17 年前三季度建筑行業(yè)上市公司收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，單季凈利潤(rùn)增速放緩： 2017年前三季度建筑行業(yè)上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.9 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)11.5%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)911 億，同比增長(zhǎng)11.6%，其中三季度單季營(yíng)業(yè)收入1.03 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)13.2%，單季凈利潤(rùn)303 億，同比增長(zhǎng)2.6%，生態(tài)園林板塊三季度利潤(rùn)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。
17 年前三季度年建筑行業(yè)上市公司總體毛利率同比提升0.1 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率總體較去年同期持平。2017 年Q1/Q2/Q3 建筑行業(yè)上市公司單季毛利率10.4%/11.7%/10.4%，較2016年同期分別提升-1.1/1.1/0.2 個(gè)百分點(diǎn)，一季度仍然受到“營(yíng)改增”收入統(tǒng)計(jì)口徑變動(dòng)影響，建筑行業(yè)上市公司毛利率仍呈現(xiàn)一定程度下滑，盡管二季度“營(yíng)改增”仍未全面展開，但毛利率同比已出現(xiàn)上升，三季度毛利率的提升也進(jìn)一步顯示建筑企業(yè)越來(lái)約注重精細(xì)化管理，成本控制能力逐漸提高。2017 年Q1/Q2/Q3 建筑行業(yè)上市公司單季凈利率2.9%/3.5%/3.0%，較2016 年同期分別提升0.2/0.1/-0.3 個(gè)百分點(diǎn)。
建筑上市企業(yè)17 年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額流出增加，三季度單季剔除中國(guó)建筑總體有所改善：2017Q3（單季度）建筑行業(yè)上市公司整體實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流68 億元，同比多流出297 億，主要系中國(guó)建筑拿地支出增加（17 年前三季新增土地儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)1399 萬(wàn)方）使其17Q3（單季度）同比多流出328 億元。分季度看，2017Q1/Q2/Q3 單季度收現(xiàn)比分別為114%/84%/99%，與去年同期相比分別提升1.9/5.6/-6.1 個(gè)百分點(diǎn)。
我們的三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻于2017 年10 月11 日發(fā)布，實(shí)際業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期，實(shí)際業(yè)績(jī)與我們的預(yù)期比較，明顯高于我們預(yù)測(cè)的有：全筑股份、鴻路鋼構(gòu)、北方國(guó)際、蒙草生態(tài)、圍海股份、中衡設(shè)計(jì)、中設(shè)集團(tuán)，所屬行業(yè)比較分散，主要和自身業(yè)務(wù)變化有關(guān)。
新簽訂單方面，中央高度重視生態(tài)文明建設(shè)提升行業(yè)成長(zhǎng)空間，央企降杠桿背景下利好民企提升PPP 份額。民企PPP 公司目前訂單非常充足，對(duì)未來(lái)收入的保障倍數(shù)高，17 年1-9月訂單依然高速增長(zhǎng)。東方園林（9.0）、龍?jiān)ㄔO(shè)（6.9）、蒙草生態(tài)（5.5）的訂單收入比最高，17 年1-9 月訂單依然高速增長(zhǎng)。大多數(shù)公司即使下半年和明年不簽單，也可以保持收入40%以上的增長(zhǎng)。
投資建議：重點(diǎn)看好基建設(shè)計(jì)和PPP 兩大方向：1）基建設(shè)計(jì)板塊三季報(bào)全面超預(yù)期，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性佳：行業(yè)景氣度提升+內(nèi)生增長(zhǎng)帶來(lái)企業(yè)訂單連續(xù)5 個(gè)季度高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)開始逐步體現(xiàn)。長(zhǎng)期看設(shè)計(jì)企業(yè)通過(guò)市占率提升和進(jìn)入新設(shè)計(jì)領(lǐng)域保證持續(xù)增長(zhǎng)，民營(yíng)設(shè)計(jì)企業(yè)具有激勵(lì)、資質(zhì)、技術(shù)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)比國(guó)際設(shè)計(jì)龍頭AECOM（16 年收入174 億美元，扣非利潤(rùn)3.52 億美元）還有較大成長(zhǎng)空間。按當(dāng)前訂單形勢(shì)，企業(yè)未來(lái)三年平均至少可保持35%的復(fù)合增速，當(dāng)前估值高安全邊際，賺業(yè)績(jī)的錢也有1.5 倍空間。推薦中設(shè)集團(tuán)、蘇交科、勘設(shè)股份。2）PPP 近期有所回調(diào)，主要受情緒干擾，基本面仍然健康，繼續(xù)堅(jiān)定看好：中央高度重視生態(tài)文明建設(shè)提升行業(yè)成長(zhǎng)空間，生態(tài)文明建設(shè)不是為了保增長(zhǎng)，而是利國(guó)利民的千年大計(jì)，板塊看到18 年僅17 倍左右估值，對(duì)應(yīng)50%左右增長(zhǎng)，18 年業(yè)績(jī)超預(yù)期概率大，估值和業(yè)績(jī)雙升股價(jià)還有50%以上空間！龍頭推薦：東方園林、鐵漢生態(tài)、美尚生態(tài)、嶺南園林、龍?jiān)ㄔO(shè)。有預(yù)期差品種推薦：天域生態(tài)、東珠景觀、文科園林等。
