生態(tài)與文旅雙輪驅(qū)動(dòng)，三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)勁。公司2017 前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.5 億元，同比增長(zhǎng)55.3%；歸母凈利潤(rùn)3.1 億元，同比增長(zhǎng)76.2%，符合市場(chǎng)預(yù)期。營(yíng)收及業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系公司園林生態(tài)PPP 及文旅業(yè)務(wù)訂單充足，收入持續(xù)增長(zhǎng)，疊加德馬吉業(yè)績(jī)并表所致。分季度看Q1-Q3 單季收入分別增長(zhǎng)28.4%/75.4%/51.2%，歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)68.1%/104.0%/49.6%。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2017 全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)80%-100%，彰顯對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)信心。
毛利率、凈利率大幅提升，三項(xiàng)費(fèi)用率較為平穩(wěn)。2017 年前三季度公司毛利率30.8%，較上年同期大幅增加6.20 個(gè)pct。三項(xiàng)費(fèi)用率15.00%，較上年同期下降0.51 個(gè)pct，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.01/-0.50/-0.02 個(gè)pct。資產(chǎn)減值損失較上年同期增加0.31 億元，主要系本期應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款增加導(dǎo)致計(jì)提壞賬準(zhǔn)備增加所致。凈利率大幅上升1.41 個(gè)pct，為11.93%。
我們預(yù)計(jì)隨著公司前期PPP 訂單不斷向收入轉(zhuǎn)化，PPP 業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)收入占比逐漸提升，公司利潤(rùn)率有望進(jìn)一步抬升。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出大幅增加。公司1-9 月份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-6.66 億元，去年同期為0.28 億元，同比下降2441.46%；收現(xiàn)比為67.45%，同比下降9.86 個(gè)pct；付現(xiàn)比為97.86%，同比上升25.35 個(gè)pct。主要系本期PPP 項(xiàng)目增加且處于建設(shè)初期，成本投入較多及業(yè)務(wù)開(kāi)拓支付的投標(biāo)保證金等增加所致。投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.88 億元，較上年同期增加24.05%，主要系收購(gòu)微傳播網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司部分股權(quán)及投資入股東莞民營(yíng)投資集團(tuán)有限公司所致。后續(xù)公司現(xiàn)金流有待改善。
在手訂單飽滿，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)動(dòng)力充足。17 年至今，公司新簽訂單51.1 億（無(wú)框架協(xié)議，不包括新收購(gòu)的新港永豪訂單），同比增長(zhǎng)157%，其中17.3 億PPP 訂單。截止目前17 年新簽PPP 訂單為16 年全年新簽PPP 訂單的162%（16 年公告10.67 億非框架PPP 訂單），充足訂單有力促進(jìn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
新港永豪并表有望進(jìn)一步加速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司近期已完成對(duì)新港永豪75%股權(quán)收購(gòu)，后者承諾17-19 年凈利潤(rùn)6250/7813/9766 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)從今年四季度開(kāi)始并表，由此將對(duì)今年四季度及明年全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起到加速促進(jìn)作用。而新港永豪在水務(wù)及水生態(tài)、流域治理領(lǐng)域有望起到較大業(yè)務(wù)協(xié)同作用。
投資建議：我們預(yù)測(cè)17/18/19 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.0/7.5/10.3 億元，EPS 分別為1.16/1.74/2.32 元（已考慮17 年定增攤?。?6-19 年CAGR 為56.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為27/18/14 倍，考慮到嶺南園林未來(lái)高成長(zhǎng)的潛力，我們給于目標(biāo)價(jià)43.5 元（對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E25 倍），買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單向收入轉(zhuǎn)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，PPP 行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
