周文淵表示，未來債券市場出現(xiàn)個別違約事件，并不是什么要緊的事。隨著社會主要矛盾的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟增長考核權(quán)重有所下降，對地方融資平臺融資政策的收緊等，都說明政府對于企業(yè)違約、經(jīng)濟增速的認知發(fā)生根本變化。
據(jù)中誠信國際統(tǒng)計，截至10月底，2017年我國公私募市場共有32只債券發(fā)生違約，規(guī)?？傆?20.56億元。
相較風(fēng)險事件密集爆發(fā)的2016年，2017年的信用風(fēng)險得到緩釋。業(yè)內(nèi)人士多認為，這跟2017年我國宏觀經(jīng)濟改善，微觀層面的企業(yè)盈利、現(xiàn)金流改善等密切相關(guān)。
近期，10年期國債收益率逐漸走高，相繼突破3.8%、3.9%，并觸及4%的點位，引發(fā)外界廣泛關(guān)注。目前市場普遍觀點認為，10年期國債收益率站到4%的高位，繼續(xù)走高的可能性不大。
至于2018年債券市場如何？11月15日，由中誠信國際舉辦的“2018年債券市場信用風(fēng)險展望研討會”上，與會者多認為2018年信用風(fēng)險可能會有所上揚。原因在于2018年經(jīng)濟增速可能略有下降，隨著PPI增速的回落，企業(yè)盈利高點已過；同時，隨著金融監(jiān)管政策趨嚴，整體融資環(huán)境可能維持偏緊，都可能引發(fā)點狀風(fēng)險事件， 不過，2018年整體違約壓力不會很大。
2017年違約狀況有所緩解
2014年是打破剛性兌付元年，過去幾年債券市場違約，經(jīng)歷了逐步增多再到風(fēng)險釋放趨緩的過程?！爸姓\信國際信用評級有限責(zé)任公司董事長閆衍表示。
從數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，2014年我國債券市場出現(xiàn)違約以來，近年違約債券只數(shù)和規(guī)模呈逐年增多態(tài)勢，到2016年達到高峰，不過2017年違約狀況有所緩解。2016年全年共計67只債券違約，違約金額達到334億元。
中誠信研究院評級與債券部副總經(jīng)理李詩表示，2013年我國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，經(jīng)濟增速轉(zhuǎn)為中高速，微觀主體經(jīng)營狀況經(jīng)歷低潮。尤其是2015、2016年，我國工業(yè)企業(yè)利潤、營業(yè)收入等增速很低，市場信用風(fēng)險事件數(shù)量逐漸增多。
2016年違約事件達到高峰。李詩指出，信用違約最初集中在民營企業(yè)和中小企業(yè)發(fā)行的私募債，但是到2016年包括央企子公司、地方國有企業(yè)等陸續(xù)出現(xiàn)違約事件，產(chǎn)業(yè)類國企不違約的神話被打破。這主要因經(jīng)濟周期下行，部分過剩產(chǎn)業(yè)低迷，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)生違約狀況，諸如光伏、煤炭、鋼鐵等行業(yè)違約事件相對較多。
“我國債券違約經(jīng)歷了從無到有的過程，即便2016年風(fēng)險事件較多，相比歐美國家而言，違約絕對水平并不高。”李詩表示。
2017年債券違約風(fēng)險為何下降？中信建投宏觀與債券首席分析師黃文濤表示，2017年經(jīng)濟比預(yù)期要好，企業(yè)層面的利潤、現(xiàn)金流等改善明顯。尤其是經(jīng)過兩年供給側(cè)改革，煤炭、鋼鐵等初級產(chǎn)品價格翻番，上游產(chǎn)業(yè)盈利、現(xiàn)金流狀況發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在這些因素推動下，2017年債務(wù)違約事件較少。
華創(chuàng)證券固定收益部副總經(jīng)理周文淵表示，經(jīng)過2016、2017年兩年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，我國系統(tǒng)性風(fēng)險在下降——存量地方債大規(guī)模置換，系統(tǒng)性地降低了銀行壞賬率，銀行利潤增速上升；去產(chǎn)能推動煤炭、鋼鐵等行業(yè)盈利大幅改善，過剩產(chǎn)能債務(wù)規(guī)模整體有所下降。
2018年關(guān)注階段性風(fēng)險
與會機構(gòu)認為，要注意防范2018年可能出現(xiàn)的階段性風(fēng)險。
黃文濤指出，這段時間強監(jiān)管、金融去杠桿等政策會持續(xù)，央行不會放水，二級市場收益率仍然會比較堅挺，將會給市場發(fā)行帶來約束，階段性、技術(shù)性違約風(fēng)險不可小覷。
不過，整體違約風(fēng)險壓力不大。中誠信國際認為，預(yù)計2018年GDP增速整體將略低于2017年水平，企業(yè)整體經(jīng)營狀況不會好于2017年，但大幅惡化的概率也較小。2018年信用債償付規(guī)模大約為5.3萬億-5.5萬億，整體償債壓力相較2017年未明顯減輕，2018年整體融資環(huán)境可能繼續(xù)保持偏緊格局，因此2018年債券市場信用風(fēng)險或高于2017年。但考慮到前期風(fēng)險已經(jīng)部分釋放，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境與融資環(huán)境也不大可能發(fā)生顯著惡化，預(yù)計2018年整體違約壓力不會很大。
2018年哪些行業(yè)值得重點關(guān)注？黃文濤表示，宏觀層面來看，企業(yè)盈利高點已經(jīng)出現(xiàn)，隨著PPI增速的回落，大部分行業(yè)盈利會回落，中上游企業(yè)惡化程度會大一些。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革覆蓋面的擴大，如從煤炭、鋼鐵行業(yè)拓展到有色、化工、造船等行業(yè)，這些行業(yè)結(jié)構(gòu)分化會加劇，大企業(yè)會越來越好，中小企業(yè)受到的約束會增加。
李詩也指出，2017年以來，環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)加碼。預(yù)計2018年環(huán)保高壓政策仍將持續(xù)，其中鋼鐵、煤炭、有色、電解鋁、化工等行業(yè)成為環(huán)保限產(chǎn)重點領(lǐng)域，產(chǎn)能較低、實力較弱、環(huán)保不達標的民營企業(yè)、中小企業(yè)更容易受到負面影響。
2018年公司債迎來償付高峰，也值得重點關(guān)注。李詩表示，2016年以前公司債年均償還量不到1000億元，2017年償債規(guī)模超過3000億元，2018年將超過4300億元，其中一半以上為私募債，整體資質(zhì)不如公募市場。2018年需要重點關(guān)注公司債市場，特別是私募債的違約風(fēng)險。
此外，隨著對地方融資平臺融資政策的收緊，平臺企業(yè)再融資壓力加大。“目前唯一沒有發(fā)生信用風(fēng)險的債券品種就是城投債。但是大家對城投債的投資思路也在轉(zhuǎn)變，發(fā)達地區(qū)個別債務(wù)率太高的地方我們不投，區(qū)縣弱平臺我們也不投?！?1月15日研討會上有機構(gòu)債券投資經(jīng)理如是說。
李詩表示，短期內(nèi)地方政府與融資平臺的依賴關(guān)系仍然存在，地方政府對平臺公司支持力度依然較大，平臺企業(yè)整體債務(wù)違約的風(fēng)險仍然較低。但在市場流動性整體保持穩(wěn)中偏緊格局，以及中央著力規(guī)范地方政府融資管理的環(huán)境下，平臺企業(yè)再融資壓力加大。
“未來債券市場出現(xiàn)個別違約事件，并不是什么要緊的事。隨著社會主要矛盾的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟增長考核權(quán)重有所下降，對地方融資平臺融資政策的收緊等，都說明政府對于企業(yè)違約、經(jīng)濟增速的認知發(fā)生根本變化。”周文淵表示。
