大建筑央企資源匯聚效應顯著，各子行業(yè)不乏熱點基建投資方面，17 年1-9 月政府公共財政支出有所擴大，土地出讓金收入快速增長使得政府性基金支出空間顯著提升，預計中期內基建資金來源狀況依然良好。目前建筑央企營收增速普遍穩(wěn)步提升。在承接訂單上優(yōu)勢依然顯著，八大央企訂單總和占行業(yè)總額比值逐步擴大，訂單增速顯著高于行業(yè)整體，在建筑央企承接訂單優(yōu)勢將長期存在的情況下，其業(yè)績釋放保障度較高，未來業(yè)績增速有望穩(wěn)步增長。
設計行業(yè)營收同樣普遍提升，1-9 月行業(yè)整體營收增速為44%，較同期顯著提升，內生訂單集中優(yōu)勢以及外延并購因素使得設計行業(yè)龍頭企業(yè)業(yè)績近年持續(xù)上升。裝修行業(yè)中，專注于精裝修的廣田集團與全筑集團增速較為顯著，隨著房地產龍頭企業(yè)市場集中度提升與精裝修住宅的推進加速，上述相關標的業(yè)績有望進一步釋放。
行業(yè)經營效率有所提升，央企利潤進一步釋放有空間受益于較高的基建投資增速以及陸續(xù)釋放的一大批基建類PPP 項目，大建筑央企、傳統(tǒng)路橋短期毛利率或持續(xù)走強，帶動板塊毛利率上行；但拖累于建筑工程業(yè)務同質化較嚴重的行業(yè)特點以及市場增量有限的行業(yè)背景，細分子行業(yè)如鋼結構、設計行業(yè)毛利率下行壓力較大。需重視業(yè)務外延較為激進的公司，業(yè)務結構的改變或迎來毛利率提升的機會。期間費用或將維持較高的增速。業(yè)務開展較為激進的行業(yè)如園林行業(yè)，由于較高的營收增速，管理費用率或會下降。在央企？去杠桿？的背景下，央企的財務費用或會收窄。行業(yè)凈利率短期將保持穩(wěn)定，大建筑央企凈利率在國企改革、員工持股的激勵作用下有進一步釋放的空間。
利潤增速子行業(yè)分化明顯，板塊性機會值得關注利潤增速方面行業(yè)內部持續(xù)分化。公路投資增速的強勢、激進的擴張、裝配式鋼結構住宅的推廣以及“一帶一路”戰(zhàn)略的推進或將帶動傳統(tǒng)路橋、園林、鋼結構和對外工程行業(yè)較高的利潤增速，板塊性機會值得關注。
行業(yè)有息負債規(guī)模顯著提升，部分公司超短融發(fā)行有所增加17 年1~9 月建筑行業(yè)有息負債規(guī)模顯著提升，部分公司超短融發(fā)行有所增加，從而使得負債端的償付周期與資產端項目的回款周期差距拉大。在資產負債率方面，園林行業(yè)呈連續(xù)上升態(tài)勢，三季度為59.01%，同升5.6 個百分點，部分發(fā)展較為激進的園林企業(yè)提升幅度較大。大建筑央企整體資產負債率有所下滑，近期國務院國資委對于中央企業(yè)整體降杠桿、減負債的要求相當明確，我們認為該趨勢將長期存在。
現金流方面，園林行業(yè)經營活動和投資活動現金流之和仍然為負。目前尚未看到PPP項目對這些公司在融資上大幅好轉的跡象。大建筑央企受到拿地支出影響，1-9 月現金流流出有所擴大，預計該項因素難以持續(xù)，現金流有望逐步好轉。
投資建議： 建議重視國改帶來的國企估值提升機會以及部分民營龍頭企業(yè)的投資機會。建筑國企、央企的資源匯聚效應逐漸增強，估值提升水到渠成。國企改革、尤其是股權激勵和員工持股能夠激發(fā)出國有企業(yè)的經營活力，業(yè)績有望充分釋放。部分民營企業(yè)通過業(yè)務轉型、積極擴張等手段，緊抓成長機遇，同樣精彩紛呈。推薦關注中國建筑、葛洲壩、四川路橋、北方國際、蘇交科、金螳螂、廣田集團、東南網架、精工鋼構、嶺南園林等等。
