PPP 邏輯偏好持續(xù)改善，公司在手訂單充沛、PPP 項目落地將提速，生態(tài)文明建設(shè)戰(zhàn)略高度超前，西北生態(tài)修復(fù)空間大，公司發(fā)展前景、基本面俱佳，維持增持。
投資要點：
維持增持。1-9月凈利7.2億元（+199%）超預(yù)期，因業(yè)務(wù)持續(xù)增長，上調(diào)預(yù)測公司2017/18 年EPS 至0.53/0.77 元（原0.42/0.62 元），增速150/45%；參考園林行業(yè)公司PE 均值并依據(jù)公司西北生態(tài)龍頭予以一定的估值溢價，給予公司2017 年33 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至17.54 元（20%空間），增持。Q3 單季業(yè)績繼續(xù)加速，毛/凈利率均提升。1）Q1~Q3 業(yè)績0.11/3.85/3.21億元，同增157/170/173%，2016Q3 以來連續(xù)5 個季度單季業(yè)績增速超150%，業(yè)績持續(xù)高增超預(yù)期，因訂單持續(xù)增加、業(yè)務(wù)進(jìn)展順利、收入增長， 且三費率下降（7%/-4.1pct） ； 2） 毛/ 凈利率32.7%（+0.7pct）/16.2%（+2.5pct），顯示盈利能力不斷提升；4）經(jīng)營凈現(xiàn)金流-13.7 億元（-153%），因各項現(xiàn)金流出大幅增加（24.8 億元/+52%）；5）資產(chǎn)減值損失占比6.9%（+2.1pct）因計提壞賬準(zhǔn)備增加，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)59.4%（+9.6pct）因收入增長導(dǎo)致款項增加。
西北生態(tài)龍頭綜合實力強(qiáng)。1）2017 年以來公告重大合同超175 億元，保障倍數(shù)超6 倍，框架協(xié)議超400 億元；2）國家強(qiáng)調(diào)“建設(shè)生態(tài)文明是中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計”彰顯推進(jìn)生態(tài)治理決心，我國西北生態(tài)修復(fù)前景大（我們預(yù)計高達(dá)1.4 萬億），公司深耕內(nèi)蒙/加速開拓西北各省區(qū)，未來可充分受益；3）公司PPP 訂單占比高（95%），未來PPP 業(yè)務(wù)擴(kuò)張前景大；4）董事長（持股23.87%為大股東）因個人資金需求擬未來6 月內(nèi)減持0.52億股占3.24%，不會導(dǎo)致控制權(quán)變更，不會對公司持續(xù)性經(jīng)營等產(chǎn)生影響。
