書(shū)顯示，產(chǎn)品支付計(jì)費(fèi)業(yè)務(wù)的主要商業(yè)模式為公司通過(guò)電信運(yùn)營(yíng)商(或其合作商)取得手機(jī)話費(fèi)支付代碼，為移動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品提供計(jì)費(fèi)服務(wù)，即通過(guò)手機(jī)話費(fèi)為手游、電子書(shū)閱讀等移動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品充值。
根據(jù)用戶消費(fèi)金額，電信運(yùn)營(yíng)商(或其合作商)按照合同約定的分成比例向挖金客進(jìn)行信息費(fèi)分成，挖金客再向移動(dòng)娛樂(lè)內(nèi)容(游戲、閱讀等)提供商或發(fā)行商支付分成費(fèi)用，其中間差價(jià)就是挖金客此項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入。
值得注意的是，據(jù)talkingdata數(shù)據(jù)，手游支付手段中，話費(fèi)支付比例約為10%，并非支付手段的主流。
雖然手游市場(chǎng)、電子閱讀市場(chǎng)潛力巨大，但挖金客依靠話費(fèi)支付等服務(wù)是否能持續(xù)挖到“寶”，讓企業(yè)保持持續(xù)盈利的能力，猶未可知。
有意思的是，申報(bào)稿顯示，目前國(guó)內(nèi)如聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)、新浪互聯(lián)、新華網(wǎng)、光明網(wǎng)、央廣視訊、中國(guó)網(wǎng)等均具備開(kāi)展該類業(yè)務(wù)的能力，但挖金客在該業(yè)務(wù)上的收入規(guī)模以及運(yùn)營(yíng)商評(píng)級(jí)上都領(lǐng)先于其它公司。
但是招股書(shū)顯示，同行業(yè)可比企業(yè)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)的該項(xiàng)營(yíng)收均高于挖金客該項(xiàng)目同期的營(yíng)收。
▲數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿
依賴“金主”中國(guó)移動(dòng)
另外，記者分析上述業(yè)務(wù)內(nèi)容時(shí)發(fā)現(xiàn)，運(yùn)營(yíng)商是挖金客業(yè)務(wù)中頻繁出現(xiàn)的字眼。
招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，挖金客直接來(lái)自中國(guó)移動(dòng)的收入分別為773.02萬(wàn)元、3195.33萬(wàn)元、10886.57萬(wàn)元和7685.39萬(wàn)元(半年)，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為12.67%、31.87%、77.67%和77.33%，連續(xù)三年比例遞增。
對(duì)此，挖金客在招股書(shū)中解釋，發(fā)行人選擇中國(guó)移動(dòng)作為長(zhǎng)期合作伙伴，一是行業(yè)特點(diǎn)導(dǎo)致發(fā)行人優(yōu)先與電信運(yùn)營(yíng)商合作，二是中國(guó)移動(dòng)是國(guó)內(nèi)最大的通信服務(wù)供應(yīng)商，其具有公開(kāi)、透明且市場(chǎng)化的業(yè)務(wù)合作機(jī)制，與其合作更有利于公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時(shí)強(qiáng)調(diào)，發(fā)行人也具備與中國(guó)聯(lián)通以及中國(guó)電信開(kāi)展業(yè)務(wù)合作的能力，未來(lái)也將加大技術(shù)、人員、渠道的投入，積極開(kāi)拓與其它運(yùn)營(yíng)商之間的業(yè)務(wù)合作。
關(guān)于重大客戶依賴，有投行人士分析，重大客戶依賴也有情況區(qū)分。一般而言，如果客戶是中國(guó)移動(dòng)、國(guó)家電網(wǎng)之類的大型國(guó)企，就可以看作是一個(gè)行業(yè)，而不是單一客戶的依賴情況。“從這個(gè)角度來(lái)看，挖金客只能看作是行業(yè)聚焦，而不是單純的客戶依賴?！鄙鲜鐾缎腥耸糠治龅?。
另外，上述投行人士也表示，企業(yè)和大客戶合作關(guān)系的穩(wěn)定以及長(zhǎng)期性至關(guān)重要。此項(xiàng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)受到監(jiān)管層的關(guān)注。
