園林受益PPP 訂單落地/鋼結(jié)構(gòu)受益裝配式推廣，業(yè)績(jī)?cè)鏊傥痪右欢?。PPP 穩(wěn)步推進(jìn)優(yōu)于預(yù)期仍是基本面最強(qiáng)的板塊，雄安/一帶一路/國(guó)改等主題性催化提升估值值得期待。
摘要：
2017年前三季度行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，園林/鋼結(jié)構(gòu)等子版塊業(yè)績(jī)搶眼。1）整體表現(xiàn)：受部分央企業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪復(fù)侠?，行業(yè)前三季度凈利增速11.2%（-4.6pct），毛利率11.1%（+0.3pct）/凈利率3.6%（+0.1pct），經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/收入-5.6%（-4.7pct）主因項(xiàng)目前期投入及投標(biāo)金/保證金等支出較多；2）細(xì)分板塊：園林板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁欤?67%t）主因龐大PPP 訂單落地貢獻(xiàn)了豐厚利潤(rùn)且預(yù)計(jì)將持續(xù)，鋼結(jié)構(gòu)（+50%）位居第二且將持續(xù)受益裝配式建筑推廣，國(guó)際工程（+27%）、設(shè)計(jì)（+25%）等細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)?cè)鏊僖嗑忧傲小?/p>
政策推進(jìn)PPP 落地優(yōu)于預(yù)期且強(qiáng)化合規(guī)并舉，呈現(xiàn)持續(xù)高規(guī)模落地、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、回報(bào)率逐步回升等六大趨勢(shì)。1）2017 年Q3 落地0.8 萬(wàn)億，環(huán)比+100%/同比+60%,預(yù)計(jì)2017/18 年落地規(guī)模超2.5/3.0 萬(wàn)億，且生態(tài)環(huán)保類項(xiàng)目規(guī)模有望超萬(wàn)億；2）利率短期壓制板塊了估值，貨幣政策趨穩(wěn)將引導(dǎo)估值回歸基本面；3）地產(chǎn)投資或下行疊加基建預(yù)期上行，PPP 邏輯偏好將強(qiáng)化；4）政策面強(qiáng)化與整頓并舉，項(xiàng)目更合規(guī)且地方國(guó)企/民企份額提升；5）市場(chǎng)面競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，項(xiàng)目回報(bào)率逐步回升；6）2018 年是落地之年，融資及管控力強(qiáng)的公司最受益。
PPP 園林最受益生態(tài)文明“千年大計(jì)”，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?、業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)、估值切換空間大。1）PPP 園林前三季度凈利43.6 億/增速64.5%,其中蒙草生態(tài)199%/棕櫚股份157%/文科園林70%/東方園林68%/鐵漢生態(tài)59%等居前；2）PPP 園林“訂單-收入-利潤(rùn)”良性循環(huán)形成，訂單收入比4.3 倍保障充足，預(yù)計(jì)2017~2019 年業(yè)績(jī)?cè)鏊?4%/48%/35%,,PE 僅28/19/14 倍，2017年Q4 估值切換空間大；3）國(guó)家力推生態(tài)文明建設(shè)釋放超4 萬(wàn)億市場(chǎng)需求，PPP 園林行業(yè)大幅擴(kuò)容，東方園林/鐵漢生態(tài)等龍頭最受益。
五條投資主線：PPP/一帶一路/國(guó)改/雄安/事件驅(qū)動(dòng)。1）PPP 將迎來持續(xù)加速落地階段，板塊訂單/業(yè)績(jī)高增將持續(xù)，基本面最強(qiáng)勁；2）一帶一路寫入黨章彰顯政治高度，2017 年前三季度對(duì)外承包合同明顯提速，板塊訂單/業(yè)績(jī)彈性提升；3）目前混改已進(jìn)入到試點(diǎn)和重點(diǎn)領(lǐng)域的實(shí)施期，按照發(fā)改委的時(shí)間表，央企混改有望提速；4）雄安是行業(yè)最強(qiáng)主題，園林/基建央企/裝配式建筑最受益；5）定增倒掛推薦神州長(zhǎng)城（-30%）/東易日盛（-6%），股權(quán)激勵(lì)/員工持股推薦東方園林/鐵漢生態(tài)/中材國(guó)際/中工國(guó)際等。
基于業(yè)績(jī)/主題/催化劑等維度，首推業(yè)績(jī)?cè)鏊僮罡?主題最強(qiáng)/催化劑最多的九大新動(dòng)力組合：東方園林（生態(tài)PPP 龍頭/雄安）/龍?jiān)ㄔO(shè)（民營(yíng)PPP龍頭）/鐵漢生態(tài)（生態(tài)PPP 龍頭/雄安）/杭蕭鋼構(gòu)（裝配式/雄安）/北方國(guó)際（一帶一路/國(guó)改）/中國(guó)鐵建（PPP 央企/一帶一路/國(guó)改）/山東路橋（國(guó)改/PPP基建）/東易日盛（家裝/定增股價(jià)倒掛）/蘇交科（設(shè)計(jì)龍頭/PPP/基建）。
