事件：公司發(fā)布三季報，2017 年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.56 億元，同比增長24.39%；歸屬于上市歸屬股東的凈利潤1.74 億元，同比增長23.16%。
公司業(yè)績略超預(yù)期，凈利率領(lǐng)跑行業(yè)：2017 年1-9 月公司營業(yè)收入同比增長24.39%，較1-6 月增速提高10.97 個百分點(diǎn)；歸屬于上市歸屬股東的凈利潤同比增長23.16%，較1-6 月增速提高8.54 個百分點(diǎn)，公司業(yè)績略超預(yù)期（此前公司預(yù)計1-9 月凈利潤增速18%）。由于公司新簽訂單快速增長，預(yù)計隨著新簽訂單的落地執(zhí)行，公司業(yè)績有望快速釋放。同時，公司毛利率28.14%，同比小幅下降0.82 個百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率5.34%，處于行業(yè)較低水平；凈利率20.16%，凈利率領(lǐng)跑行業(yè)，隨著公司PPP 項(xiàng)目的落地，公司盈利能力有望繼續(xù)提升。
經(jīng)營性現(xiàn)金流為正，公司發(fā)展良性循環(huán)：2017 年1-9 月公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.23 億元，已經(jīng)連續(xù)三年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入（2015 年為2.79 億元，2016 年為2.46 億元），公司的成長破解了園林行業(yè)的“痛點(diǎn)”——要成長必須犧牲經(jīng)營性現(xiàn)金流，公司發(fā)展具有現(xiàn)金流支撐。同時，公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.04 億元，投資性現(xiàn)金流流出較少。公司現(xiàn)金流好主要是因?yàn)楣局饕薪訚竦匦迯?fù)工程，尤其是國家級濕地公園，這類項(xiàng)目既能取得中央財政投入（80%），又能取得財政部貼息的政策性貸款，且公司占SPV 公司股權(quán)較低（一般20%）。
訂單放量+資金充足，濕地龍頭揚(yáng)帆起航：2017 年1-9 月公司新中標(biāo)項(xiàng)目32 項(xiàng)，合同金額13.64 億元，同比增長78.72%。10 月10 日公司中標(biāo)6.64 億元的河南鄧州湍河國家濕地公園及防護(hù)林建設(shè)工程PPP 項(xiàng)目，公司新中標(biāo)項(xiàng)目合同金額合計達(dá)到20 億元，是2016 年新中標(biāo)項(xiàng)目金額的2.4 倍，公司新簽中標(biāo)訂單放量增長。同時，公司賬面資金充足，截至2017 年9 月末，公司貨幣資金13.68 億元，可供出售的金融資產(chǎn)1.65 億元，短期借款0.47 億元，公司資金實(shí)力雄厚。訂單放量+資金充足，作為中國濕地第一股，公司有望進(jìn)入高速增長階段，未來成長性較好。
投資建議：預(yù)計2017-2019 年公司營業(yè)收入分別為12.85 億元、21.86億元和31.56 億元，分別同比增長31.2%、70.1%和44.4%；每股收益為1.08 元、1.85 元和2.68 元，對應(yīng)2017 年10 月30 日收盤價PE 為38.7倍、22.6 倍和15.6 倍，PB 分別為5.1 倍、3.9 倍和2.9 倍。作為“國家濕地公園第一股”，公司憑借在濕地修復(fù)領(lǐng)域的核心競爭力，破解了園林行業(yè)痛點(diǎn)——要成長必須犧牲經(jīng)營性現(xiàn)金流，訂單放量+資金充足，公司有望迎來業(yè)績和估值的“戴維斯”雙擊。我們看好公司未來在生態(tài)濕地領(lǐng)域的成長空間和整合能力，維持“買入-A”評級，6 個月目標(biāo)價55.5 元，對應(yīng)2018 年30 倍的PE。
風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資增速放緩、PPP 項(xiàng)目推進(jìn)緩慢、工程回款不及時、核心員工流失等風(fēng)險。
