公司近期發(fā)布2017 年三季度報告，前三季度實現(xiàn)營收12.32 億元，同增166.77%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.52 億元，同增57.82%。點評如下：
營收大幅增長、毛利率有所下降
公司17 年前三季度營業(yè)收入12.32 億元，比去年同期增長166.77%，主要得益于報告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大及去年11 月并購金點園林產(chǎn)生并表效應(yīng)。并購后，公司加強與金點園林在項目承攬、技術(shù)等方面優(yōu)勢互補，協(xié)同效益進一步凸顯。此外，公司PPP2.0 模式不斷發(fā)展，產(chǎn)業(yè)聚合能力增強，為未來業(yè)務(wù)布局提供保障。近日，金點園林中標(biāo)額敏縣城市道路雙修工程項目（PPP），總投資約3.53 億元，占去年營收的33.47%，將為后續(xù)PPP項目的承接與開展提供更多的經(jīng)驗。我們使用“毛利率-營業(yè)稅金及附加/銷售收入”這一指標(biāo)來剔除“營改增”所帶來的核算口徑的變化，計算得出2017 前三季度的毛利率為25.67%，較去年同期下降9.98 個百分點，與新增的地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)毛利率較低有關(guān)。
期間費用率下降、凈利潤同比快速增加
公司前三季度期間費用率9.16%，同比下降1.71 個百分點。其中，管理費用率7.04%，同比下降4.13 個百分點，主要是管理費用較為剛性，增速低于營收增速所致；財務(wù)費用率2.12%，同比上升2.42 個百分點，原因是利息支出大幅增長。前三季度，公司資產(chǎn)減值損失2055.03 萬元，高于去年同期值104.52 萬元，系公司PPP 業(yè)務(wù)快速增長，相應(yīng)的應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備增加所致。1-9 月，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.52 億元，同比增加57.82%。
經(jīng)營性現(xiàn)金流同比惡化，收現(xiàn)比略有上升
公司17 年前三季度收現(xiàn)比0.52，較去年同期上升0.10，與公司項目回款力度有所增強有關(guān)；付現(xiàn)比0.60，較去年下降0.13，與公司經(jīng)營中運用杠桿效應(yīng)、現(xiàn)金支出相對減少有關(guān)。綜合起來，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.00 億元，同比惡化18.82%。融資方面，年初進行的產(chǎn)業(yè)基金以信托等方式做通道，后續(xù)或保持1:3 的杠桿，利于解決PPP 項目的資金問題，降低風(fēng)險。9 月，公司公布首期員工持股計劃（草案），占股本總額2.23%，杠桿比例1:1。長效激勵機制的設(shè)立，利于防止人才流失。
投資建議
公司營收大幅增長，毛利率有所下降，凈利潤穩(wěn)定增加。金點園林協(xié)同效應(yīng)擴大公司業(yè)務(wù)布局，PPP2.0 模式助力公司收入增長，員工持股計劃綁定員工利益。近期，生態(tài)環(huán)保上升到新高度，也將對公司產(chǎn)生利好。綜上，我們認為公司未來經(jīng)營狀況持續(xù)向好，維持公司“買入”評級，預(yù)計2017-2019 年EPS 為0.62、0.82、1.05 元/股，對應(yīng)PE 為27、20、16 倍。
風(fēng)險提示：員工持股計劃進展不及預(yù)期；PPP 項目落地、回款不及預(yù)期。
