公司2017 前三季度歸母凈利潤(rùn)增速同比增長(zhǎng)59.26%，略超我們的預(yù)期（52%）。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.14 億元，同比增長(zhǎng)93.62%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.59 億元，同比增長(zhǎng)59.26%。
其中3Q17 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.19 億元，同比增長(zhǎng)94.78%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.90 億，同比增長(zhǎng)71.18%。
毛利率有所下滑，投資收益減少導(dǎo)致凈利率下降。受營(yíng)改增和競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，前三季度公司綜合毛利率下降2.81 個(gè)百分點(diǎn)至26.08%%，其中三季度單季毛利率下降2.75 的百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率有所下降導(dǎo)致期間費(fèi)用率同比下降1.62 個(gè)百分點(diǎn)至16.60%；公司資產(chǎn)減值損失占營(yíng)業(yè)收入比重同比下降0.96 個(gè)百分點(diǎn)至0.37%，由于BT 項(xiàng)目回款減少和對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益減少，導(dǎo)致投資凈收益/收入下降3.17 個(gè)百分點(diǎn)至1.43%，綜合影響下公司前三季度凈利率下滑2.31 個(gè)百分點(diǎn)至9.58%，但降幅比上半年趨緩。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流小幅改善：公司前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-3.17 億元，較去年同期多流入2.23 億元。但三季度單季凈流出4.63 億元，比去年同期多流出1.31 億元。收現(xiàn)比83.89%，較去年同期增長(zhǎng)1.23 個(gè)百分點(diǎn)。
生態(tài)文明建設(shè)先鋒，訂單充足保證未來(lái)增長(zhǎng)：（1）PPP 訂單充足，未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有保障。
公司做為流域治理和生態(tài)修復(fù)的龍頭，充分受益生態(tài)文明建設(shè)，中央對(duì)生態(tài)文明建設(shè)重視超預(yù)期，行業(yè)未來(lái)空間巨大。我們測(cè)算，“十三五”期間，水環(huán)境治理市場(chǎng)空間達(dá)8775 億。
公司2016 年新簽合同123.45 億元，同比增長(zhǎng)260%， 2017 年1-9 月以來(lái)我們統(tǒng)計(jì)公司中標(biāo)大單共計(jì)102.06 億元，在手訂單約220 億，是16 年?duì)I收的4.81 倍，對(duì)未來(lái)收入保障倍數(shù)高。（2）充分利用金融創(chuàng)新，引入社會(huì)資金助力PPP 投資。在公司與申萬(wàn)宏源證券成立100億PPP 產(chǎn)業(yè)基金之后，今年又出資金額2.14 億元與廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限公司、深圳市聯(lián)道資產(chǎn)管理有限公司共同發(fā)起設(shè)立PPP 投資產(chǎn)業(yè)基金“深圳市杭漢綠色生態(tài)合伙企業(yè)（有限合伙）”，基金規(guī)模為人民幣7.141 億元，通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金對(duì)公司中標(biāo)的PPP 項(xiàng)目或政府購(gòu)買服務(wù)類項(xiàng)目的項(xiàng)目公司進(jìn)行投資，為公司大型PPP 項(xiàng)目提供資金支持（3）員工激勵(lì)到位，全面激發(fā)員工活力。10 月18 日公司向496 名激勵(lì)對(duì)象授予15,000 萬(wàn)份股票期權(quán)，行權(quán)要求18-20 年公司凈利潤(rùn)分別不低于10.19/13.31/17.37 億元。7 月1 日完成第二期員工持股計(jì)劃的購(gòu)買，成交金額合計(jì)778,075,098.48 元，成交均價(jià)為12.19 元/股。16 年4 月實(shí)施管理層激勵(lì)計(jì)劃，期限為16-18 年，當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為50%時(shí)，從凈利潤(rùn)凈增加額中提取15%作為給管理層的激勵(lì)基金，并隨凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的提高，提取比例相應(yīng)提高。
上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：考慮到公司PPP 項(xiàng)目進(jìn)展較順利，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司17 年-19 年凈利潤(rùn)為8.46 億/12.68 億/17.76 億（原預(yù)計(jì)8.09 億/11.32 億/15.86 億），增速分別為62%/50%/40%；對(duì)應(yīng)PE 為27X/19X/13X。
