物聯(lián)為綱，載“市政生態(tài)+工業(yè)環(huán)保”齊頭并進
有別于其他生態(tài)環(huán)保公司，京藍科技自創(chuàng)立伊始便立足物聯(lián)網(wǎng)，以技術(shù)為綱，先后收購京藍沐禾和北方園林，并搭建了“t-G 端市政生態(tài) + t-B 端工業(yè)環(huán)?！钡膽?zhàn)略閉環(huán)，展現(xiàn)了強大的資源整合能力，最終實現(xiàn)以運營為主的模式轉(zhuǎn)型。預(yù)計2017-2019 凈利潤CAGR 達34%，首次覆蓋 “買入”評級，目標價14.79-15.78 元（目標30-32x 2017E P/E）。
節(jié)水灌溉，擁抱互聯(lián)網(wǎng)藍海
《“十三五”新增1 億畝高效節(jié)水灌溉面積實施方案》明確“十三五”期間全國新增高效節(jié)水灌溉面積1 億畝，預(yù)計總投資約1279 億元。京藍沐禾是我國節(jié)水龍頭企業(yè)，采用“工程建造+材料銷售”的模式，2016 年節(jié)水灌溉建造合同、節(jié)水材料產(chǎn)品銷售收入占比分別為84%、13%，目前主要市場區(qū)域在內(nèi)蒙古東部地區(qū)和東北地區(qū)（收入占比約95%以上），外阜擴張加速，在廣西、河北、云南等地達成意向合作，未來將通過“節(jié)水云+溯源云”實現(xiàn)節(jié)水業(yè)務(wù)智慧化和農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量追蹤。公司2015-2018 年凈利潤承諾分別為0.91/ 1.20（實際1.24）/1.45/1.76 億元。
北方園林，補齊大生態(tài)拼圖
2017 年9 月完成收購北方園林實現(xiàn)并表，北方園林在土壤鹽堿改良技術(shù)和水生態(tài)修復(fù)方面具有獨特技術(shù)，交易對象承諾2016-19 年凈利潤累計不低于 4.23 億元，收購?fù)瓿蓪娏υ龊窆緲I(yè)績。北方園林和京藍沐禾作為公司水生態(tài)業(yè)務(wù)的兩員大將，在業(yè)務(wù)和區(qū)域資源上都存在較強的協(xié)同性。預(yù)計北方園林未來將借助上市公司融資能力快速擴張。
工業(yè)環(huán)保，項目進入收獲期
子公司京藍能科在工業(yè)企業(yè)煙氣余熱回收、工業(yè)尾氣熱電聯(lián)產(chǎn)、焦化企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、化工殘廢液綜合處理四大方面都具有獨特的解決方案。目前和生態(tài)主業(yè)有一定協(xié)同性，在水肥一體化項目中可實現(xiàn)沼液沼渣變肥料。項目采取EPC+F 或者BT、BOT 等模式，目前沁陽和古縣項目基本完工，開始貢獻業(yè)績，預(yù)計2017/2018 年京藍能科凈利潤達0.7/1.0 億元。
首次覆蓋“買入”評級，目標價14.79-15.78 元僅考慮內(nèi)生增長預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.49/0.72/0.89 元/股，目前股價12.6 對應(yīng)2017-2019 年P(guān)/E 為26x/18x/15x，低于增發(fā)價12.7。
與可比公司估值水平中值相比，公司技術(shù)為綱搭建產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，立足大生態(tài)大環(huán)保，應(yīng)享受一定估值溢價，給予2017 年30-32x 目標P/E，對應(yīng)目標價為14.79-15.78 元，首次覆蓋“買入”。
