業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)概率較大，未雨綢繆完善產(chǎn)業(yè)鏈布局
作為江蘇地區(qū)的園林生態(tài)企業(yè)，上市僅一年多時(shí)間，簽單能力大增。2017年前三季度新簽合同22.4 億元，截止2017 年9 月底，我們預(yù)計(jì)在手未完工合同48.15 億元，合同收入比達(dá)9.4 倍。公司正在完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，已完成對(duì)鄭州水務(wù)和中維國(guó)際的收購(gòu)，期待更大協(xié)同效應(yīng)展現(xiàn)。此外，PPP預(yù)計(jì)將成為公司未來(lái)新的拿單模式和業(yè)績(jī)?cè)隽縼?lái)源。憑借飽滿訂單和較強(qiáng)的融資能力，我們判斷公司2017-18 年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)是大概率事件。我們首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
市政園林蓬勃發(fā)展，地產(chǎn)園林保持穩(wěn)定
通過(guò)城鎮(zhèn)化率和市政園林固定資產(chǎn)投資的相關(guān)性分析，我們預(yù)測(cè)2020 年市政園林綠化年投資額將達(dá)到2235.17 億元。從單位園林綠地面積投資額和綠地面積推演，我們預(yù)計(jì)2020 年時(shí)市政園林綠化投資額將達(dá)到2301.26億元。我們預(yù)計(jì)到2020 年，地產(chǎn)園林的市場(chǎng)空間將達(dá)到2493.75 億元。
在手施工訂單飽滿，新簽訂單快速增加
截止2017 年三季度末，公司在手訂單飽滿，我們估計(jì)達(dá)48.15 億元。2017年前三季度新簽合同22.4 億元，已超過(guò)上市前年新簽合同高峰11.64 億元（2013 年）。且合同單價(jià)達(dá)1.44 億元，遠(yuǎn)高于上市前合同單價(jià)的高峰3323萬(wàn)元（2013 年）。由于新簽合同中市政園林和旅游景觀類業(yè)務(wù)占比達(dá)到96.9%，預(yù)計(jì)收入占比將提高，毛利率存在一定下滑風(fēng)險(xiǎn)。
充分利用資本平臺(tái)，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局
公司業(yè)務(wù)的發(fā)展需要較大的資金投入量，且回收期較長(zhǎng)，融資能力較為關(guān)鍵。截止2017 年9 月，公司剩余授信額度（接近8 億元）充足，且采用多元化融資方式?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行已收到反饋意見(jiàn)，我們判斷通過(guò)發(fā)行的概率較大。公司完善生態(tài)環(huán)境建設(shè)布局，完成鄭州水務(wù)60%股權(quán)和中維國(guó)際80%股權(quán)收購(gòu)。這兩個(gè)標(biāo)的與公司主業(yè)都有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，公司能夠利用鄭州水務(wù)水利水電施工總承包一級(jí)資質(zhì)擴(kuò)大拿單范圍，并利用中維國(guó)際較強(qiáng)的設(shè)計(jì)能力加強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，公司具有較強(qiáng)的執(zhí)行能力和戰(zhàn)略前瞻性。
業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)高增長(zhǎng)，外延協(xié)同效應(yīng)待體現(xiàn)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)公司2017-19 年EPS 為0.44/0.79/1.10 元，YoY+103/80/39%，未來(lái)三年凈利潤(rùn)C(jī)AGR+71.9%。目前園林上市公司對(duì)應(yīng)2017 年平均PE為28.25 倍，對(duì)應(yīng)2018 年平均PE 為19.41 倍。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017年37.07 倍PE，對(duì)應(yīng)2018 年20.65 倍PE。我們認(rèn)為公司在手訂單飽滿，訂單收入比高達(dá)9.4 倍。公司2018 年P(guān)EG 為0.26，低于行業(yè)龍頭東方園林的0.37。我們認(rèn)為可給予公司2018 年一定估值溢價(jià)25-30x PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間19.8-23.7 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
