建筑行業(yè)2017前三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù):穩(wěn)健&增長(zhǎng)。1)2017年前三季度固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.40%,增速較去年同期有所下滑;其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長(zhǎng)15.82%,增速持續(xù)放緩,但下滑幅度有限,仍維持在較高水平。2)2017H1建筑工程行業(yè)新簽訂單總額同比增長(zhǎng)21.89%,增速創(chuàng)近三年來新高,主要源于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍維持較高投資增速以及房地產(chǎn)投資的持續(xù)火熱。3)2017H1建筑工程行業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值7.61萬億元,同比增長(zhǎng)10.80%,產(chǎn)值增速自2015Q4達(dá)到谷底之后持續(xù)反彈。4)2017H1建筑工程企業(yè)總收入同比增長(zhǎng)6.26%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額975.75元,同比增長(zhǎng)12.60%。
2017年三季報(bào)總結(jié)--業(yè)績(jī)明顯提速,現(xiàn)金流惡化明顯。1)收入端明顯提速,各板塊均步入上升軌道。2017年前三季度上市建筑公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入29818.66億元,較去年同期增長(zhǎng)10.78%;分季度來看,建筑工程行業(yè)季度收入增速較去年同期提速;分板塊來看,除水利工程外的全部建筑工程子板塊收入較同期皆有提速,其中園林、設(shè)計(jì)、鋼結(jié)構(gòu)板塊增幅居前;分公司來看,中毅達(dá)、美尚生態(tài)、蒙草生態(tài)、東方新星、蘇交科2017年前三季度的收入增速位列上市建筑工程企業(yè)前5。2)ROE指標(biāo)持續(xù)向好,盈利能力進(jìn)一步提升。2017年前三季度上市建筑企業(yè)的ROE為7.58%,較去年同期上升0.98%;上市建筑工程企業(yè)的毛利率有所提升,主要源于在“營(yíng)改增”影響消除背景下,毛利率較高的PPP項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入占比進(jìn)一步提升,其中建筑央企和建筑民企毛利率較上一季度均有所上升;建筑央企主要源于毛利率較高的PPP項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入占比逐步提升,而建筑民企主要源于高毛利率的園林企業(yè)收入迅速增長(zhǎng),其收入貢獻(xiàn)占比提升,使得建筑民企整體毛利率上升幅度較為明顯。凈利率同比提升0.04%。3)應(yīng)付&總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)走高,營(yíng)運(yùn)能力略有降低。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)走高,較去年同期增加3.8天?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期增加24.28天4)付現(xiàn)比大幅提升致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯惡化。2017年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額較去年同期減少1401.12億元;大型上市建筑央企現(xiàn)金流較去年同期減少1393.48億元,是上市建筑工程企業(yè)現(xiàn)金流惡化的主要原因。
前三季度板塊熱點(diǎn)回顧之PPP:估值修復(fù)性行情:87號(hào)文及PPP規(guī)范發(fā)展將帶來基建投資領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化,PPP項(xiàng)目占基建投資占比有望提升;在PPP龍頭充足訂單驅(qū)動(dòng)中期業(yè)績(jī)?cè)龈唛L(zhǎng)的支撐之下,考慮到PPP相關(guān)個(gè)股明年仍然具備較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性,部分個(gè)股對(duì)應(yīng)到2018年的估值已經(jīng)在15-18倍之間,我們認(rèn)為PPP板塊具備非常確定的估值切換的機(jī)會(huì)。
維持建筑工程行業(yè)至“推薦”評(píng)級(jí)。從基本面角度來看,目前固定資產(chǎn)投資增速雖有所放緩但仍保持較高增速,我們預(yù)計(jì)基建增速不會(huì)快速下滑,將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)產(chǎn)值提升;從估值角度來看,建筑工程板塊的估值水平相對(duì)于歷史估值而言,行業(yè)估值處于歷史較低位置,因此維持建筑工程行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
投資策略:總體來看,市場(chǎng)繼續(xù)偏好以行業(yè)龍頭為代表的中國(guó)核心資產(chǎn),在“一帶一路”、PPP等多重主題催化下,龍頭企業(yè)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率,“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的趨勢(shì)更加明顯。1)主線1:,PPP園林公司持續(xù)兌現(xiàn)高增長(zhǎng)消化估值,龍頭公司2018年對(duì)應(yīng)估值已觸及歷史底部,且后續(xù)存在雄安等主題的催化,PPP板塊存在估值修復(fù)+估值切換的機(jī)會(huì),重點(diǎn)推薦“東方園林”、“鐵漢生態(tài)”、“嶺南園林”、“文科園林”,受益于基建投資的前端設(shè)計(jì)標(biāo)的,重點(diǎn)推薦“勘設(shè)股份”、“中設(shè)集團(tuán)”。2)主線2:“一帶一路”板塊中報(bào)指標(biāo)全面好轉(zhuǎn),繼續(xù)看好“一帶一路”,重點(diǎn)推薦:中國(guó)建筑、葛洲壩、中國(guó)化學(xué)、中鋼國(guó)際、北方國(guó)際、中工國(guó)際等。
