公司10 月29 日晚公布2017 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.2 億元，YoY+49.58%，歸母凈利潤(rùn)3.67 億元，YoY+51.24%，EPS 0.45 元。雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊偬幱谥袌?bào)提供的前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊僦敢秶孪?，但考慮到公司業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)兩年超過翻倍的增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)基數(shù)已經(jīng)較可觀，我們認(rèn)為業(yè)績(jī)依然符合我們和市場(chǎng)預(yù)期。
盈利能力保持穩(wěn)定，收入模式?jīng)Q定現(xiàn)金流狀況
2017 年前三季度公司綜合毛利率33.27%，同比下滑0.33pct，凈利率14.55%，同比增加0.21pct，毛利率和凈利率的變化較小，盈利能力保持穩(wěn)定。我們判斷，毛利率較高的膠管和橡膠減震制品盈利能力可能會(huì)延續(xù)中報(bào)的情況，有所下滑。
期間費(fèi)用率同比下滑2.17pct 至14.27%，主要系銷售及管理費(fèi)用率分別下降1.36pct/1.6pct，但財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加了0.79pct。收入的增加使規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，園林業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，繼續(xù)消耗公司較多資金。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~-4.4 億元，YoY+3.02%。收現(xiàn)比62.14%，同比下滑80.96pct。我們判斷公司園林業(yè)務(wù)確認(rèn)收入中大部分依然是傳統(tǒng)模式，回款較慢，PPP 收入占比較低。
加大資金扶持力度，園林業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)可期
公司在園林業(yè)務(wù)上發(fā)展較為順利，成功從地產(chǎn)和市政業(yè)務(wù)旗鼓相當(dāng)轉(zhuǎn)型為以市政園林為主。從2016 年起，公司積極布局PPP 市場(chǎng)，今年以來已公告中標(biāo)PPP 項(xiàng)目24.73 億元，是去年園林收入的1.26 倍。根據(jù)公司已披露合同，2017 年新簽重大合同及框架協(xié)議已達(dá)78.85 億元，較2016 年全年增長(zhǎng)87%。公司為了順利將訂單轉(zhuǎn)化為收入，給法雅園林提供3000 萬元融資擔(dān)保，提供賽石園林4 億元委托貸款，增加賽石園林注冊(cè)資本1 億元至3.29 億元，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債不超過7 億元。疊加公司在7 月份完成4億元公司債的發(fā)行，園林業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將在四季度迎來確認(rèn)高峰。
看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
由于進(jìn)入整車廠汽配業(yè)務(wù)門檻較高，且新款車型的汽配業(yè)務(wù)研發(fā)周期較長(zhǎng)，因此我們判斷公司在汽配業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)確定性較高。此外，PPP 在手訂單充足，資金支持力度較大，訂單預(yù)計(jì)將順利轉(zhuǎn)化為收入。我們看好公司的持續(xù)成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 0.83/1.15/1.51 元，CAGR+40%，根據(jù)可比公司估值及公司歷史估值，可給予2017 年25-30xPE，對(duì)應(yīng)20.80~24.90 元的合理價(jià)格區(qū)間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 框架協(xié)議落地進(jìn)度慢，汽車行業(yè)景氣度下滑等。
