公司前三季度累計實現(xiàn)歸母凈利潤4.59 億元，同比增長59.26%，符合公司預增區(qū)間及我們預期。公司預收/預付款繼續(xù)同增100%以上，收入業(yè)績有望繼續(xù)快速增長，且公司二期員工持股計劃和股票期權(quán)已實施，涉及面廣激勵充分，未來業(yè)績釋放動力較為充足，維持公司“買入”評級。
收入業(yè)績Q3 同比增速加速，預收/預付款繼續(xù)大增
公司前三季度累計實現(xiàn)營收47.14 億元，同比增長93.62%；累計實現(xiàn)歸母凈利潤4.59 億元，同比增長59.26%；累計實現(xiàn)扣非歸母凈利4.36 億元，同比增長55.31%，非經(jīng)常性損益對業(yè)績影響不大。公司Q3 單季度收入同比增長94.78%，高于Q1 的92.11%和93.11%；Q3 單季度歸母凈利潤同比增長71.18%，也高于Q1 的7.21%和50.36%。截止9 月末，公司預收賬款較期初增長440.50%，預付款項較期初增長189.27%，主要是公司項目落地規(guī)模擴大，預收工程款及預付材料款增加所致。
盈利能力繼續(xù)提升，期間費用率穩(wěn)中趨絳
公司前三季度毛利率為26.08%，較2017H1 的25.49%提升0.59pct，延續(xù)了今年上半年毛利率改善的趨勢，我們預計與營改增因素減弱有關；凈利率為9.58%，較2017H1 的9.50%提升0.08pct。期間費用率為16.60%，較2017H1 的16.61%下降0.01pct，其中銷售費用率因業(yè)務拓展導致提升0.30pct 至1.06%，管理費用率下降0.22pct 至11.64%，財務費用率下降0.09pct 至3.90%，管理費用率的下降是期間費用率下降的主要因素。
PPP 項目持續(xù)落地，經(jīng)營現(xiàn)金改善投資現(xiàn)金加大流出
公司前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出3.17 億元，較去年同期凈流出5.40 億元大幅改善，其中銷售商品、提供勞務收到現(xiàn)金3.95 億元，同比增長96.50%，說明隨著公司PPP 項目的落地，工程回款良好。前三季度投資活動現(xiàn)金凈流出11.89 億元，較去年同期凈流出9.22 億元增加流出2.67億元，主要是支付其他與投資活動有關的現(xiàn)金高達11.66 億元，同比增長143.21%，主要是支付PPP 項目投資款增加。
激勵充足業(yè)績釋放動力強，維持“買入”評級
目前公司已完成7.78 億元第二期員工持股計劃購買，占公司總股本的4.2%，成交均價12.19 元/股。此外公司已首次授予2017 年股票期權(quán)，占公司總股本的9.87%，授予價12.90 元/股，2018-2020 年歸母凈利考核目標分別為不低于10.19、13.31、17.37 億元，未來業(yè)績增長動力較為充足。
我們預計公司2017-2019 年EPS 為0.61/0.88/1.21 元，認可給予17 年25-30 倍PE，合理價格區(qū)間15.25-18.30 元，維持“買入”評級。
風險提示：融資不能及時到位風險，PPP 項目落地變慢等
