事項(xiàng)：1）公司發(fā)布2017 年第三季度報(bào)告，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.98 億元，同比增長42.38%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.52 億元，同比增長118.21%。前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.31 億元，同比增長38.67%，扣非后同比增長49.24%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.42 億元，同比增長274.40%，扣非后同比增長227.06%。前三季度實(shí)現(xiàn)基本每股收益2.03 元。2）公司預(yù)計(jì)2017 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為1.72 億元（0%）—2.06 億元（20.08%）。
前三季度營收增速逐季加快，Q3 歸母凈利潤增速同比大幅增加：公司2017Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.98 億元（同比+42.38%），相當(dāng)于公司2016年全年?duì)I收6.85 億元的72.70%。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3 單季分別實(shí)現(xiàn)營收1.05 億元（同比+4.91%）、2.41 億元（同比+33.85%）、1.52 億元（同比+118.21%），前三季度營收同比增速逐季加快，17Q3營收增速創(chuàng)年內(nèi)新高。凈利潤方面，公司2017Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.31 億元（同比+38.67%），相當(dāng)于公司2016 年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.72 億元的76.16%。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3 分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.36 億元（同比+10.86%）、0.52 億元（同比+3.54%）、0.42 億元（同比+274.40%），前三季度凈利潤均實(shí)現(xiàn)了同比正增長，17Q3 歸母凈利潤增速大幅提高，我們判斷主要與去年同期基數(shù)較低及17Q3 營收加速有關(guān)。
毛利率同比、環(huán)比持續(xù)提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比凈流出增幅較大：
公司三季報(bào)綜合毛利率達(dá)到40.36%，較2016 年年報(bào)（36.28%）提升了4.08 個(gè)pct，較2017 年中報(bào)（39.82%）亦有提升。單季毛利水平來看，我們計(jì)算公司2017Q1-Q3 毛利率分別為37.14%、41.08%、41.45%，我們判斷今年以來公司毛利率持續(xù)提升或由于項(xiàng)目履約情況理想且項(xiàng)目條件設(shè)定較好所致。期間費(fèi)用方面，公司三季報(bào)期間費(fèi)用率為8.66%，較2016 年年報(bào)（7.60%）提升了1.06 個(gè)pct，較2017 年中報(bào)（7.92%）亦有提升。其中1-9 月管理費(fèi)用較去年同期增加約0.08 億元（+22.22%），財(cái)務(wù)費(fèi)用比去年同期減少0.01 億元（-149.60%），主要為報(bào)告期內(nèi)公司無銀行借款而去年同期有短期借款2500 萬元，報(bào)告期內(nèi)利息支出減少所致。凈利率方面，公司三季報(bào)銷售凈利率為26.38%，較2016 年年報(bào)（25.17%）提升了1.21 個(gè)pct，較2017 年中報(bào)（25.62%）亦有提升。
資產(chǎn)減值方面，公司前三季度資產(chǎn)減值損失較上年同期減少0.05 億元（-26.32%）。現(xiàn)金流方面，2017 年前三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.79 億元， 較去年同期凈流出大幅增加0.75 億元（-1745.24%），較年初凈流出大幅增加2 億元，我們判斷主要為公司期內(nèi)在施項(xiàng)目支付的工程款較多、去年同期工程回款情況較好且本期稅費(fèi)支出高于去年同期等因素所致。
形成生態(tài)修復(fù)一體化完整產(chǎn)業(yè)鏈，有望受益于美麗中國及京津冀一體化建設(shè)：根據(jù)公司公告顯示，公司的主營業(yè)務(wù)為生態(tài)環(huán)境建設(shè)工程，主要涉及生態(tài)修復(fù)工程、市政園林綠化工程、地產(chǎn)景觀工程等，具體工程業(yè)務(wù)包括鹽堿地修復(fù)、河道治理、濕地保護(hù)、荒山及礦山修復(fù)、城市綠化、旅游地產(chǎn)綠化工程等。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已形成集“生態(tài)修復(fù)和園林綠化技術(shù)研發(fā)-抗性苗木生產(chǎn)與繁育-規(guī)劃設(shè)計(jì)-工程施工-養(yǎng)護(hù)”為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，能夠?yàn)榭蛻籼峁┮惑w化的生態(tài)環(huán)境建設(shè)整體解決方案。公司擁有天津市生態(tài)環(huán)境建設(shè)行業(yè)的首家市級企業(yè)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室——天津市景觀生態(tài)修復(fù)企業(yè)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，以及天津市工業(yè)和信息化委員會等5 部門聯(lián)合認(rèn)定的企業(yè)技術(shù)中心。公司2017 中報(bào)顯示，生態(tài)修復(fù)/市政綠化/地產(chǎn)景觀業(yè)務(wù)營收占比分別為64.3%、29.3%、4.3%，生態(tài)修復(fù)及市政綠化業(yè)務(wù)營收占比合計(jì)達(dá)到93.6%，我們認(rèn)為公司在中央強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)生態(tài)文明建設(shè)、建設(shè)“美麗中國”的大背景下有望獲得較佳的發(fā)展契機(jī)。此外中報(bào)顯示，公司京津冀地區(qū)業(yè)務(wù)占比達(dá)到52.37%，我們認(rèn)為公司亦或有望受益于京津冀區(qū)域一體化建設(shè)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為30.5%、33.7%、35.8%，凈利潤增速分別為20.4%、38.1%、37.1%，實(shí)現(xiàn)EPS 分別為2.59、3.57、4.90 元；首次覆蓋給予增持-A 的投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為90.65 元，相當(dāng)于2017 年35.0 的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動，工程進(jìn)度不及預(yù)期，項(xiàng)目回款及存貨、應(yīng)收賬款跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。
