收入和業(yè)績雙雙實現(xiàn)高增長。公司2017Q1-3 實現(xiàn)營業(yè)收入25.54 億元，同比增長55.34%；歸屬凈利潤3.05 億元，同比增長76.18%；扣非后歸屬凈利潤3.02 億元，同比增長82.50%，我們認(rèn)為公司收入和凈利潤保持高增長主要得益于1）傳統(tǒng)生態(tài)環(huán)境及園林業(yè)務(wù)訂單充足，收入持續(xù)增長，2）文旅板塊經(jīng)營情況良好，2017H1 恒潤科技和德馬吉凈利潤分別為0.51 億和0.24 億，分別完成全年業(yè)績承諾的71%和74%，且2016Q1-3 德馬吉基本沒有并表。
2017Q3 單季度營收8.77 億元同增51.19%，增速較上半年降低6.42pct；實現(xiàn)歸屬凈利潤1.04 億元同增49.63%，增速較上半年降低44.52pct。公司預(yù)計2017 年全年歸屬凈利潤增速80%~100%，歸屬凈利潤為4.69 億~5.22 億；2017Q4 單季度業(yè)績同比增速為87%~147%。
營業(yè)稅和減值損失增加拖累凈利率提升，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅凈流出。2017Q1-3公司毛利率30.80%，同比提高6.20pct，其中Q3 單季度毛利率同比增加4.42pct 至32.36%，我們預(yù)計是因為高毛利率的文旅板塊和PPP 業(yè)務(wù)收入占比提升；期間費用率15.00%同降0.51pct，其中銷售費用率略增0.01pct 至0.49%，管理費用率同比降低0.50pct 至13.67%，財務(wù)費用率略降0.02pct 至0.84%；歸屬凈利率11.93%同增1.41pct，小于毛利率提升幅度是因為營業(yè)稅金和資產(chǎn)減值損失分別較上年增加0.63 億和0.31 億元。公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅凈流出6.66 億元，主要是公司PPP 項目拓展順利及落地增加，導(dǎo)致營運投標(biāo)保證金增加、成本投入較多所致；收現(xiàn)比67.45%同比下降9.86pct。
截至2017 年9 月底，公司應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款規(guī)模分別達(dá)到12.73 億、20.07 億、0.77 億和15.39 億元，較年初分別增加28.05%、58%、44.19%和-1.85%。
持續(xù)的并購戰(zhàn)略加快轉(zhuǎn)型升級，“大生態(tài)+泛游樂”戰(zhàn)略得到有效執(zhí)行。公司2017 年繼續(xù)通過“內(nèi)增外延”等手段，不斷加強在生態(tài)環(huán)境和文化旅游等市場的競爭力：完成收購新港水務(wù)75%股權(quán)，進一步提升水生態(tài)環(huán)境綜合治理能力，完善生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈布局，新港水務(wù)2017-2019 年承諾歸屬凈利潤分別不低于6250 萬元、7813 萬元和9766 萬元；收購微傳播23.3%股權(quán)，完善公司“線上+線下”全方位的品牌營銷產(chǎn)業(yè)布局，打造從主題樂園建設(shè)及運營到旅游品牌營銷的閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，夯實文化旅游領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局，微傳播承諾2017-2019年度凈利潤分別不低于8000 萬元、10400 萬元和12480 萬元。我們認(rèn)為，公司所并購標(biāo)的與公司主業(yè)相契合，協(xié)同效應(yīng)顯著，有力保障了“大生態(tài)+泛游樂”雙主業(yè)戰(zhàn)略得落地執(zhí)行，實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績持續(xù)快速增長。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司17-18 年EPS 為1.2 元和1.64 元，給予17年30 倍市盈率，6 個月目標(biāo)價36.14 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。PPP 項目落地緩慢風(fēng)險，業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險。
