A股市場逐漸從相對封閉走向全面開放，目前正在發(fā)生的一些顛覆性變化或?qū)⒂绊懳磥硎袌龅淖邉荨?/p>
據(jù)上證報13日報道，業(yè)內(nèi)一位資深投資總監(jiān)調(diào)侃，未來上市公司有一個好的董秘會顯得越來越重要。因為資金正在往優(yōu)質(zhì)公司集中，市場越來越意識到優(yōu)質(zhì)股權(quán)才是最珍貴的。這也意味著越來越多的公司會被忽略，也將有越來越多的公司需要“求關(guān)注”。
目前，已經(jīng)有一批公司的股票單日成交額不足千萬元，這些公司的股票無疑正在經(jīng)歷一場流動性大考。
在一位績優(yōu)基金經(jīng)理看來，“韭菜”會越來越少，未來市場將是專業(yè)投資者之間的比拼。值得注意的是，外資已經(jīng)成為重要的增量資金，并開始爭奪中國核心資產(chǎn)的定價權(quán)。未來，內(nèi)地機構(gòu)投資者將同境外機構(gòu)進行深度較量，這是一場事關(guān)投資眼光和定價水平的考驗和比拼。
A股市場機構(gòu)化在加速
從2016年至今，上證綜指自2638點起步，一路穩(wěn)步抬升，到目前站穩(wěn)3400點，A股似乎走出了指數(shù)點位穩(wěn)步抬升的慢牛趨勢。
不過，在慢牛的表象之下，A股結(jié)構(gòu)分化劇烈。一方面，有約十分之一的公司（剔除2015年后的次新股）股價創(chuàng)出了歷史新高。另一方面，自2016年低點以來，依舊有三分之二的公司股價漲幅未能跑贏上證綜指。
這種結(jié)構(gòu)性變化背后的原因是什么？未來這種趨勢是否會延續(xù)，將產(chǎn)生怎樣的影響？
在西南證券分析師看來，A股劇烈的結(jié)構(gòu)性變化背后是機構(gòu)投資者的占比變化及行為變化。
據(jù)其統(tǒng)計，最近幾年，機構(gòu)持股比重持續(xù)提升，在A股中的話語權(quán)越來越大?？紤]到第一大股東持股占40%左右且基本不動，在剩下的股份中，機構(gòu)投資者已經(jīng)占據(jù)了絕對話語權(quán)。這是A股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情的根本原因。
從持股市值上看，西南證券分析師統(tǒng)計，當前A股總市值為62萬億元，除去第一大股東占據(jù)的24萬億元，機構(gòu)投資者在剩下的38萬億元市值中約占據(jù)三分之一的份額，足以影響市場走勢。
從具體的機構(gòu)來看，公募基金、社?；稹FII、保險及陽光私募是機構(gòu)當中的主力軍。整體而言，這些機構(gòu)在最近幾年的持股份額都呈現(xiàn)明顯上升趨勢。
據(jù)統(tǒng)計，公募基金當前的體量在1.8萬億元左右，在A 股總市值中占比約3%，一直保持比較穩(wěn)定的態(tài)勢。保險資金持股的總市值近年來呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。當前僅在前十大股東中，保險資金的規(guī)模就達到了1.3萬億元，占A股總市值的比重達2.1%。此外，截至今年三季度，QFII的平均持股比例接近1.7%，社保基金的平均持股比例接近2.5%，陽光私募的平均持股比例接近2%。
在滬上一位資深公募基金投資總監(jiān)看來，A股市場的機構(gòu)化在加速。由于市場分化，大部分個股今年以來還處于下跌狀態(tài)，這意味著雖然滬深300指數(shù)漲了20%多，但絕大多數(shù)散戶并沒有賺到錢。而公募的投資業(yè)績是遠遠跑贏散戶的，未來散戶將加速退出市場。
中歐基金認為，四季度大部分股票可能呈現(xiàn)波瀾不驚的狀態(tài)，少部分股票或出現(xiàn)股價突圍，能否找到這類標的取決于對預(yù)期差的深入研究。未來一段時間，市場將繼續(xù)考驗選股能力，投資者之間的收益回報或?qū)⑦M一步拉大。在這個過程中，大部分個人投資者或依然較難通過直接投資股票獲得豐厚收益。
一家大型陽光私募基金的總經(jīng)理認為，不論是政策層面出臺投資者適當性管理新規(guī)，還是市場本身結(jié)構(gòu)重構(gòu)過程中投資者結(jié)構(gòu)的變化，都說明證券市場正在經(jīng)歷機構(gòu)化的過程。在其看來，投資是一項高門檻的工作，需要專業(yè)的知識和強大團隊作支持，因此未來投資一定是專業(yè)的人做專業(yè)的事情。
選股“以大為美”
11月8日，A股市場中市值超過1000億元的公司已經(jīng)達到82只，而這82只個股年初以來的平均漲幅超過了36%。其中，?？低暋⑽寮Z液、京東方A、中興通訊、三安光電、萬華化學(xué)等個股的股價實現(xiàn)了翻番。
與此同時，更多的小市值概念股的股價陷入泥沼而不能自拔。在圓信永豐首席投資官洪流看來，這是A股市場從相對封閉走向全面開放的必然結(jié)果。
洪流認為，雖然年內(nèi)市場分化行情有些極端，但從A股市場從相對封閉到全面開放的演進邏輯看，這種結(jié)果順理成章。A股市場逐漸全面開放后，需要到全球估值體系中予以重估。此前市場熱衷炒小市值概念股，大市值的家電龍頭股只給六七倍的估值，明顯處于不合理的低估狀態(tài)。此外，在經(jīng)濟增速有所放緩的情況下，龍頭公司的地位會越來越穩(wěn)固。這種情況下，持有龍頭股成為必然選擇，布局核心資產(chǎn)變得十分重要。
值得一提的是，機構(gòu)投資者的行為變化對市場的結(jié)構(gòu)性行情有明顯影響。在西南證券分析師看來，當前機構(gòu)更樂于配置市值較大的公司。資料顯示，過去兩年里，機構(gòu)在大市值公司中的持股比例明顯提升，對于小市值公司的配置比例則持續(xù)下降。
從公募基金的配置來看，這一趨勢更加明顯。據(jù)統(tǒng)計，截至今年三季度，公募基金已經(jīng)連續(xù)五個季度加倉主板，并連續(xù)五個季度減持創(chuàng)業(yè)板。
機構(gòu)配置的變化明顯影響了市場風格。今年以來漲幅居前股票的機構(gòu)配置數(shù)量都是逐季增加，而跌幅較大股票的機構(gòu)持股數(shù)量在下降。
機構(gòu)投資者的行為也可以從股東人數(shù)的變化狀況得到驗證。據(jù)西南證券統(tǒng)計，2016年以來，漲跌幅與公司股東人數(shù)的負相關(guān)性比較明顯，而這些公司恰恰是機構(gòu)持股較多的公司。
從今年股價漲跌幅前300名公司的股東人數(shù)變化情況來看，漲幅前300名的公司，股東人數(shù)自2015年中旬以來有一個明顯的下降趨勢，直到2017年中旬才開始企穩(wěn)。而跌幅前300名的公司，其股東人數(shù)自2014年底就呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢。漲跌幅排名前100的公司股東人數(shù)變化情況也類似，即今年以來那些漲幅較大的公司，其股東人數(shù)呈現(xiàn)逐漸減少的趨勢，鎖倉狀態(tài)明顯。而那些跌幅較大的公司，其股東人數(shù)則呈現(xiàn)增加的趨勢。
易同投資的投資經(jīng)理表示，投資者漸漸發(fā)現(xiàn)并購帶來的成長、講故事帶來的成長，以及一兩年的階段性高成長并不靠譜，反而品牌力、成本優(yōu)勢、優(yōu)秀管理層等核心競爭力更能確保企業(yè)長期高質(zhì)量成長，因此可以享受更高估值。
滬上一家私募基金的投資總監(jiān)表示，真正的長期趨勢或許才剛起步，具有核心競爭力的公司將強者恒強，市場越來越意識到優(yōu)質(zhì)股權(quán)才是最珍貴的。
在其看來，依托中國巨大的市場空間，未來在汽車、家電、醫(yī)藥等行業(yè)會誕生越來越多的千億市值乃至上千億美元市值的公司，耐心持有優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)，尤其是具有品牌優(yōu)勢、管理團隊優(yōu)秀、發(fā)展空間廣闊、未來有望具有全球競爭力的公司，長期回報肯定不錯。
估值走向國際化
開通滬港通、深港通，加入MSCI以及IPO常態(tài)化發(fā)行等，正在深刻改變A股市場運行機制。在易同投資的投資經(jīng)理看來，這不僅將提高長期投資者的比例和資金的配置效率，也改變著A股的估值體系，進一步向成熟市場靠攏。
“典型的類似家電、創(chuàng)新藥，簡單地講是估值體系在向海外市場看齊，但具體來說，是估值的出發(fā)點有了深刻的變化，不再簡單地從PEG角度（市盈率和增長的比例）去估值，而是從企業(yè)的競爭力、商業(yè)模式等決定企業(yè)長期經(jīng)營持續(xù)性的角度去衡量企業(yè)的價值。也不再只看企業(yè)靜態(tài)的盈利，更看重企業(yè)資產(chǎn)未來能夠創(chuàng)造更多盈利的潛力。”易同投資的投資經(jīng)理表示，“近期市場迎來了2000億市值的國內(nèi)制藥企業(yè)，對該股的估值就充分考慮了企業(yè)未來藥品線的潛力?！?/p>
相對于市盈率估值，海外投資者更傾向于用DCF模型進行估值，將企業(yè)的儲備產(chǎn)品及創(chuàng)新研發(fā)費用全部貼現(xiàn)為公司當前價值。在業(yè)內(nèi)一位投資總監(jiān)看來，很多公司盡管用當前盈利計算其股價看起來很貴，但如果按照DCF模型計算，很多公司的價值并未被高估。
此外，今年以來美股和港股的科技股持續(xù)上漲，形成了極強的賺錢效應(yīng)，而A股小股票的表現(xiàn)相對不佳。那么，未來市場將如何演繹？中歐基金認為，部分真正的成長股可能會出現(xiàn)趨勢逆轉(zhuǎn)，市場對部分科技股的估值方法可能由PEG法轉(zhuǎn)向按流量估值，由此帶來一波金融科技股的投資機會。
此外，梳理部分飆漲龍頭股的流通股股東情況，可以發(fā)現(xiàn)QFII等外資買入成了A股多數(shù)龍頭股飆漲的重要推動力量。在圓信永豐投資總監(jiān)洪流看來，海外資金持股周期普遍很長，通常為五年到十年，甚至更長。他說：“買入后長期持有是海外資金的投資特征，他們看的是長周期。隨著越來越多的優(yōu)質(zhì)公司股票被海外資金買入，A股走勢也將更加接軌海外市場。”
值得一提的是，A股市場的估值體系正在發(fā)生變化，但不少內(nèi)地機構(gòu)對于這一趨勢的理解并不深刻。這意味著，如果按照傳統(tǒng)估值去看待公司股價，往往會在半路“下車”，錯過了后面的行情。
目前，機構(gòu)投資者對于大的“賽道”的選擇都極其趨同。這意味著，想要獲取超額收益，在未來的投資比拼中，深度研究的價值將愈加凸顯，機構(gòu)投資者的眼光與定價水平均將接受考驗。
