公司2017 年前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入19.30 億元，同比增長90.41%；累計實現(xiàn)歸母凈利潤1.73 億元，同比增長70.40%（扣非后同比增長70.54%），非經常性損益影響不大，略超市場預期。2017 年以來，公司Q1-Q3 單季度業(yè)績分別同比增長44.21%、71.63%、73.60%，呈現(xiàn)加速，主要是公司PPP 市政業(yè)務規(guī)模擴大和落地所致。前三季度EPS 為0.70 元，ROE 為14.25%，公司預計全年業(yè)績同比增長50-80%。
訂單收入比高達2.65 倍，PPP 項目持續(xù)落地
根據(jù)公司公告，2017 年Q3 新簽合同6.66 億元，前三季度累計新簽合同31.81 億元，是去年全年新簽訂單額20.91 億元的1.52 倍。截至今年9 月末，公司累計已簽約未完工訂單40.18 億元，是去年全年收入的2.65 倍，此外已中標尚未簽約訂單為2.83 億元。公司前三季度預付款項同比增長372.91%，市政融資建設投入導致長期應收款同比增長338.41%，我們預計主要是公司PPP 項目持續(xù)落地，導致相應會計科目增速較快。
Q3 毛利率環(huán)比下滑，資產負債率同比上升
公司前三季度凈利率8.97%，較今年上半年下滑0.03pct，主要是毛利率環(huán)比下滑0.78pct 導致，我們預計與營改增及原材料價格上漲等有關。公司前三季度期間費用率為6.05%，同比下降2.48pct，環(huán)比下降0.25pct，其中管理/財務費用率環(huán)比分別下降0.23/0.02pct，管理效率繼續(xù)提升。公司9 月末資產負債率為48.13%，剔除預收款后負債率為46.86%，同比分別增加10.91、11.50pct，高于同行業(yè)上市公司平均水平，我們預計主要是公司業(yè)務開展主要通過銀行借款，籌資渠道較為有限。
業(yè)務投資雙輪驅動，配股有望改善財務結構
公司在拓展生態(tài)治理、基礎設施建設等市政主營業(yè)務的同時，積極開展多領域投資以提升競爭力，加大在生態(tài)、環(huán)保、文旅等新領域的投入，以便與自身實現(xiàn)資源互補，實現(xiàn)業(yè)務與投資的協(xié)同。公司2017 年上半年利息支出占凈利潤比重10.02%，處于較高水平，公司擬每10 股配售不超過3股的比例募資12 億元，若此次配股成功實施，公司有望減少財務費用支出，改善資產負債率和提升公司盈利水平。
業(yè)績成長性高，維持“增持”評級
公司在手訂單飽滿，已實施限制性股票激勵，未來2-3 年業(yè)績成長動力充足，且正積極拓展生態(tài)治理、海綿城市、市政管廊、旅游景區(qū)及特色小鎮(zhèn)等新業(yè)務領域，多元發(fā)展格局初現(xiàn)。我們維持原盈利預測，即2017-19 年EPS 為0.92/1.28/1.74 元。認可給予公司17 年25-30 倍PE，對應價格區(qū)間23.00~27.60 元，維持“增持”評級。
