公司發(fā)布2017 年第三季度報告，前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入25.54 億元，同比增長55.34%；其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.77 億元，同比增長51.19%。前三季度累計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.05 億元，同比增長76.18%，扣非后同比增長82.51%；其中第三季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.04 億元，同比增長49.63%，扣非后同比增長53.18%。前三季度實現(xiàn)EPS 0.73 元。2）公司預(yù)計2017 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為4.69 億元（80%）—5.22億元（100%）。
業(yè)績高增符合預(yù)期，業(yè)務(wù)擴張伴隨高質(zhì)：受益公司園林生態(tài)業(yè)務(wù)和文旅業(yè)務(wù)訂單充足，公司2017 前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入25.54 億元（同比+55.34%），接近去年全年25.68 億元，分季度看，2017Q1/Q2/Q3單季分別實現(xiàn)營收5.18 億元（同比+28.37%）/11.60 億元（同比+75.43%）/8.77 億元（同比+51.19%），公司前三季度均保持較快增速。凈利潤方面，公司2017 年前三季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.05 億元（同比+76.18%），相當(dāng)于公司2016 年凈利潤2.61 億元的1.17 倍。分季度看，公司2017Q1/Q2/Q3 單季分別實現(xiàn)凈利潤0.48 億元（同比+68.13%）、1.53 億元（同比+103.99%）、1.04 億元（同比+49.63%），公司業(yè)務(wù)開展保持高質(zhì)量高增速。
受益毛利率改善，費用管控到位，凈利率持續(xù)上升：公司三季報綜合毛利率達到30.8%，同比大幅提升6.2 個pct，公司利潤率大幅上行主要受益于恒潤科技在內(nèi)的高毛利業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)貢獻加大、公司園林板塊業(yè)務(wù)利潤率有改善雙重因素。期間費用方面，報告期內(nèi)公司費用管控較好，三季報期間費用率為15%，較去年同期下降了0.5 個pct，主要是受益管理費用率（為13.67%，同比-0.5pct），財務(wù)費用率（為0.84%，同比-0.02pct）均小幅下降。受益毛利率改善和管控到位，公司資產(chǎn)收益率大幅改善，公司三季報銷售凈利率為11.92%，同比提升了1.38 個pct，較今年一季報（8.91%）及中報（11.88%）均有所提升，期末ROE（加權(quán)）為10.88%，同比提升了3.26 個pct。公司園林板塊PPP 業(yè)務(wù)項目拓展加快，業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，致使報告期內(nèi)資產(chǎn)減值損失計提及經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出加劇，報告期內(nèi)公司資產(chǎn)減值損失為0.34 億元（同比+ 1260.91%），主要因業(yè)務(wù)規(guī)模擴大造成應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款增加所致；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出6.66 億元，較去年同期增長2,441.46%，主要是PPP 項目增加且處于建設(shè)期，營運成本投入較多及業(yè)務(wù)開拓支付的投標(biāo)保證金等增加。
兩大主業(yè)持續(xù)推進，訂單充足保障業(yè)績增長：生態(tài)環(huán)境板塊，10 月“新港水務(wù)”完成過戶，“園林+生態(tài)”協(xié)同發(fā)展助力公司生態(tài)環(huán)境業(yè)務(wù)提速。文化旅游板塊，公司公告擬參與土地競拍，投資額度不超過5000 萬元，推動公司文化旅游產(chǎn)業(yè)配套項目落地，此外公司現(xiàn)金收購北京微傳播，完善“線上+線下”布局，公司的“大文旅”版圖不斷擴大；從訂單情況來看，公司2017 年至今公告訂單（含框架協(xié)議）約353 億元，是2016 年營收的13.75 倍，其中訂單61 億元（PPP 訂單34.62億元，占比37.8%），框架協(xié)議292 億元，公司在手訂單充足，后續(xù)業(yè)績高增有保障。
投資建議：維持公司“買入-A”的評級，目標(biāo)價42 元。公司“大生態(tài)+泛游樂”戰(zhàn)略將加快生態(tài)環(huán)境和文化旅游協(xié)同發(fā)展，新簽訂單和框架協(xié)議的快速增長帶來了公司業(yè)績再次提速。公司成長路徑清晰：
內(nèi)生增長+外延擴張，PPP 實現(xiàn)了公司生態(tài)環(huán)境和文化旅游兩大業(yè)務(wù)的協(xié)同，競爭優(yōu)勢顯著。我們看好公司成長性，并假設(shè)新港水務(wù)4 季度并表，預(yù)計股權(quán)收購及配套融資新增股本2000 萬股，預(yù)計2017-2019年實現(xiàn)營收增速90.8%、57.4%、31.2%；同期分別實現(xiàn)凈利潤增速102.9%、50.5%、30.4%，維持公司“買入-A”的評級， 6 個月目標(biāo)價為42 元，相當(dāng)于2018 年23 倍的動態(tài)市盈率
風(fēng)險提示：PPP 推進緩慢，業(yè)績不及預(yù)期，資產(chǎn)重組進展不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)開拓緩慢、原始股東減持等風(fēng)險。
