公司2017 年前三季度歸母凈利潤增速同比增長67.6%，基本符合我們的預(yù)期（65%），公司預(yù)計(jì)1-9 月凈利潤增速區(qū)間為【50%-80%】。2017 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入86.4 億元，同比增長72.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤8.66 億元，同比增長67.6%。其中3Q17 單季公司實(shí)現(xiàn)營收36.5億元，同比增長74.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.99 億，同比增長81.5%。
環(huán)保業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張、PPP 模式快速推進(jìn)帶動公司綜合毛利率提升1.05 個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率受益業(yè)務(wù)擴(kuò)張規(guī)模效應(yīng)大幅下降，資產(chǎn)減值損失大幅增加致使凈利率小幅下滑。17 年前三季度公司綜合毛利率提升1.05 個百分點(diǎn)至29.93%，其中三季度單季毛利率同比下滑1.35個百分點(diǎn)至27.18%；期間費(fèi)用率主要受益于三季度業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，前三季度累計(jì)同比下降2.11 個百分點(diǎn)至13.45%，單季同比減少3.73 個百分點(diǎn)至11.72%。其中1-9月銷售費(fèi)用率提升0.08 個百分點(diǎn)至0.32%，管理費(fèi)用率下降1.04 個百分點(diǎn)至9.89%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.16 個百分點(diǎn)至3.24%；同時由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大公司應(yīng)收賬款同比增長57.5%，相比17 年上半年增加5.43 億元。公司1-9 月資產(chǎn)減值損失占營業(yè)收入比重因此較去年同期相比提升1.94 個百分點(diǎn)至2.49%，其中三季度單季同比提升2.66 個百分點(diǎn)至2.89。此外由于17 年上半年處置申能環(huán)保產(chǎn)生-1.21 億投資收益，使得公司前三季度投資收益同比減少1.5 億，綜合影響下公司凈利率下滑1.02 個百分點(diǎn)至10.54%，三季度單季度則不受投資收益影響，主要系期間費(fèi)用率下降與資產(chǎn)減值損失/營業(yè)收入比重提升綜合作用致使凈利率微降0.78 個百分點(diǎn)至10.84%。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額合計(jì)較去年同期多流出5 億元，其中經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額流出較多。受益于PPP 模式公司經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，17 年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為7.23 億元，同比多流入5.08 億元，其中三季度單季大幅改善，同比多流入8.36 億元；1-9 月投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額由于PPP 項(xiàng)目投資增加同比多流出10 億元，其中投資支付的現(xiàn)金25.5 億元，較去年同期相比大幅提升，同比增加238%，多流出17.9 億元，三季度單季11.1 億元，同比增加273%，多流出8.14 億元。1-9 月公司收現(xiàn)比65%，較去年同期下降29.47 個百分點(diǎn)；付現(xiàn)比55.08%，同比下降19.69個百分點(diǎn)。
（1）民企PPP 龍頭流域治理和生態(tài)修復(fù)布局早、實(shí)力強(qiáng)，PPP 訂單充足保證業(yè)績高增長。
17 年前三季度公司公告中標(biāo)項(xiàng)目合計(jì)金額為508.41 億元，同比增長68.44%。2015 年以來至今，公司已公告訂單1253.49 億元，約為2016 年?duì)I業(yè)收入的14.6 倍，在所有PPP 公司中最高，對未來業(yè)績繼續(xù)高增長提供充足保障。公司17 年前三季度其他非流動資產(chǎn)45.85 億元，相比中報增加了10.9 億元，較年初增長73.44%，主要為公司對PPP 公司的股權(quán)投資。（2）2017 年連續(xù)推出兩期員工持股計(jì)劃，彰顯公司對未來發(fā)展信心。2016 年完成第一期員工持股計(jì)劃購買，合計(jì)成交金額2.99 億元。2017 年4 月，公司推出第二期員工持股計(jì)劃，2017年7 月11 日完成購買，合計(jì)成交金額14.76 億元，成交均價約為15.96 元/股。8 月3 日公司再次推出第三期員工持股計(jì)劃，募資總額上限為9 億元，目前已通過二級市場買入公司股票473 萬股，占總股本0.18%，均價20.66 元/股，成交金額約9771 萬元。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級：公司PPP 項(xiàng)目進(jìn)展順利，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司17-19年凈利潤為21.50 億/31.18 億/42.09 億（原值為20.01 億/28.21 億/36.68 億），增速分別為66%/45%/35%；對應(yīng)PE 分別為27X/19X/14X，維持增持評級。
