三季報(bào)行業(yè)整體盈利增速放緩，利潤(rùn)率環(huán)比下降是主因，細(xì)分板塊中PPP園林與設(shè)計(jì)加速增長(zhǎng)。2017 年前三季度建筑上市公司整體收入同比增長(zhǎng)10.78%（YoY+6.05pct），比上半年快0.71pct；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.14%（YoY-3.78pct），較上半年慢5.09 個(gè)pct。三季度單季業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩主要因板塊毛利率較上半年下降，期間費(fèi)用率環(huán)比提升，同時(shí)去年三季度中國(guó)建筑并購(gòu)產(chǎn)生大額投資收益（單季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)60%），造成板塊基數(shù)較高（單季增長(zhǎng)27%，為近三年最高）等多因素綜合導(dǎo)致。考慮去年四季度基數(shù)較低，預(yù)計(jì)許多公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒂兴厣?。?xì)分板塊中業(yè)績(jī)?cè)鏊俦３州^快且具有加速趨勢(shì)的主要是PPP 園林板塊和設(shè)計(jì)板塊。園林借助PPP 模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙大幅增長(zhǎng)，毛利率提升，業(yè)績(jī)加速繼續(xù)領(lǐng)跑板塊。設(shè)計(jì)板塊加速主要因并購(gòu)費(fèi)用在上半年逐漸消化，前期高增長(zhǎng)訂單向收入轉(zhuǎn)化。
PPP 也有“供給側(cè)改革”，規(guī)范之中龍頭公司將脫穎而出，調(diào)整之后建議積極加倉(cāng)龍頭公司。上周PPP 園林板塊出現(xiàn)較大調(diào)整，除個(gè)別公司因?yàn)槿緢?bào)局部表現(xiàn)不佳外，主要因?yàn)閲?guó)債利率上漲、PPP 第三屆融資大會(huì)上監(jiān)管風(fēng)向繼續(xù)嚴(yán)厲引發(fā)擔(dān)憂(yōu)。我們二季度的報(bào)告已分析過(guò)利率上漲對(duì)PPP 公司當(dāng)前盈利影響有限，過(guò)去半年訂單與業(yè)績(jī)情況已經(jīng)驗(yàn)證。對(duì)于PPP 合規(guī)監(jiān)管問(wèn)題，我們認(rèn)為，更加嚴(yán)格透明的監(jiān)管環(huán)境實(shí)質(zhì)上將推動(dòng)PPP 行業(yè)“供給側(cè)改革”，將大量不規(guī)范、不專(zhuān)業(yè)的邊緣公司排除在市場(chǎng)之外，單純以?xún)r(jià)格、資金成本、政府關(guān)系競(jìng)爭(zhēng)重要性都將下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更為理性，有利于行業(yè)龍頭公司市占率繼續(xù)提升、投資回報(bào)率提升，也利于行業(yè)長(zhǎng)期健康可持續(xù)增長(zhǎng)。從我國(guó)當(dāng)前地方基建形勢(shì)看，融資平臺(tái)擔(dān)保舉債模式已一去不復(fù)返，合規(guī)PPP 對(duì)融資平臺(tái)的替代將是未來(lái)幾年的大趨勢(shì)，如果將PPP 作為一個(gè)單獨(dú)的子市場(chǎng)來(lái)看待和觀察，我們認(rèn)為在基建市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的趨勢(shì)中PPP 市場(chǎng)還將持續(xù)快速增長(zhǎng)。在三季報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)強(qiáng)勁、下半年訂單繼續(xù)強(qiáng)勁、近期板塊出現(xiàn)明顯調(diào)整背景下，建議積極加倉(cāng)行業(yè)龍頭公司。重點(diǎn)推薦龍?jiān)ㄔO(shè)（1-9 月業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)78.6%，與中國(guó)PPP 基金開(kāi)展業(yè)務(wù)合作潛力大，2.55 億元員工持股果斷完成買(mǎi)入，成本11.35 元/股，18 年僅16 倍PE）、東方園林（今年以來(lái)公司業(yè)績(jī)逐季加速，高增長(zhǎng)趨勢(shì)明確，根據(jù)最新公告公司三期員工持股仍有約8 億元未完成買(mǎi)入，高訂單收入覆蓋率，18 年17 倍PE）等。亦可關(guān)注鐵漢生態(tài)、嶺南園林、美尚生態(tài)等超跌機(jī)會(huì)。
設(shè)計(jì)公司訂單向收入業(yè)績(jī)加速轉(zhuǎn)化，內(nèi)生及外延驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)性強(qiáng)。1-9 月全國(guó)交通固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)19.72%，增速比去年同期提高11.20 個(gè)pct，設(shè)計(jì)規(guī)劃龍頭公司處于交通投資產(chǎn)業(yè)鏈前端充分受益，前期高增長(zhǎng)訂單向收入業(yè)績(jī)加速轉(zhuǎn)化。在國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)規(guī)劃行業(yè)市場(chǎng)集中度不斷提升浪潮中，上市設(shè)計(jì)龍頭公司借助品牌與融資優(yōu)勢(shì)通過(guò)不斷外延收購(gòu)實(shí)現(xiàn)了資質(zhì)評(píng)級(jí)提升、業(yè)務(wù)區(qū)域拓展（省內(nèi)外及一帶一路區(qū)域）及產(chǎn)業(yè)鏈延伸（PPP 及EPC業(yè)務(wù)），展現(xiàn)了較強(qiáng)的成長(zhǎng)能力。重點(diǎn)推薦未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快、估值低設(shè)計(jì)龍頭公司蘇交科（推出事業(yè)伙伴計(jì)劃員工激勵(lì)充分，18 年16 倍PE）、中設(shè)集團(tuán)（前三季度業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)44%，18 年17 倍PE）及高成長(zhǎng)次新股勘設(shè)股份（西南設(shè)計(jì)規(guī)劃龍頭，前三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)118%，18 年24 倍PE，詳見(jiàn)我們9 月14 日深度報(bào)告）。
北方國(guó)際：三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，新簽訂單趨勢(shì)強(qiáng)勁，在手訂單充裕。公司1-9 月業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)54.5%超預(yù)期。上半年簽訂合同達(dá)20.37 億美金，已經(jīng)接近去年全年21 億美元的水平，截止至10 月22 日公告大額訂單同比增長(zhǎng)169%，趨勢(shì)強(qiáng)勁。截至二季度末累計(jì)已簽約未完工訂單金額折合人民幣約828.7 億元，為2016 年總收入的9.5 倍、為國(guó)際工程業(yè)務(wù)收入的16 倍；其中已簽約尚未生效項(xiàng)目合同約479 億元；已生效正在執(zhí)行項(xiàng)目合同349.5 億元，為2016 年收入的4 倍。充足生效可執(zhí)行訂單為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，當(dāng)前18 年估值14.2 倍PE，重點(diǎn)推薦。
