11月2日深夜，已停牌近5個(gè)月的江南嘉捷電梯股份有限公司（股票代碼601313.SH、簡(jiǎn)稱(chēng)“江南嘉捷”）在上交所發(fā)布公告顯示，通過(guò)重大資產(chǎn)出售、置換及增發(fā)股份，奇虎360公司CEO周鴻祎及其實(shí)際控制的兩家天津公司將合計(jì)持有江南嘉捷63.7%的股權(quán)。
該方案一出迅速引起市場(chǎng)的極大關(guān)注，部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，奇虎360借殼一事意味著監(jiān)管層針對(duì)中概股回歸A股的政策將會(huì)發(fā)生變化。
就在11月3日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上，新聞發(fā)言人高莉也就此事進(jìn)行了回應(yīng)。
高莉表示：“證監(jiān)會(huì)已經(jīng)關(guān)注到這一情況。自去年5月發(fā)布相關(guān)新聞口徑以來(lái)，證監(jiān)會(huì)對(duì)A股公司并購(gòu)境外上市中資企業(yè)的有關(guān)問(wèn)題一直認(rèn)真分析研究。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢(shì)頭的不斷鞏固和金融市場(chǎng)環(huán)境的持續(xù)改善，A股市場(chǎng)環(huán)境的不斷優(yōu)化和有效性的顯著提高，同期境外主要市場(chǎng)持續(xù)上漲、吸引力增強(qiáng)，企業(yè)根據(jù)需求自主選擇境內(nèi)或境外市場(chǎng)，已具備條件作一些積極的制度安排和引導(dǎo)，證監(jiān)會(huì)將重點(diǎn)支持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向、掌握核心技術(shù)、具有一定規(guī)模的優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)參與A股公司并購(gòu)重組?！?/p>
縱觀2015年以來(lái)中概股私有化大潮再到證監(jiān)會(huì)關(guān)閉回歸A 股通道，如今奇虎360拋出借殼方案，以及結(jié)合證監(jiān)會(huì)的最新表態(tài)，中概股回歸A股似走過(guò)了一個(gè)輪回。
有條件的回歸
2015年前后，境內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)于直接接納境外VIE架構(gòu)企業(yè)的形勢(shì)一片樂(lè)觀，在更高估值以及融資更加便利的吸引下，眾多中概股紛紛私有化，希望快速回歸境內(nèi)資本市場(chǎng)。
中概股洶涌回歸之勢(shì)也迅速推高了境內(nèi)市場(chǎng)炒殼的熱情。這引起了監(jiān)管層的高度關(guān)注。
2016年5月6日，中概股回歸監(jiān)管風(fēng)向出現(xiàn)了重大變化。
證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)明確表示，市場(chǎng)對(duì)部分中概股回歸提出了質(zhì)疑，認(rèn)為這類(lèi)企業(yè)回歸A股市場(chǎng)有較大的特殊性，境內(nèi)外市場(chǎng)的明顯價(jià)差、殼資源炒作等現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)予以高度關(guān)注。證監(jiān)會(huì)注意到市場(chǎng)的這些反映，正對(duì)這類(lèi)企業(yè)通過(guò)IPO、并購(gòu)重組回歸A股市場(chǎng)可能引起的影響進(jìn)行深入分析研究。
證監(jiān)會(huì)“研究”的表態(tài)意味著中概股回歸A股大門(mén)就此關(guān)閉，與此同時(shí)，根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到的情況，新三板市場(chǎng)也一同關(guān)閉了回歸的大門(mén)。
2016年9月，市場(chǎng)有傳言稱(chēng)相關(guān)政策可能會(huì)松動(dòng)，而證監(jiān)會(huì)立即重申，對(duì)該類(lèi)企業(yè)回歸A股市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)定及政策沒(méi)有任何變化。
證監(jiān)會(huì)監(jiān)管態(tài)度堅(jiān)決，中概股回歸A股就此沉寂。而今年開(kāi)始，境內(nèi)企業(yè)又掀起了一輪境外IPO的高潮。
在這一背景下，奇虎360的借殼方案將市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)又聚焦回中概股回歸A股上。而證監(jiān)會(huì)11月3日的表態(tài)更加說(shuō)明，有關(guān)中概股回歸的政策風(fēng)向可能出現(xiàn)變化。
證監(jiān)會(huì)表示：“企業(yè)根據(jù)需求自主選擇境內(nèi)或境外市場(chǎng)，已具備條件作一些積極的制度安排和引導(dǎo)，支持市場(chǎng)認(rèn)可的優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)參與境內(nèi)市場(chǎng)并購(gòu)重組?！?/p>
但對(duì)于企業(yè)回歸，證監(jiān)會(huì)也做出了明確的條件限定，提出了“符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向”、“掌握核心技術(shù)”以及“具有一定規(guī)?！比?xiàng)條件。
平安證券分析師張冰便講道，奇虎360是符合證監(jiān)會(huì)這一政策要求的。
他指出：“360是國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的頂尖企業(yè)，符合國(guó)家信息安全戰(zhàn)略要求。如本次重組方案最終能夠過(guò)審或可代表監(jiān)管層對(duì)中概股回歸的態(tài)度將轉(zhuǎn)向正面。盡管仍難全面放開(kāi)，但與國(guó)家戰(zhàn)略息息相關(guān)的優(yōu)質(zhì)中概股企業(yè)將得到更多重視?！?/p>
“證監(jiān)會(huì)在表述中加入了很多定語(yǔ)，這意味著即便放開(kāi)了并購(gòu)重組回歸的渠道，監(jiān)管層對(duì)企業(yè)標(biāo)的的篩選仍會(huì)很?chē)?yán)格，從今年以來(lái)的監(jiān)管動(dòng)向來(lái)看，在并購(gòu)重組端證監(jiān)會(huì)是非常謹(jǐn)慎的?！焙ＭㄗC券投行部從事并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的人士認(rèn)為。
IPO還是借殼？
值得注意的是，證監(jiān)會(huì)的措辭中并未提及IPO這一渠道。這也讓市場(chǎng)認(rèn)為，對(duì)于中概股回歸的通道并未全面放開(kāi)。
“證監(jiān)會(huì)的措辭中明確提到了并購(gòu)重組，但并沒(méi)有提及IPO，因此目前中概股私有化后通過(guò)IPO渠道回歸A股仍有待觀察?！鼻笆龊ＭㄗC券人士表示。
奇虎360借殼的案例也多少佐證了市場(chǎng)人士的判斷。
“奇虎360的借殼主體公司三六零科技已于2017年3月正式接受IPO輔導(dǎo)，那么為何改選借殼的方式。除了中概股通過(guò)并購(gòu)回歸A股放開(kāi)的政策導(dǎo)向，是否還有什么別的原因?！敝薪鸸疽晃煌缎胁康娜耸?1月3日對(duì)記者表示。
對(duì)比奇虎360的借殼案例，在10月31日的發(fā)審會(huì)上，剛有一例中概股私有化之后通過(guò)IPO回歸被否的案例。
凈利4億規(guī)模的穩(wěn)健醫(yī)療在10月31日被否。這家公司曾在美國(guó)納斯達(dá)克上市，隨后私有化退市，轉(zhuǎn)戰(zhàn)境內(nèi)IPO。
發(fā)審委對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療首先提到的問(wèn)題就是關(guān)于“私有化”，要求發(fā)行人說(shuō)明在美國(guó)間接上市、后通過(guò)私有化退市并申報(bào)A股IPO的具體原因及其商業(yè)合理性；是否符合我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)當(dāng)前的最新監(jiān)管政策和監(jiān)管要求。
另外，就時(shí)間成本而言，目前并購(gòu)重組仍是時(shí)間成本較低的一種方式，因此這也更加迎合參與中概股私有化的投資人的訴求，這些投資人通常有較高的資金成本以及迫切的退出需求。
根據(jù)平安證券的統(tǒng)計(jì)顯示，基于對(duì)2015年以來(lái)的借殼案例及2017年9月至今的IPO案例統(tǒng)計(jì)，借殼上市從預(yù)案公告到獲得批文的平均耗時(shí)約250天，而IPO的平均耗時(shí)則高達(dá)約520天。
“如360借殼方案得以審核通過(guò)，或預(yù)示著更多優(yōu)質(zhì)中概股可通過(guò)相對(duì)便捷的借殼方式迅速回歸A股?！睆埍治龇Q(chēng)。
在此之前，中概股回歸催熱了A股市場(chǎng)炒殼的風(fēng)潮，借殼這一通道的開(kāi)啟是否會(huì)再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)殼資源的追逐？
對(duì)此，發(fā)言人高莉則在發(fā)布會(huì)上特別指出，“證監(jiān)會(huì)將會(huì)對(duì)優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)重組上市交易進(jìn)一步嚴(yán)格要求，并且將繼續(xù)高度關(guān)注并嚴(yán)厲打擊并購(gòu)重組中涉嫌內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為?！?br />
